潮有暗涌，择舟而渡

2025年，中国商品期权市场进入稳步扩容阶段，全年新增8个品种，总数增至61个，覆盖范围和产业深度进一步提升。市场成交活跃，成交量创历史新高，与金融期权市场差距缩小。商品市场呈现跌多涨少、宽幅震荡、板块分化的格局，主要受美国关税政策、国内“反内卷”政策以及贵金属板块行情驱动，整体波动水平显著提升。

历史波动率和隐含波动率是衡量市场波动的重要指标。2025年，贵金属板块波动率分化明显，黄金与白银走势逐渐分化；金属板块中，新能源金属隐波中枢抬升，铜隐波弹性最大，黑色金属持续低波；能源化工板块受地缘政治与政策博弈影响，原油展现脉冲式高波特性，玻璃、纯碱等品种则走出了预期博弈驱动的行情；农产品板块受多重变量影响，波动率偶发上涨，但大部分时期处于低波区间。

PCR情绪指标显示，市场情绪传导并非普适，投资者需结合品种特性进行解读。成交量PCR、成交额PCR/成交量PCR与标的资产价格走势呈反比关系，持仓量PCR与标的资产价格走势呈正比关系。

展望2026年，大宗商品市场或将出现结构性分化，期权策略需根据不同品种的定价逻辑进行差异化配置。对于全球定价商品，策略需侧重于应对由美联储政策路径、地缘冲突等外部不确定性引发的趋势与波动率机会；对于国内定价商品，策略则需聚焦于在供给侧改革与需求弱复苏的拉锯中，捕捉低波环境下的确定性收益与潜在的价格修复机会；此外对于新能源金属，策略关键在于平衡其长期产业趋势的高成长预期与短期供需错配的高波动现实。