渡短期寒，赴时代潮

渡短期寒，赴时代潮 上半年，国内锡矿加工费累计上调6,000元/吨，是原料供应边际宽松在价格层面的确认。但国内矿山缺乏增量，海外宽松不及预期，原料端整体延续偏紧格局，国内矿端年累计缺口610金属吨，锭松也未见显现。 ★需求端：强预期弱现实 延续全年“强预期弱现实”的判断，传统需求表现疲弱更甚此前预期，我们对电子通讯、光伏等多个板块的增速预期作出下调，而新兴需求预期先行，真实体量尚小，难以填补传统需求领域下滑缺口。 ★总结与展望 平衡表来看，2026年，预计国内精锡缺口0.28万吨，全球精锡小幅过剩0.09万吨。基本面延续紧平衡格局。定价逻辑来看，宏观流动性、地缘、AI三大因素越来越占据重要的部分。下半年预期锡价呈宽幅震荡走势，且波动可能放大，沪锡价格运行区间预期在35-50万元/吨。节奏上，当前宏观因素抑制较强，且产业端6-8月为消费电子、锡催化剂稳定剂等下游的传统淡季，供应无突发扰动的情况下，基本面难有显著改善，锡价呈现震荡整理；后续若宏观风险阶段性出清，叠加消费端旺季订单如期释放，则锡价有望震荡上行并触及阶段性新高。交易角度，建议关注中长线逢低买入机会。 ★风险提示 宏观和地缘风险；主产地供应扰动；在产矿山产量超预期；经济衰退；需求结构性增长不及预期；技术和材料替代。 目录 1.行情回顾.................................................................................................................................................................................62.供应端.....................................................................................................................................................................................72.1.矿端：宽松不及预期..........................................................................................................................................................72.2.冶炼端：国内锭松未出现，关注印尼配额放量............................................................................................................123.需求端...................................................................................................................................................................................173.1.初端需求：生产难言景气................................................................................................................................................183.2.终端需求：传统需求低迷，新兴需求体量尚小............................................................................................................194.库存端...................................................................................................................................................................................305.总结与展望...........................................................................................................................................................................316.风险提示...............................................................................................................................................................................32 图表目录 图表1：2026年H1行情回顾......................................................................................................................................................................7图表2：国内锡矿加工费回升......................................................................................................................................................................8图表3：国内锡矿产量..................................................................................................................................................................................8图表4：国内锡矿进口量..............................................................................................................................................................................8图表5：锡矿进口盈亏..................................................................................................................................................................................8图表6：国内锡矿平衡..................................................................................................................................................................................9图表7：云南地区锡矿库存..........................................................................................................................................................................9图表8：缅甸锡矿进口量............................................................................................................................................................................10图表9：刚果（金）锡矿进口量................................................................................................................................................................10图表10：Renison锡矿产量........................................................................................................................................................................11图表11：Alphamin锡矿产量......................................................................................................................................................................11图表12：Minsur锡矿产量..........................................................................................................................................................................11图表13：PTTimah锡矿产量.....................................................................................................................................................................11图表14：锡矿供给预期...............................................................................................................................................................................12图表15：国内锡锭产量.....................................................................................................................................