资本策略：‘小即大’——资金流动与市场动向分析

小即是大 门上的分数石油 21.9%，国际股票 11.5%，标普指数 7.5%，美元 3.2%，现金 1.7%，高收益债券 1.4%，投资级债券 0.1%，政府债券 -1.3%，黄金 -7.2%，比特币年至今 -30.5%。 2026年6月25日 投资策略 全球 时代精神：“超大规模企业需要跌落多少，市场才会开始交易资本支出削减？” 胶带的故事MAGS低于60美元（图表3），澳元对日元（AUDJPY）低于110（图表4），这些是推动夏季适当风险规避的收益率曲线倒挂催化剂；与此同时，16%的保证金（图表6）意味着对股票的喜爱，而流动性正从大型AI军备竞赛中抽离，转而涌入半导体制品和流动性差的周期性板块（中小型企业、住房、房地产投资信托基金），以抢在特朗普转向注重性价比之前获利。 价格是正确的金价低于4千美元，银价低于60美元，比特币低于60万美元，因为伊朗制裁时代结束且美元走强；但2020年代将仍是地缘政治分裂和民粹主义政治优先考虑增长而非通胀的时代；我们称美元为“租金”而非“拥有”，金价低于4千美元是黄金的良机入口（图表5），且长期看好新兴市场（图表2）。 迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 855 1508michael.hartnett@bofa.com 阿尼亚·谢列赫金投资策略师 BofAS +1 646 855 3753anya.shelekhin@bofa.com 最大图景自沃什任期开始于5月22日起nd 美国国债上涨3.2%，股票下跌1.6%；尽管美联储初期的鹰派立场尚未说服任何投资者放弃核心“除债券外皆可”的配置，但Warsh迄今为止的表现与“低利率”美联储主席（埃克斯、沃克尔、格林斯潘、伯南克——表1）如出一辙，而做多长期端仍然是市场中最反传统的长期交易。 钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 855 0389myung-jee.jung@bofa.com 表1：迄今为止沃什以下内容展示了部分美联储主席的任期与债券收益率之间的关系，以及与标准普尔500指数表现的历史数据。 (图表可能包含：美联储主席的任期、年化10年期国债收益率和标准普尔500指数的表现。) 郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 855 0033jessica.guo@bofa.com 花旗全球投资策略。上述被称为花旗牛熊指数的指标仅作指示之用，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作参考目的，或任何金融工具或合约的表现衡量标准，或供第三方以任何其他目的依赖使用。该指标并非旨在作为基准。 第2页更多内容… 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第10至12页的重要披露信息。12987196 每周流量16.6亿美元投资于债券，0.5亿美元来自黄金，0.6亿美元来自加密货币，5.0亿美元来自股票，25.5亿美元来自现金（8周内最大）。 需要了解的流向： •国库资金流出9400万美元，1st 九周内； •IG债券：流入90亿美元，为8周内最少；•美股：资金净流出85亿美元st 自2026年3月以来（此前曾创下1192亿美元的最高流入纪录）； •科技：创纪录的93亿美元资金外流（此前有创纪录的192亿美元资金流入）•房地产：流入90亿美元，为2024年3月以来最大。•基础设施：流入15亿美元，为6周内最大额；•能源：15亿美元净流出，为自2025年4月以来的最大规模（图表7）。 美国银行私人客户46万亿元资产管理规模……股票占65.8%，债券占17.3%，现金占9.6%；为6周内最大流入股息；私人客户股票ETF份额年至今上涨5.3%，月至今上涨0.5%，上周上涨0.2%；过去4周ETF中，私人客户买入原材料、市政债、TIPS，卖出日本、必需消费品、金融股。 花旗牛熊指数1降至9.1（此前为9.2），受股票资金流出及信用市场技术面走弱（高收益/AT1利差扩大）推动；富国银行牛熊指数于5月26日触发“卖出信号”；自2002年以来已出现17次“卖出信号”，全球股票平均亏损BofA超过2-3个月是2-3%，命中率约为60%，最大回撤为15-20%（见注释， 牛熊指标). 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，EPFR 资产类别资金流动（表2） 股票50亿流出（其中9.2亿流入ETF，14.1亿流出共同基金） 贵金属过去6周的流出额（40亿美元） 过去12周IG债券资金流入达90亿美元固定收益现金流（图表8） 21周以上的资金流入（6900万美元）过去三周银行贷款流入（5亿美元）过去10周市政债券净流入120亿美元过去两周 HY 债券资金流入超过 18 亿美元过去两周的EM债务流入（320亿美元）政府/执政党1st九周内流出（9.4亿美元） 股权资金流动（表3）US: 1 日本：过去3周资金流入超5亿美元13周内流出（850亿美元） 欧洲：过去11周净流出额达13亿美元 过去两周的流出额（111亿美元） 按风格流入美国大盘股286亿美国价值观58亿（美元）美国增长（12亿）；流出美国小盘股9.2亿（美元） 按部门流入房地产投资信托基金9亿（美元）医疗保健（3亿）公共事业 （1亿美元）；流出消费者（1亿美元）com svs（5亿）财务状况10亿（美元）能量1.5亿美元，材料（22亿）tech 9.3亿（美元） 花旗私客户流量与分配 图9：私人客户购买材料、市政债券、TIPS，富国银行私人客户4周ETF资金流入占资产管理规模百分比 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 总回报资产组合图流动秀 | 2026年6月25日 按年排序的跨资产回报率图15：按年份划分的历史资产类别表现 花旗银行规则与工具 花旗全球投资策略专有指标当前读数表4：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数为9.1……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分读数 花旗全球投资策略、EPFR全球、FMS美国商品期货交易委员会，摩根士丹利资本国际指数花旗全球研究 免责声明：上述被识别为富国牛熊指标、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场资金流交易规则、富国全球资金流交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约表现的衡量标准，未经富国全球研究事先书面同意，第三方不得以任何其他目的依赖这些指标。这些指标并非旨在作为基准。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实际实现的回报之间经常存在巨大差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在某个时期存在，该策略在该时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括它们是在拥有完整后见之明的情况下计算的这一事实，这使得证券选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，所示结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素在实际情况下可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报并未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表6：2026年至今按年化收益率排名的资产类别回报率 以美元计价的年至今跨资产类别回报率 缩写词 FMS – 资金管理人调查 全球财富与投资管理 MA – 移动平均线AUM – 管理资产规模 披露 重要披露 基本面权益意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为：1-买入：预期总回报率至少为10%，是覆盖板块中最具吸引力的股票；2-中性：预期价格保持稳定或上涨，但吸引力低于买入评级股票；3-表现不佳：是覆盖板块中吸引力最低的股票。 为更好地理解某一时间点的总回报预期，应参考股票的当前价格目标。价格目标反映分析师对潜在价格上涨（或下跌）的看法。 投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月内） R1 巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）收入评级由单一分析师覆盖的股票，或由两个或多个共享同一行业、部门的分析师覆盖的股票组成。并且，9不支付现金股利。覆盖簇区域或其他分类。该股票的覆盖群包含在最新一份提及该股票的BofA全球研究报告中。 由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为独立分析，不应期望获得关于此类发行人及/或证券的持续分析或额外报告。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考。除报告另有说明外，就任何一项股权类证券所给出的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；若报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告发布时点的交易价格。就任何一项债务类证券（包括股权优先和信用违约互换）而言，所参考的价格是指报告发布时点的价格，且该价格来源于包括美国银行证券交易台在内的多个渠道。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及在某些一个或多个州或司法管辖区内无法提供或销售的固定收益证券或其他金融工具，或涉及某些投资者类别，包括零售投资者。本报告的读者应注意，其中对任何此类工具的讨论、建议或其他提及均不构成交易此类工具的招揽或要约。投资者应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问，以获取有关此类工具的信息。非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与任何投资决策相关的信息，或需要对其内容进行必要解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。参考花旗集团全球研究部关于利益冲突的政策 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：波士顿银行（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳与史密斯公司（MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）： *美林证券（南非）：美林南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受南非金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；*MLI（