北美卡车市场基本面强劲支撑的优势分析

核心观点

• 北美卡车订单强劲，但并非预购驱动：自去年12月以来，北美卡车订单持续超出预期，这主要是由基本面因素驱动的结构性改善，而非预购。这些因素包括：积压的更换需求、工业情绪改善、货运现货利率和车队盈利能力提高。
• 2026年市场增长受限：尽管订单强劲，但2026年的市场预测保持不变，为27.5万辆。这是因为今年的产量尚未提升，OEM需要大幅提高产量才能达到全年目标。
• 2027年有望成为增长年份：基于对2026年订单改善的结构性判断，以及2026年产量受限的预期，预计2027年将是一个增长年份。预计2027年8类卡车销量将达到30万辆，同比增长9%。
• 历史周期分析：北美重型卡车周期通常需要2年时间才能达到谷底，2026年是谷底年份。从谷底到峰值通常需要2-3年，预计峰值将比目前高出40-50%。股票通常在订单谷底后的18个月内开始上涨，本次周期订单谷底为2025年4月。

关键数据

• 2027年北美卡车销量预测：30万辆，同比增长9%。
• 2026年北美卡车销量预测：27.5万辆。
• 2026年5月卡车产量：预计底部长度为23万辆，与2016年和2020年的衰退性谷底一致。
• 卡车价格预测：大多数卡车OEM预计EPA将导致卡车价格上涨约10,000美元，这意味着收入增长将领先于销量增长。

研究结论

• Daimler Truck：维持2026年交付预测不变，但上调2027年EBIT预测，并上调价格目标。预计2028年北美卡车业务利润率将回升至2024年水平。
• Traton：上调2026年国际订单和交付预测，预计国际业务利润率将在2026年接近盈亏平衡。由于Traton在北美规模较小，因此对集团利润率的影响有限。
• Volvo：维持2027年卡车销量预测，预计卡车利润率将略有下降。预计Volvo将凭借新产品推出在未来几年内获得市场份额增长。
• Cummins：维持市场表现评级和700美元的价格目标。
• Paccar：维持跑赢市场评级和138美元的价格目标。