谁在追涨AI行情？——26H1A股资金面回顾

谁在追涨AI行情？——26H1A股资金面回顾 核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①当前A股已步入牛市第三阶段，历史经验显示居民资金大幅入市是标志性特征。②当前居民资金加速向科技缩圈，推动风格分化走向极致，主动公募、险资、杠杆资金流入规模可观，外资、ETF、上市公司资金存在波折。③A股伺机而上趋势不改，结构上居民资金缩圈有望缓解，行业将扩散至科技上下游、资源品、地产、券商等。 证券分析师：余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cnS0980526010001 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001联系人：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cn 年初以来居民资金为入市主力，机构和上市公司资金流入存在波折。当前A股牛市已步入第三阶段，标志性特征是增量资金大规模入场。年初以来上述变化正在发生，居民资金入市进程较25年明显加速，已然成为今年A股增量资金主力。一方面，银证转账、杠杆资金、主动型公募、险资等居民资金入市规模较为可观，例如截至6/25，A股融资余额已突破3万亿元，创历史新高，年内增量近5000亿元；剔除净值变动后，年初以来主动偏股公募和“固收+”基金累计流入约1500亿元等。另一方面，ETF、外资等资金入市并不理想，上市公司资金也流出较多，例如Q1外资小幅流出约140亿元，此外外资高频跟踪模型显示4月以来外资反复性或较强；年初以来A股回购、产业资本净减持累计规模分别约为300亿元、2000亿元，两者剪刀差已逼近20-21年低位等。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)9462.47/-2.63创业板/月涨跌幅(%)4194.21/3.74AH股价差指数122.43A股总/流通市值(万亿元)100.09/90.82 居民资金流入偏好向科技缩圈，推动风格走向极致分化。无论是直接入市资金，还是间接入市资金，居民资金流入偏好向以AI硬件为代表的科技缩圈，推动风格趋于极致。间接入市资金方面，主动公募、私募等资金加速流入景气成长板块，例如年初以来新成立主动偏股公募中科技风格的基金已占据绝对优势、5月阳光私募股票多头指数成分基金的技术硬件比例达18.3%，相较自由流通市值超低配比例提升明显。直接入市资金方面，Q2以来杠杆资金加速流入电子、通信，此外科技主题ETF“追涨杀跌”属性也有所增强。年初以来杠杆资金持续流入科技，4月以来尤为明显；5月以来，科技主题ETF“追涨杀跌”属性明显增强，我们认为背后或与个人投资者加速入场有关。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-外资加仓互联网，内资追逐AI硬件——6月第4周全球外资周观察》——2026-06-27《策略周报-欧盟扩大对中国新能源车关税征收范围——每周海内外重要政策跟踪》——2026-06-26《策略周报-海外扰动消退，融资情绪明显回暖——6月第3周立体投资策略周报》——2026-06-23《策略周报-港股外资减仓科技，加仓周期——6月第3周全球外资周观察》——2026-06-20《策略周报-证监会扩大科创板第五套标准适用范围至AI领域——每周海内外重要政策跟踪》——2026-06-19 A股伺机向上趋势不改，下半年牛市迈向纵深。结构上，成长行情有望内部扩散，此外重视资源品、地产、券商等。6月初以来，伴随伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，前期扰动市场风险偏好的不利因素渐渐消退，A股短期震荡整固或已近尾声，本周周中创业板指、科创50再创新高。展望未来，伴随海外扰动逐步消散、国内资金面和基本面改善，26年下半年牛市将迈向纵深。结构上，成长行情有望内部扩散，此外重视资源品、地产、券商等。本次牛市或已具备轮涨条件，后续居民资金扎堆科技的现象也有望得到缓解。首先，科技行情或将内部扩散。其次，重视供需格局改善的战略资源品。最后，关注地产、券商等。 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。 内容目录 谁在追涨AI行情？——26H1A股资金面回顾........................................4风险提示......................................................................9 图表目录 图1：年初以来居民资金入市规模较大........................................................5图2：年初以来偏股基金发行加速放量........................................................5图3：4月以来外资或存在较强反复性.........................................................5图4：5月后科技主题ETF“追涨杀跌”属性或显著增强.........................................6图5：年初以来新发主动偏股公募中科技风格的基金占比较高....................................6图6：年初以来私募股票多头指数硬件仓位上升明显............................................7图7：年初以来杠杆资金流入电子、通信板块较多..............................................7图8：借鉴历史经验看本轮牛市的居民资金入市进程............................................8图9：今年以来国内AI产业链出口快速增长...................................................8图10：3月以来一线城市二手住宅价格呈现回稳趋势............................................8图11：年初以来行业涨幅分化已逼近历史极值.................................................9图12：2020-2035年全球数据中心电力消耗....................................................9图13：当前白酒股息率已回到4.5%...........................................................9图14：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长.................................................9 A股风格的极致分化是近期市场非常关注的话题，若从交易层面看，风格分化的背后离不开资金配置行为的变化。我们此前一直强调，居民资金力量是今年的入市主力，故在本篇报告中，我们聚焦居民资金的视角来回答两个问题，居民资金是如何推动风格分化趋于极致的？后续居民资金是否会推动风格收敛？ 谁在追涨AI行情？——26H1A股资金面回顾 年初以来居民资金为入市主力，机构和上市公司资金流入存在波折。我们在前期多篇报告中提出，A股牛市包括孕育期、爆发期和泡沫期三个阶段，当前A股牛市已步入第三阶段，标志性特征是增量资金大规模入场。年初以来上述变化正在发生，居民资金入市进程较25年明显加速，已然成为今年A股增量资金主力。具体来看： 一方面，银证转账、杠杆资金、主动型公募、险资等居民资金入市规模较为可观。①银证转账：基于地方证券客户交易结算资金余额估算，截至4月，银证转账余额增量或接近3000亿元；②杠杆资金：截至6/25，A股融资余额已突破3万亿元，创历史新高，年内增量近5000亿元；③主动型公募：剔除净值变动后，年初以来主动偏股公募和“固收+”基金累计流入约1500亿元。④险资：今年险资的增量或与低风险偏好居民赎回理财产品、转投分红险等产品有关，剔除股价涨幅变化后，截至Q1险资流入约1500亿元。⑤私募：私募是高净值居民资金的重要入市渠道，年初以来私募基金产品备案通过数量持续提升，截至5月底私募资金流入约1000亿元。 另一方面，ETF、外资等资金入市并不理想，上市公司资金也流出较多。机构资金方面，①ETF资金：现金替代比例上限口径下，ETF净流出规模超9000亿元，主要在1-2月及4月后集中流出，其中机构持有比例更大的宽基ETF流出规模均靠前。②外资：据陆股通季度持股数据，Q1外资小幅流出约140亿元。此外，我们还可以借助我们的外资高频跟踪模型估算陆股通周频流入情况，历史数据回测表明跟踪方向性胜率高达80%，模型显示4月以来外资反复性或较强。上市公司资金方面，①融资：截至5月，年初以来A股IPO融资、再融资合计规模约1800亿元，较24-25年同期水平增长明显。②产业资本净减持：截至5月，年初以来A股回购、产业资本净减持累计规模分别约为300亿元、2000亿元，两者剪刀差已逼近20-21年低位。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，HKEX，国信证券经济研究所整理 居民资金流入偏好向科技缩圈，推动风格走向极致分化。年初以来居民资金是入市主力军，推动上半年A股牛市延续。结构上，风格的极致分化是当前市场较为关注的话题，背后居民资金的力量同样不容忽视。我们认为，无论是直接入市资金，还是间接入市资金，居民资金流入偏好向以AI硬件为代表的科技缩圈，推动风格趋于极致。 间接入市资金方面，主动公募、私募等资金加速流入景气成长板块。居民间接入市资金主要包括主动公募、私募、险资等资金，我们主要考察数据可得性更高的公、私募资金。一方面，年初以来新成立主动偏股公募中科技风格的基金已占据绝对优势，在发行规模靠前的主动偏股基金中，名称中含有成长、景气、科技等关键词的基金数量占比达80%。另一方面，根据华润信托数据，5月阳光私募股票多头指数成分基金的技术硬件比例达18.3%，较3月末上升约7个百分点，相较自由流通市值超低配比例提升明显。 直接入市资金方面，Q2以来杠杆资金加速流入电子、通信，此外科技主题ETF“追涨杀跌”属性也有所增强。居民直接入市资金主要包括银证转账、杠杆资金等， 居民通过基金等渠道间接涌入成长板块，推动行情上扬，科技赚钱效应显著再反过来吸引更多直接入市资金流入。一方面，年初以来杠杆资金持续流入科技，4月以来尤为明显，截至6/25，电子、通信年初以来合计流入约3300亿元，其中单流入电子约2600亿元，超过其他行业总和。另一方面，我们观察个人投资者和ETF联接基金持有比例较高的科技主题ETF净流入情况，年初以来其与科技的超额收益负相关性较强，如1-2月、4-5月等，但5月以来，ETF“追涨杀跌”属性明显增强，我们认为背后或与个人投资者加速入场有关。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:华润信托，国信证券经济研究所整理 A股伺机向上趋势不改，下半年牛市迈向纵深。我们在《牛市轮涨——下半年A股行业配置展望-20260620》中强调，6月初以来，伴随伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，前期扰动市场风险偏好的不利因素渐渐消退，A股短期震荡整固或已近尾声，本周周中创业板指、科创50再创新高。展望未来，从国内视角看，一方面，当前A股牛市处第三阶段，居民资金正在大规模入市中，当前居民资金入市进程已处中后段，未来或仍有一定入市空间；另一方面，AI科技与新能源支撑出口持续高增，叠加内需增量政策发力共同推动企业盈利修复；从海外视角看，地缘紧张局势缓解、中美关系趋稳将推动市场风险偏好修复，同时在油价下行推动通胀回落的背景下，下半年美联储紧缩预期有望回摆。伴随海外扰动逐步消散、国内资金面和基本面改善，26年下半年牛市将迈向纵深。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究