食品饮料周观点：白酒筑底渐明，百润超预期、绝味推激励

周观点：白酒筑底渐明，百润超预期、绝味推激励 投资建议：1、白酒：酒企股东大会释放理性信号，当下底部勾勒清晰，基本面与情绪面有望逐季迎来环比改善，中长期看当下估值已具备较高性价比，建议从出清领先+动销良性+份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、五粮液等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：中报业绩预告陆续披露，百润业绩超预期，新鲜零食布局加速，绝味发布激励计划，建议自下而上把握三条主线：1）餐饮与乳制品复苏链：大餐饮链改善有望贯穿全年，乳制品等β弱修复可期，重点推荐安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、燕京啤酒、新乳业、伊利股份，建议关注重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、宝立食品、三元股份、蒙牛乳业、仙乐健康等；2）零食：新鲜零食业态出新正向催化，零食量贩渠道龙头势能延续、产品型公司改善积极，重点推荐：鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子、西麦食品等，建议关注有友食品、卫龙美味、好想你等；3）自上而下α或改善逻辑清晰：重点推荐莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等，建议关注农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母等。 增持（维持） 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 白酒：五粮液、古井股东大会释放稳健信号，白酒筑底趋势渐明、优选出清龙头。本周五粮液、古井贡酒召开2025年年度股东大会，当下酒企管理团队均以坦诚务实的坦度直面当下消费场景、渠道建设、产品结构等经营压力，同时对白酒行业周期已形成统一共识，白酒行业目前处于深度调整周期、结构分化加剧但中长期龙头价值不变，对行业发展及公司自身经营预期保持稳健、务实。1）五粮液本次股东会选取邓敏为第七届董事会董事长，新董事长提出坚守品牌兴企、品质立企、主业深耕、人才强企、渠道共生五大坚守，战略基调明确长期主义+系统精细管理，渠道端持续优化市场营销策略，产品端稳固第八代五粮液价格基本盘，以年轻化低度产品、海外、新场景等作为增量曲线，股东回报通过分红+回购承诺配套集团增持、常态化分红规划来强化市值托底。2）古井在股东会中明确产品层面古20优化市场价格、稳定价盘，古5、古8夯实百元塔基大盘，区域层面持续深耕苏豫皖、长三角核心市场，省外新市场培育周期3-5年；渠道层面转向C端运营、落地“三通工程”、考核标准转为终端开瓶动销率，春节旺季渠道库存去化后整体渠道库存可控。我们认为当下正值酒企股东大会窗口期，后续稳健与理性信号有望持续释放，当下行业已充分认知短期调整阵痛、放弃粗放放量，持续稳价去库、深耕C端、优化结构，同时通过加大分化、股东增持、推进回购等方式强化资本市场信心，目前白酒板块持仓比例、估值水平均同步迎来历史底部，当下股价已清晰勾勒出底部区间，短期资金与风险偏好切换有望带动估值修复，后续建议重点观察旺季动销修复情况，中长期基本面有望迎来逐步改善、龙头配置价值凸显。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：保健品618点评：行业规模稳步扩容，品类渠道结构高增》2026-06-242、《食品饮料：端午消费点评：结构分化延续，自下而上布局》2026-06-213、《食品饮料：周观点：茅台股东大会定军心，重视餐饮修复及高成长个股》2026-06-14 啤酒饮料：5月中国啤酒产量同比下降6.2%，百润26H1业绩超预期。1）啤酒板块：根据中国国际啤酒网，26年1-5月中国规模以上啤酒企业产量1535.9万千升，同比增长0.8%，其中26年5月中国啤酒产量342.5万千升，同比下降6.2%。百润股份预计26H1归母净利润为4.65亿元-4.90亿元，同比增长19.51%-25.94%；扣非净利润为4.38亿元-4.60亿元，同比增长22.99%-29.17%；其中26Q2公司预计实现归母净利润2.49亿元-2.74亿元，同比增长19.71-31.73%；扣非净利润2.29亿元-2.51亿 元，同比增长28.65-41.01%。当前世界杯持续开赛，旺季延续，叠加餐饮修复趋势确立，我们预计26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑，建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：维他奶国际公布2025-2026年完整财年业绩，全年营收60.61亿港币，同比-3%；净利润2.74亿港元，同比+17%。饮料行业竞争激烈，各厂商持续推出新品，卡位布局餐饮、冰柜、量贩等渠道，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：新鲜零食布局加速，绝味发布激励计划。本周长沙召开新鲜零食论坛，行业参与玩家正快速繁荣，扩店正快速进行，但新鲜零食面对“短保、规模、低价”不可能三角，路径选择及战略规划尤为重要。后端供应链层面，几多全锚定后端自有供应链建设，绝味绝洽基于“工厂集群+冷链日配”构建新鲜零食供应体系。绝味发布2026年股权激励计划，拟向董事高管及核心骨干152人授予股票期权3300万份，占公司总股本的5.45%。其中首次授予80%，预留授予20%，首次授予部分行权价格为9.27元/股，不低于草案公布前20个交易日均价的80%。考核目标锚定2026-2028年营收同比增速不低于6%，或利润目标分别扭亏、同比增长不低于6%、同比增长不低于6%。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com