陆家嘴论坛之后：人民币国际化的主动破局

2026年06月27日 陆家嘴论坛之后：人民币国际化的主动破局 报告发布日期 “通往再平衡之路”系列之五 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫美伊冲突后，美国能源国和科技国的双重身份仍在支撑美元地位，导致去年流行的“去美元化”叙事中断。一方面，美伊冲突爆发后，美国不仅本身作为全球关键能源出口国充分受益，各国仍有需要从美国购买美元计价能源，并且全球大宗商品仍以美元作为核心计价货币，持续高企的油价容易引发部分国家美元外汇储备短缺的问题，进而对美元汇率形成支撑。另一方面，高通胀环境进一步加剧了全球传统产业与科技产业的发展分化，美国作为全球最关键的科技强国，经济相对表现明显更强。 ⚫但战争同时也使得美元在结算领域暴露出裂隙，给“人民币国际化”提供了历史机遇。一国经济实力增强，并不必然推动其货币成长为全球主流结算货币，货币国际化仍需金融体系提供流动性，放大实体贸易作用；反之，一国经济实力持续走弱，必然导致其主权货币全球结算地位下降。虽然全球金融流量远超实体经济，但金融活动无法脱离实体贸易的底座，贸易衍生的信用证等融资业务均依托于实体经济。此外，2026年3月，人民币在中东能源贸易结算中份额已明显上升，美元“唯一”地位受到动摇，后续还需继续观察美伊谈判期间，美元在中东能源结算的占比是维持现状，还是逐步回归冲突前水平。 ⚫“人民币国际化”起步需要什么条件？大平台+流动性。目前中国贸易规模已经足够庞大，仅看进口份额亦达到一战后美国水平，实体基础已然夯实。因此当前重点在于流动性供给，且今年央行离岸金融工具的拓展，远比资本项目开放更具看点。 ⚫货币国际化初期，央行金融工具才是破局关键。回溯美元国际化的经验，1913年《联邦储备法》后，美联储通过做市与贴现机制培育美元贸易承兑汇票市场，弥补其缺乏成熟二级融资市场的短板；1930年代美联储退出私人承兑市场导致美元贸易信贷崩溃，正反两面均印证央行"最后做市商"角色的不可或缺。二战后马歇尔计划主动输出流动性，夯实欧洲美元使用需求，最终催生离岸市场扩张。央行工具效果显著的机理在于：通过为离岸贸易融资设置成本上限、截断尾部风险，鼓励企业切换融资币种；而企业倾向于统一融资与经营计价货币，实现从融资工具到计价货币切换的传导。 欧洲防务叙事：告别各自为战，走向有限抱团2026-06-22美国高利率环境下，科技投融资的“免疫力”从何而来？：——宏观视角下的科技金融（1）2026-06-22欧盟未就对华增量贸易措施达成共识2026-06-22 ⚫中美在央行层面离岸流动性投放工具的差距已显著缩小。2026年6月新创设境外央行类机构回购工具，为境外官方机构提供短期流动性便利；同时本币互换协议持续扩容，后续建议重点关注与大宗出口国（如沙特），以及“一带一路”国家的本币互换动态。 ⚫"人民币国际化"可以减轻权益市场面临的汇率波动风险。2026年一季度，人民币持续升值已经令出口敞口较高的企业出现大规模汇兑损失。相较之下，美国企业鲜有受到汇损困扰，根源在于美元在全球贸易计价中的主导地位使其豁免大部分交易层面的汇率风险。未来一段时间内，“人民币国际化”主要在"一带一路"国家推进，而这些国家恰恰面临本币汇率波动剧烈、储备不足等风险，人民币计价结算需求高度对口。 风险提示 ⚫美伊冲突结果仍有不确定性，短期内美元地位走势难以判断；⚫离岸金融工具被用于金融空转的风险。 目录 “去美元化”叙事中断，但“裂隙”已现................................................................5 回顾2025：“去美元化”阶段性提速.....................................................................................5进入2026：美国能源国和科技国的双重身份仍在支撑美元地位.........................................8但美元在结算领域的“裂隙”已经出现...................................................................................9 “人民币国际化”叙事起步需要什么条件？大平台+流动性..............................13 2025年“人民币国际化”进程尚不明显...............................................................................13央行金融工具逐渐落地，催化“人民币国际化”加速...........................................................142026年重点关注央行离岸金融工具动态..........................................................................16 “人民币国际化”可以减轻权益市场面临的汇率波动风险.................................18 风险提示......................................................................................................19 附录.............................................................................................................19 图表目录 图1：美元地位指标一览显示，总体上美元仍占据主导地位（%）..............................................5图2：美元与其他主流货币和黄金相比，安全性和避险属性相对优势较小...................................6图3：固定汇率视角下，全球官方尚未加速替换美元储备（%）..................................................6图4：美国境内证券海外投资者净流入规模（百万美元，3个月滚动合计值）.............................6图5：2025年4月起，美国长债与美元出现明显分化，说明美元和美债避险属性均下滑............7图6：Swift体系中，25年美元结算的份额不降反升（%）.........................................................7图7：25年美元外汇合约未平仓外汇合约占比基本稳定（%）....................................................7图8：25年美元在全球场外外汇交易额份额也基本稳定（净额计算方式，%）...........................8图9：美元离岸信贷占美元、欧元、日元离岸信贷中的比例（%）..............................................8图10：PMI差值显示，2026年2-4月科技国和资源国制造业走势明显更强（%）.....................9图11：能源出口地位和交易结算需求支撑美元指数不低于美伊冲突前（左：1973年3月=100；右：美元/桶）...............................................................................................................................9图12：沙特经常项目差额（百万里亚尔）...................................................................................9图13：页岩气革命大幅影响了美国的能源消费进口依赖度（%）................................................9图14：SWIFT中美元份额与美国进口份额（%）......................................................................11图15：SWIFT中美元份额与美国进口份额（%，仅2023年7月后）.......................................11图16：美元在全球官方的额储备份额及美国进口份额（%）.....................................................12图17：日元在全球官方的额储备份额及日本进口份额（%）.....................................................12图18：中国对外投资结构和美国更相似，以实体产业投资为主，与日本有别（%，仅资产端）12图19：2025美国与全球贸易增速出现明显分化.........................................................................13图20：需重点关注2026年美国进口份额能否回到历史中枢水平...............................................13图21：全球美元和黄金在外汇储备中的占比（%）....................................................................13图22：2025年虽然有“去美元化”，但尚未出现“人民币国际化”..................................................14图23：中国跨境使用人民币结算占比估计值（MA3，%）........................................................14图24：20世纪20年代，在美联储金融工具的支持下，美元超越英镑，成为主要的国际货币...15图25：19和20世纪美国在全球范围内的进口份额（%）........................................................16图26：欧洲重点工业国和日本二战后贸易差额情况（百万美元）..............................................16图27：1975年欧洲离岸美元规模已经通过自主扩张反超全球美元储备....................................16图28：马歇尔计划的资金用途主要是用于战后重建（年频）........................