潮有暗涌，择舟而渡

2025年12月26日 报告日期： 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★商品期权：市场逐步扩容，谱系趋于完善 2025年，我国商品期权市场在前期高速发展后，步入精耕细作的稳步扩容新阶段，全年共上市8个新品种，使得商品期权总数从年初的53个增至61个，覆盖广度与产业深度均得到进一步提升。同时期权市场成交活跃，重拾增长动能，全年成交量创下历史新高，与金融期权市场容量差距进一步缩窄。 ★波动率：宏观及市场情绪抬升商品波动水平 联系人： 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com 商品期权标的期货市场呈现出典型的跌多涨少、宽幅震荡、板块分化格局。商品市场的共振走势主要源于三大核心驱动，包括美国关税政策反复、国内“反内卷”政策以及年末贵金属板块行情，整体商品市场波动显著提升。 波动率交易建议关注历史波动率交易与隐含波动率交易的区别，二者收益分别来源于Gamma与Vega维度。此外，期权隐含波动率并非单一线性的结构，而是一个在行权价和到期期限两个维度上动态变动的复杂曲面，这为投资者提供了波动率期限套利与偏度套利的机会。 相关研报 2024.12.6《国内首个商品短期期权上市浅研》2024.12.19《期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究》 ★期权策略推荐 回顾2025年，宏观贸易政策剧烈调整、全球风险偏好的变化以及国内反内卷措施的出台使大宗商品市场经历了一场共振冲击。展望2026年，在海外政策高博弈、国内经济慢修复的核心背景下，大宗商品市场的定价逻辑与波动或将出现显著的结构性分化，这为期权策略的应用提供了截然不同的场景。对于全球定价商品，策略需侧重于应对由美联储政策路径、地缘冲突等外部不确定性引发的趋势与波动率机会；对于国内定价商品，策略则需聚焦于在供给侧改革与需求弱复苏的拉锯中，捕捉低波环境下的确定性收益与潜在的价格修复机会；此外对于新能源金属，策略关键在于平衡其长期产业趋势的高成长预期与短期供需错配的高波动现实。期权交易者应依据不同品种的主导定价逻辑，构建精细化的、差异化的期权策略组合。 2024.12.25《期权保值专题系列（二）：商品期权套期保值财务处理》 2024.12.30《商品期权年报：大风起兮云飞扬》2025.3.14《沪锡期权盘中飙升3200倍点评》2025.6.26《商品期权再拾增长动能，寻找不确定中的期权机会》 2025.8.18《期权Greeks（一）：基于Delta、Gamma、Theta精细化管理方向性期权策略》2025.9.29《衍生品财务系列报告（三）：不同期权套保策略会计处理原则及案例》 2025.10.21《黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？》 ★风险提示 关税政策超预期、国内政策超预期、需求恢复超预期、模型风险、末日轮极端行情 目录 1、2025年商品期权市场成交一览.......................................................................................................................................................51.1、商品期权市场逐步扩容，谱系趋于完善........................................................................................................................51.2、场外期权市场小幅萎缩.........................................................................................................................................................92、波动率：宏观及市场情绪抬升商品波动水平.........................................................................................................................112.1、历史波动率..............................................................................................................................................................................112.2、隐含波动率..............................................................................................................................................................................132.3、历史波动率与隐含波动率交易策略...............................................................................................................................182.4、隐含波动率期限结构与偏度结构交易策略.................................................................................................................223、PCR情绪指标.....................................................................................................................................................................................234、2026展望与期权策略推荐..............................................................................................................................................................264.1、国际宏观环境展望................................................................................................................................................................264.2、国内宏观环境展望................................................................................................................................................................294.3、部分品种期权策略推荐.......................................................................................................................................................325、风险提示.............................................................................................................................................................................................35 图表目录 图表1：我国商品期权新品种上市维持高增速.......................................................................................................................5图表2：商品期权成交量（截至20251215）...........................................................................................................................6图表3：商品期权月度日均成交量（截至20251215）.........................................................................................................6图表4：2025年商品期权日均成交量（截至20251215）...................................................................................................7图表5：2025场内商品期权成交额结构（截至20251215）...............................................................................................8图表6：2024场内商品期权成交额结构....................................................................................................................................8图表7：商品及金融期权成交对比（截至20251215）.........................................................................................................8图表8：金融期权成交情况............................................................................................................................................................8图表9：2025年新增允许合格境外投资者参与交易的期权品种.....................................................................................9图表10：场外商品期权成交名义金额（截至20251215）..............................................