中国燃气2026财年核心盈利基本符合预期、股息略不及预期，最坏情况或已过去

中国燃气控股有限公司（CGH）2026财年核心收益为28.6亿港元，同比下降16%，基本符合市场预期，但股息略低于预期，全年每股派息0.35港元。管理层预计当前股息水平为低谷，未来几年有望改善，主要受收益恢复的支撑。公司2026年自由现金流为48.4亿港元，同比增长4%，经营现金流为70.2亿港元，同比增长9%。零售燃气业务部门利润同比增长3%，而燃气接驳业务利润同比下降11%，增值服务业务利润同比下降7%，导致总部门利润同比下降2%至65亿港元。其他收入同比下降48%至5亿港元，财务成本同比下降6.6%至17亿港元，净利润同比下降16.4%至27亿港元。

公司预计2027年城市燃气用量同比增长0-2%，2026年4-5月燃气用量同比下降0.7-0.8%，主要受工业需求疲软影响。管理层预计2027年美元气价将保持基本稳定，2026年4-5月美元气价同比下降0.03元/立方米，但预计未来几个月随着关税传导效应显现将有所回升。公司2027年新增住宅燃气接驳目标为90-100万户，增值服务业务毛利润或运营利润预计同比增长10%以上。生物能源方面，公司已获得年合同容量966万吨蒸汽的生物能源项目，预计将成为未来几年主要增长动力。管理层预计2027年资本开支为40亿港元，其中城市燃气业务占20-25亿港元，新业务占15亿港元，包括综合能源（10亿港元）和生物能源（5亿港元）。

基于最新管理层指引，我们略微下调了2027-28年每股收益预测，DCF目标价从100港元下调至90港元。我们认为主要下行风险包括：(1)全国燃气需求低于预期；(2)天然气采购成本不利，可能影响城市燃气销售量和单位利润；(3)新业务发展进度不及预期，可能阻碍公司实现2026-2031年核心收益翻倍的目标。当前公司股票的2026年股息率为6.2%，与燃气同行基本一致。