AI需求引领磷化铟、铟金属供需趋紧——关注中国优势磷化铟、铟企业

2026年06月27日 证券研究报告/行业专题报告 有色金属 评级：增持（维持） 分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn 报告摘要 磷化铟需求：磷化铟衬底需求增长，关注龙头云南锗业。AI资本开支增加，光通信需求增长，带来磷化铟衬底需求的高增长。磷化铟（InP）是一种化合物半导体材料，在光通信领域，磷化铟始终是核心芯片材料。据Omdia、Yole，2025年全球磷化铟衬底（2英寸当量）总需求约200-210万片，全球有效合规产能仅60-70万片，接近70%的供需缺口持续拉高产业景气度。据财联社，Lumentum预测到2030年，AIDC对磷化铟的需求年复合增长率将达到85%。磷化铟供给：供给高集中度，企业翻倍式扩产配适高增的需求。由于磷化铟单晶生长 上市公司数147行业总市值(亿元)57,638.57行业流通市值(亿元)50,494.43 设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高，垄断格局明显，近年来国产化进程加速。2026年以来，核心磷化铟衬底企业持续扩产，配适高增的需求。结构上，据商务部，磷化铟作为两用物项实行出口管制，磷化铟衬底的国产厂商在原料铟的保供优势突出，并有望吸引下游海外厂商增加国内布局。看好A股磷化铟龙头云南锗业享受量价齐升，产品结构再提升。铟需求：磷化铟需求确定性增长、下游加库存将拉动铟需求上行。据安泰科，2025 年中国精铟消费核心下游为ITO靶材，占比79%，化合物半导体仅占比4%。需求增量1：磷化铟衬底扩产带来确定性的铟需求增量。需求增量2：考虑磷化铟产能扩张备货周期及铟金属的战略属性，海外存在额外加库存的需求。 铟供给：中国掌握优势铟资源，全球锌精矿增量有限，约束原生铟产量增长。铟是一种稀散金属，通常仅微量伴生于锡石和闪锌矿中，是稀缺的战略金属，未来增量有限。据安泰科，2022年以来，全球、中国精铟产量均呈上升趋势，2025年中国精铟产量占全球比例达69%，中国占据优势地位。原生铟：锌精矿增量有限，约束原生铟产量增长。原生铟目前主要是从闪锌矿中提取。据亚洲金属网、安泰科，全球铟探明储量仅1.1万吨，其中中国占比73%，按2025年全球原生铟1150吨产量计算，储采比仅9.6年。受制于锌需求增量有限、锌矿全球资本开支不足，全球锌精矿产量仅小幅增长。考虑地缘政治及极端气候因素，海外锌精矿增量空间有限，约束原生铟的产量增长。再生铟：随着国内环保监管与资源再利用理念不断加强，靶材回收铟技术提升，近年来含铟废料的回收率和再生铟供给量持续增长，我们预计未来再生铟产量持续增长。铟供需趋紧，高纯铟更显紧缺，预计铟价中枢上行。安泰科预测，全球精铟产量 相关报告 2026-2027年将分别达到2785吨和2880吨，同比分别增长4%、3%，2025-2027年精铟过剩量分别为366、275、67吨。实际考虑下游加库存动力较强，我们预计2026-2027年精铟呈现紧平衡态势，2028年后，随着磷化铟需求占比提升，精铟需求增速提升，铟供需缺口将拉大，高纯铟环节更显紧缺。关注：全球铟资源龙头锡业股份、稀散金属加工龙头株洲科能（未上市）、ST京蓝、驰宏锌锗、株冶集团等。风险提示：磷化铟产业需求增长不及预期。磷化铟衬底涨价不及预期。铟涨价不及预 期。研报信息更新不及时。 内容目录 1.磷化铟衬底需求增长，关注龙头云南锗业...............................................................3 AI资本开支增长，光通信需求增长，带来磷化铟衬底需求的高增长.................3供给高集中度，企业翻倍式扩产配适高增的需求................................................3看好A股磷化铟龙头云南锗业享受量价齐升，产品结构再提升.........................4 2.铟金属供需趋紧，战略价值凸显.............................................................................4 磷化铟需求确定性增长、下游加库存将拉动铟需求上行....................................4中国掌握优势铟资源，全球锌精矿增量有限，约束原生铟产量增长..................5铟供需趋紧，高纯铟更显紧缺，预计铟价中枢上行............................................7铟核心企业概况...................................................................................................8 风险提示.....................................................................................................................9 磷化铟产业需求增长不及预期风险......................................................................9磷化铟衬底涨价不及预期风险.............................................................................9铟涨价不及预期风险............................................................................................9研报信息更新不及时风险....................................................................................9 图表目录 图表1：磷化铟产业链..............................................................................................3图表2：全球磷化铟衬底出货量和市场规模.............................................................3图表3：磷化铟衬底企业扩产不完全统计（单位：万片）.......................................4图表4：2025年中国精铟消费占比..........................................................................5图表5：铟产业链......................................................................................................5图表6：全球精铟产量（单位：吨）........................................................................6图表7：中国精铟生产情况（单位：吨）.................................................................6图表8：全球铟储量、产量分布（单位：吨）.........................................................6图表9：全球锌矿产量..............................................................................................7图表10：SHFE锌价走势.........................................................................................7图表11：全球原生铟产量（单位：吨）...................................................................7图表12：全球再生铟产量（单位：吨）..................................................................7图表13：全球铟金属供需平衡表（单位：吨）.......................................................8图表14：中国精铟价格走势.....................................................................................8图表15：铟产能不完全统计（单位：吨）...............................................................9 1.磷化铟衬底需求增长，关注龙头云南锗业 AI资本开支增长，光通信需求增长，带来磷化铟衬底需求的高增长需求高增长。据株洲科能招股书，磷化铟（InP）是一种化合物半导体材料， 其具有饱和电子漂移速度高、抗辐射能力强、导热性好、光电转换效率高、禁带宽度高等诸多优点，被广泛应用于光通信、光电器件、高频毫米波器件、光电集成电路\集成激光器、光探测器等领域。在光通信领域，磷化铟始终是核心芯片材料，可覆盖衬底、外延及芯片制造环节，能够制备高带宽光源与探测器，包括激光器芯片（DFB、EML）、探测器芯片（APD、PIN）及调制器芯片等光电器件，均大量采用磷化铟衬底，广泛应用于800G、1.6T乃至未来3.2T超高速光模块中。据Omdia、Yole，2025年全球磷化铟衬底（2英寸当量）总需求约200-210万片，全球有效合规产能仅60-70万片，接近70%的供需缺口持续拉高产业景气度。据财联社，Lumentum预测到2030年，AIDC对磷化铟的需求年复合增长率将达到85%。 来源：北京通美晶体技术股份有限公司招股说明书，中泰证券研究所 来源：Yole，中泰证券研究所 供给高集中度，企业翻倍式扩产配适高增的需求 磷化铟单晶壁垒高，供给高集中度，企业翻倍式扩产配适高增的需求，国产化加速。由于磷化铟单晶生长设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高，垄断格局明显， 近年来国产化进程加速。据Yole，2020年日本Sumitomo、北京通美、日本JX是主要的磷化铟衬底供应商，全球市占率分别达到42%、36%和13%。2026年以来，核心磷化铟衬底企业持续扩产，配适高增的需求。结构上，据商务部，磷化铟作为两用物项实行出口管制，磷化铟衬底的国产厂商在原料铟的保供优势突出，并有望吸引下游海外厂商增加国内布局。 看好A股磷化铟龙头云南锗业享受量价齐升，产品结构再提升 云南锗业：享受磷化铟量价齐升，产品结构再提升。据云南锗业财报、投资公告、互动问答，2025年，云南锗业生产磷化铟晶片10.01万片（2-4寸合计），2026年计划生产磷化铟晶片18万片（2-6寸，以3-4寸为主），未来计划投资18856万元，在现有产能基础上扩建一条年产30万片（折合4英寸计算，其中包括6000片6英寸）高品质磷化铟单晶片生产线，最终达到年产45万片（折合4英寸）高品质磷化