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7月债券市场展望——资金面扰动边际下降，债市谨慎追涨

2026-06-30 金元证券生产-肖徐-审核报告小号

货币环境：6月人民币汇率震荡回升，外汇占款环比上涨，对基础货币形成边际补充；非银存款回流大行，银行体系存差上升，流动性压力下降。但6月以来资金利率较5月有所抬升，同业存单收益率低位上行，显示跨季前资金面扰动有所增加。央行结束连续3个月的净回笼转为净投放，并增量续作MLF以稳定资金面预期。
财政政策：1-5月一般公共预算收入累计同比增长3.98%，其中税收收入累计同比升至4.37%，非税收入累计同比升至2.2%，收入端修复仍主要由税收收入改善带动；一般公共预算支出累计同比增长0.82%，5月当月支出同比下降1.57%，支出节奏继续放缓。政府性基金收入累计同比下降19.15%，土地出让收入累计同比下降28.66%，土地财政收入仍偏弱，广义财政发力仍受土地财政转型制约。
宏观环境：美国5月新增非农就业17.2万人，较4月回升，短期缓和市场对美国经济快速走弱的担忧并提升加息预期，美联储议息会议全面转鹰。加息预期、实际利率抬升背景下股市、大宗商品大部分陷入调整。国内方面，5月制造业PMI回落至50.0%，PPI同比升至3.9%，生产端与价格端仍有支撑；但新订单回落至荣枯线以下，社零和投资继续走弱，内需修复基础仍需巩固。
6月债券市场回顾：利率债小幅调整，长端仍处低位；信用债，期限利差收窄、信用利差延续低位。
策略：资金面扰动减轻，谨慎追涨。建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种。10年期国债收益率维持在1.74%左右，仍处阶段低位。短期内需偏弱、财政支出节奏放缓对利率形成支撑，但PPI继续上行、社融总量回升以及资金扰动边际抬升，意味着长端利率继续大幅下行空间有限。
风险提示：海外政策预期反复；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化。