7月债券市场展望——资金面扰动边际下降，债市谨慎追涨

7月债券市场展望 ——资金面扰动边际下降，债市谨慎追涨 2026年06月30日 货币环境：人民币汇率回升、银行流动性压力下降 6月人民币汇率震荡回升，外汇占款继续环比上涨，对基础货币形成边际补充；非银存款明显回流大行，银行体系存差上升、流动性压力下降。但6月以来资金利率较5月有所抬升，同业存单收益率低位上行，显示跨季前资金面扰动有所增加。央行结束连续3个月的净回笼转为净投放，并增量续作MLF以稳定资金面预期。 财政政策：收入端继续修复，支出端增速回落 1-5月一般公共预算收入累计同比增长3.98%，其中税收收入累计同比升至4.37%，非税收入累计同比升至2.2%，收入端修复仍主要由税收收入改善带动；一般公共预算支出累计同比增长0.82%，5月当月支出同比下降1.57%，支出节奏继续放缓。政府性基金收入累计同比下降19.15%，土地出让收入累计同比下降28.66%，土地财政收入仍偏弱，广义财政发力仍受土地财政转型制约。 6月债券市场展望——结构分化延续，债市仍处震荡格局 5月债券市场展望——国内经济修复信号增多，债市仍处震荡格局4月债券市场展望——地缘冲突推升滞胀预期，国内经济修复支撑债市震荡 宏观环境：海外就业回升，国内需求仍显不足 美国5月新增非农就业17.2万人，较4月11.5万人回升，短期缓和市场对美国经济快速走弱的担忧并提升加息预期，美联储议息会议全面转鹰。加息预期、实际利率抬升背景下股市、大宗商品大部分陷入调整。国内方面，5月制造业PMI回落至50.0%，PPI同比升至3.9%，生产端与价格端仍有支撑；但新订单回落至荣枯线以下，社零和投资继续走弱，内需修复基础仍需巩固。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 策略：资金面扰动减轻，谨慎追涨 银行流动性压力减轻，央行净投放并增量续作MLF稳定流动性预期，跨季后资金面扰动预计减轻。当前基本面呈现“价格修复、需求偏弱、财政收入改善但支出放缓”的组合，内需偏弱和支出节奏放缓仍对债市形成支撑，但PPI回升、社融总量改善，且政府债发行加量及财政支出边际增加概率仍存，对长端利率下行形成牵制。策略上仍建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种。 风险提示：海外政策预期反复；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化。 内容目录 1．货币环境：人民币汇率回升、银行流动性压力下降.................................................................................................31.1人民币汇率震荡回升，外汇占款环比持续增长...............................................................................................31.2政府债净融资回落，公开市场转为净投放.......................................................................................................41.3非银存款回流大行，银行流动性压力整体下降................................................................................................51.4社融总量明显回升，政府债占比继续抬升.......................................................................................................81.5货币市场资金利率边际上行，成交活跃度回落...............................................................................................92．财政政策：收入端继续修复，支出端增速继续回落...............................................................................................103．宏观环境：海外就业回升，国内需求仍显不足.......................................................................................................123.1美联储加息预期上升，风险资产调整..............................................................................................................123.2国内经济PMI回落至荣枯线，PPI继续回升但需求端仍偏弱......................................................................134．6月债券市场回顾.......................................................................................................................................................184.1利率债小幅调整，长端仍处低位.....................................................................................................................184.2信用债，期限利差收窄、信用利差延续低位.................................................................................................195．策略：资金面扰动减轻，谨慎追涨...........................................................................................................................21 图目录 图1：6月离岸人民币兑美元即期汇率震荡回升............................................................................................................4图2：5月外汇占款余额环比继续增长（亿元）............................................................................................................4图3：6月政府债净融资额环比回落，央行公开市场转为月度净投放........................................................................5图4：5月末银行资金来源及运用环比增速（存量）....................................................................................................7图5：5月末银行流动性压力继续下降（亿元）............................................................................................................7图6：截至6月24日银行1年期同业存单到期收益率低位上行（%）.......................................................................7图7：5月末社融存量中政府债券占比继续上升（%）..................................................................................................8图8：2026年6月以来货币市场利率月均变化（BP）...............................................................................................10图9：银行间市场R001成交量20日滚动均值（万亿元）........................................................................................10图10：2026年1-5月税收及土地出让金收入累计同比（%）....................................................................................12图11：5月全国公共财政收入及支出当月值（亿元）................................................................................................12图12：美国5月新增非农就业（千人）......................................................................................................................13图13：6月各类风险资产涨跌幅（%）.........................................................................................................................13图14：5月制造业PMI回落至荣枯线（%）.................................................................................................................14图15：5月固定资产投资各分项累计同比增速回落（%）..........................................................................................15图16：5月社会消费品零售总额同比继续回落（%）..................................................................................................15图17：5月贸易顺差阶段性扩大（亿美元）...............................................................................................................16图18：5月对美欧日出口比重继续下降（%）..................