周观点
- 市场震荡，ICE原糖10合约收14.55美分/磅，周涨幅2.9%；郑糖09合约收5262元/吨，周涨幅0.82%。
- 南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为573元/吨。
供给方面
- 巴西：新季开榨，截至6月12日，含水乙醇价格13.3美分/磅，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，市场预计制糖比例减幅在5%。
- 印度：估产即将到尾声，2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨有显著下降。
- 中国：
- 生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
- 进口：2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。
- 糖浆：1-5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量51.60万吨，同比增加17.35万吨。
基本面
- 国际：原糖底部估值锚定为巴西乙醇折糖，约13.5美分/磅。天气方面，厄尔尼诺形成确认，印度整体降雨差，但国际市场还没开始交易天气。
- 国内：基本面宽松，因广西种植面积增加+7%，国内甘蔗生长为近几年最佳，单产预期也增加，明年国内缺口将不需要进口许可证。5月份进口量超市场预期，下半年进口预期减幅不大，全年配额外进口量维持100万吨以上的预期。糖浆预混粉仍管控无效，国内新季SR2701预期利空。
交易策略
风险提示
厄尔尼诺是否会出发牛市行情？
- 历史厄尔尼诺数据表明，厄尔尼诺形成会导致印度、泰国、澳大利亚干旱，进而导致这些国家甘蔗严重减产，全球糖供应紧张，出口量减少，国际糖价上涨。
- 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但巴西仍在压制市场，因此市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。
- 判断是否进入“牛市行情”的3个条件：亚洲减产、巴西制糖比下降、全球库存下降。目前最缺失的条件是库存不支持牛市行情。
高油价影响糖醇比和化肥成本？
- 巴西：26/27压榨快、产糖增、糖醇比降。目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点。
- 巴西：原油—乙醇传导机制断裂数据表明，油价上涨对糖醇比的影响有限。
- 印度：化肥成本抬升，带来价格底部的抬升，但关键还是看是否有种植利润，决定了新季的农民积极性和种植面积。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内白糖供需格局：2026/27榨季期初库存预计为750万吨，产量预计为996万吨，消费预计为1500万吨，产需缺口预计为504万吨。
- 25/26综合成本测算：加权综合成本为5232元/吨。
- 26/27榨季广西出苗情况历史同期最好，面积增加80万亩，增幅约7%。
- 替代：2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨。
- 进口糖：2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨。
- 基差价差：国内糖价相对进口成本有优势，但进口量受内外价差和配额外关税政策影响。
结论
- 市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。
- 第一触发点（最关键、最可交易）：巴西“糖<乙醇”价差重新建立 → 制糖比下行。
- 第二触发点：巴西天气导致“产量/含糖量（ATR）”同步下修。
- 第三触发点：印度“退出出口市场”从预期变成事实，并可能向2026/27延伸。
