磷化铟衬底需求增长，关注龙头云南锗业
AI资本开支增长，光通信需求增长，带来磷化铟衬底需求的高增长
磷化铟（InP）是一种化合物半导体材料，广泛应用于光通信、光电器件等领域。据Omdia、Yole，2025年全球磷化铟衬底（2英寸当量）总需求约200-210万片，全球有效合规产能仅60-70万片，供需缺口接近70%。据Lumentum预测，到2030年，AIDC对磷化铟的需求年复合增长率将达到85%。
供给高集中度，企业翻倍式扩产配适高增的需求
磷化铟单晶生长设备和技术存在较高技术壁垒，市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高。近年来国产化进程加速，2026年以来核心企业持续扩产。据商务部，磷化铟作为两用物项实行出口管制，国产厂商在原料铟的保供优势突出，有望吸引下游海外厂商增加国内布局。
看好A股磷化铟龙头云南锗业享受量价齐升，产品结构再提升
云南锗业2025年生产磷化铟晶片10.01万片（2-4寸），2026年计划生产18万片（2-6寸，以3-4寸为主），未来计划投资18856万元扩建年产45万片（折合4英寸）生产线。公司控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司已向下游客户送样6英寸磷化铟晶片，高端产品放量可期。
铟金属供需趋紧，战略价值凸显
磷化铟需求确定性增长、下游加库存将拉动铟需求上行
铟主要应用于ITO靶材、半导体化合物等领域。据安泰科，2025年中国精铟消费核心下游为ITO靶材，占比79%，化合物半导体仅占比4%。需求增量包括：1）磷化铟衬底扩产带来的确定性铟需求增量；2）海外国家因战略储备需求存在的额外加库存需求。
中国掌握优势铟资源，全球锌精矿增量有限，约束原生铟产量增长
铟是一种稀散金属，全球探明储量仅1.1万吨，中国占比73%。原生铟主要从闪锌矿中提取，全球锌精矿产量增长有限，约束原生铟产量增长。据亚洲金属网、安泰科，2025年全球原生铟产量1150吨，储采比仅9.6年。海外锌精矿增量空间有限，考虑地缘政治及极端气候因素。
再生铟：随着国内环保监管与资源再利用理念加强，靶材回收铟技术提升，近年来含铟废料的回收率和再生铟供给量持续增长，预计未来再生铟产量持续增长。
铟供需趋紧，高纯铟更显紧缺，预计铟价中枢上行
安泰科预测，2026-2027年全球精铟产量分别达到2785吨和2880吨，同比分别增长4%、3%，2025-2027年精铟过剩量分别为366吨、275吨、67吨。考虑下游加库存动力较强，预计2026-2027年精铟呈现紧平衡态势，2028年后铟供需缺口将拉大，高纯铟环节更显紧缺。截至2026年6月26日，中国精铟价格达5250元/千克，年内累计上涨76%。
铟核心企业概况
- 锡业股份：全球铟资源龙头，拥有丰富的铟资源储量，2025年铟、铟锭产量分别为119吨、106吨，计划2026年铟锭产量91.6吨。公司参股云南锡业新材料有限公司拥有7N、8N高纯铟产能规模。
- 株洲科能：中国稀散金属加工龙头，2025年高纯铟产能达150吨，拟建“年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目”。
- ST京蓝：2025年生产精铟约200吨，其中自产精铟约121吨、加工提纯精铟服务约75吨。
- 驰宏锌锗：呼伦贝尔驰宏100吨/年铟锭和高纯铟生产项目正在开展前期工作，预计2026年底前建成一期40吨/年产能。
风险提示
- 磷化铟产业需求增长不及预期风险
- 磷化铟衬底涨价不及预期风险
- 铟涨价不及预期风险
- 研报信息更新不及时风险
