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投资策略周报：牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期

2026-06-28 开源证券顾小桶🙊

核心观点：当前牛市尚未结束，但进入第三年后，市场波动加剧，需降低斜率预期。市场回调并非趋势性反转，而是估值、拥挤度、景气稀缺性共同作用的结果。虽然风险在积累，但盈利端未全面恶化，流动性端未明显收紧，风险偏好端虽有波动但非全面塌陷。
市场分析：
- 本周市场波动：本周市场波动显著，尤其是周二和周五下跌，但非牛市结束信号。自6月8日以来，市场虽有多次波动，但整体上涨，无趋势性破位。
- 全球市场共振：日韩股市同样调整，说明波动有全球风险偏好冲击、资金交易拥挤降温等共性因素。
- DDM三要素：盈利端（科技、部分周期改善）、流动性端（国内宏观流动性仍偏呵护）、风险偏好端（高景气、高估值、高拥挤资产放大波动，非全面下行）。
微观结构拥挤：拥挤不等于见顶，而是触发市场重定价。当前科技仍是“盈利+叙事”结合度最高的方向，需重新筛选具备盈利兑现和增长斜率上修能力的品种。
风险积累：
- 景气稀缺性：生产持续改善，需求偏弱，景气变得更加稀缺。
- 小微盘失血：成交量放大，但小微盘持续面临赎回压力。
- 估值高位：A股整体估值不低，继续拔估值空间变小，市场对盈利兑现要求提高。
- AI高景气高估值：短期利空加大波动，但底层逻辑未被破坏，需精筛G和ΔG。
投资建议：
- 坚定牛市信心，降低斜率预期：市场不能再靠估值和情绪驱动，需提高盈利要求。
- 重点关注方向：
  1. 科技内部：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节。
  2. 科技外溢：电力设备、电力、能源金属、液冷等。
  3. 新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等。
  4. 阶段性修复：有色、化工、机械设备等，需筛选持续G和ΔG的品种。
风险提示：宏观政策超预期变动、地缘政治超预期升级。