风起分化，顺势择权

风起分化，顺势择权 2026年6月26日 报告日期： 2026上半年新增挂牌焦煤期权、20号胶期权、国际铜期权三大商品期权品种；大商所持续迭代农产品期权体系，先后落地豆粕、玉米系列期权及黄大豆1号、豆油系列期权，拓展原有农产品期权合约期限覆盖。上半年商品期权全市场累计成交量同比大幅增长，月度日均成交量全部站稳前两年同期水平之上。宏观地缘风险、海外货币政策预期与全球能源供给约束成为主线驱动，市场资金持续向贵金属、能源化工、有色金属板块集中。场外商品期权市场成交活跃度增长力度相对温和。 联系人 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com ★波动率整体中枢有所回落，事件驱动仍存在阶段性机会 上半年商品期权标的走出宽幅震荡、板块行情分化的走势，市场整体上行品种占比更高。贵金属在地缘冲突逐步缓和的背景下，隐含波动率中枢整体回落；能源化工受地缘局势反复影响，波动率维持相对高位；工业金属行情呈现明显分化，不同品种波动表现有所差异；农产品重点关注厄尔尼诺发展节奏，气候扰动或阶段性抬升品种波动率。 相关研报 2024.12.19《期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究》 2024.12.25《期权保值专题系列（二）：商品期权套期保值财务处理》2024.12.30《商品期权年报：大风起兮云飞扬》2025.6.26《商品期权再拾增长动能，寻找不确定中的期权机会》2025.8.18《期权Greeks（一）：基于Delta、Gamma、Theta精细化管理方向性期权策略》2025.9.29《衍生品财务系列报告（三）：不同期权套保策略会计处理原则及案例》2025.10.21《黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？》2025.12.26《潮有暗涌，择舟而渡》2026.6.17《期权方向性价差策略研究：垂直价差、比例价差及反比例价差》 ★下半年展望与期权策略推荐 2026年下半年海外货币政策存在反复，地缘与天气事件构成主要扰动，商品整体行情趋于震荡，机会更多集中在结构性品种。国际定价品种依托海外宏观与地缘事件灵活交易波动率，贵金属动态切换多空价差策略，原油把握季度供需节奏布局期权组合，工业金属依托基本面底部布局中长期修复行情。国内工业品受地产弱复苏约束，整体维持低波动格局，以卖方赚取时间收益为主，仅在政策窗口期布局趋势行情。农产品主线围绕厄尔尼诺气候炒作，分阶段先做多波动、布局多头趋势，严格跟踪产区降水变化及时调整持仓。 ★风险提示 海外贸易政策突变、地缘政治变化、厄尔尼诺气候超预期演化、波动率急速跳升、期权末日轮极端行情。 目录 1、2026H1商品期权市场成交情况..............................................................................................................51.1、商品期权市场活跃度进一步提升...................................................................................................51.2、场外期权市场成交活跃度增长偏缓................................................................................................92、波动率：市场波动率冲高回落，事件驱动仍存在阶段性机会.................................................................102.1、历史波动率.................................................................................................................................102.2、隐含波动率.................................................................................................................................123、下半年展望与期权策略推荐..................................................................................................................173.1、国际宏观环境展望......................................................................................................................173.2、国内宏观环境展望......................................................................................................................213.3、主要品种期权策略推荐...............................................................................................................264、风险提示..............................................................................................................................................29 图表目录 图表1：我国商品期权市场品种扩容进程.....................................................................................................................................................................5图表2：商品期权成交量（截至20260615）................................................................................................................................................................6图表3：商品期权月度日均成交量（截至20260615）..............................................................................................................................................6图表4：2026场内商品期权成交额结构（截至20260615）.....................................................................................................................................7图表5：2025场内商品期权成交额结构.........................................................................................................................................................................7图表6：26H1商品期权日均成交量（截至20260615）............................................................................................................................................8图表7：商品及金融期权成交对比（截至20260615）..............................................................................................................................................8图表8：金融期权成交情况................................................................................................................................................................................................8图表9：场外商品期权成交名义金额（截至20260522）..........................................................................................................................................9图表10：场外商品期权持仓名义金额............................................................................................................................................................................9图表11：26H1场外商品期权成交结构（截至20260522）...................................................................................................................................10图表12：2025场外商品期权成交结构.........................................................................................................................................................................10图表13：2026H1商品期权标的涨跌幅一览...............................................................................................................................................................10图表14：2026H1年商品期权标的振幅一览.................................................................................