加息交易渐进尾声，静待价格上行

加息交易渐进尾声，静待价格上行 glmszqdatemark2026年06月28日 推荐 本周（06/22-06/26）上证综指下降2.26%，沪深300指数下降3.03%，SW有色指数下降4.44%，贵金属COMEX黄金下跌5.76%，COMEX白银下跌12.34%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.35%，-3.41%，-3.37%，-0.76%，-6.81%，-7.33%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-7.95%，-11.27%，9.33%，-4.16%，0.21%，-4.66%。 维持评级 工业金属：美伊停战初步落地但变数仍存，美联储6月议息会议维持利率不变但点阵图释放鹰派信号，强烈的加息预期导致商品价格全线回落，但我们认为未来加息空间有限，商品价格对于加息过度反应，静候预期反转，工业金属价格有望企稳上行。铜方面，SMM铜精矿TC报-124.45美元/干吨，周环比-3.63美元/干吨，随着现货TC已跌至历史极低水平，中国冶炼厂对当前价格的接受度明显下降，铜精矿现货加工费下行速度小幅放缓。需求端线缆企业周开工率70.38%，环比+1.11pct，终端普遍等待更低采购价位，观望情绪浓厚。铝方面，美联储鹰派转向提振美元指数，中东地缘局势缓解，宏观利空之下海内外铝价下跌，铝价预计延续偏弱运⾏。周四国内铝社库报120.5万吨，环比-4.8万吨，去库节奏较前期加快。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 研究助理王作燊执业证书：S0590125110065邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 能源金属：供给扰动因素继续维持，需求表现平淡，短期价格或偏震荡。锂方面，近期津巴布韦锂矿暂无集中到港，短期新增现货冲击有限，同时锂盐端产量小幅下滑，上游锂盐厂挺价意愿明确，下游逢低采购意愿较强，下游排产继续上行，预计锂价逐渐企稳回升；钴方面，物流端暂无头部矿企集中订船出货的消息，大批量货源预计8月前后才能抵港，短期终端需求支撑不足，预计钴价短期或偏震荡。镍方面，印尼中间品MHP供应偏紧格局未改，硫磺等辅料价格高位，硫酸镍原料仍具成本支撑，国内精炼镍库存创出历史高位且持续累库，显性库存压力未见缓解，预计镍价短期或偏震荡。重点推荐：国城矿业、藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。 贵金属：美联储议息会议基本符合预期但点阵图释放鹰派信号，美伊停战变数仍存维持避险情绪，金价短期或宽幅震荡。美联储6月议息会议维持基准利率区间3.50%-3.75%不变，连续第四次暂停调整，符合预期。美债实际利率继续上行，同时加息预期强烈，短期依然难看到实际利率转折点，黄金短期依然承压。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金、大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。 相关研究 1．有色金属周报20260621：联储加息交易结束，金属价格有望企稳上行-2026/06/212．有色金属周报20260614：加息交易接近尾声，金属价格企稳反弹-2026/06/143．有色金属周报20260607：加息预期强烈，金属价格承压-2026/06/074．有色金属周报20260531：美伊和谈预期反复，金属价格震荡-2026/05/315．有色金属周报20260524：市场观望新联储主席表态，金属价格震荡-2026/05/24 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................163.1贵金属................................................................................................................................................................................................163.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土.....................................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（06/22-06/26），宏观层面：美联储鹰派转向，宏观利空压制有色金属价格。美联储6月维持利率不变，但点阵图转鹰，CME显示9月加息概率66.7%，10月加息概率提升至75.6%，美联储到12月维持利率不变的概率仅为13.8%，加息概率提升至86.2%，受此提振美元指数突破101，对有色金属形成全面压制。中东方面，周初美国与伊朗签署初步协议,并为延长停火、恢复霍尔木兹海峡航运以及推进后续谈判创造空间，但据伊朗消息人称，只要黎巴嫩停火协议未得到遵守 且伊朗石油销售豁免未获发放，霍尔木兹海峡就不会重新开放。截至6月25日，中东局势仍显反复，地缘溢价尚未完全消退。 基本面：沪伦比修复，铝材出口恐有减量风险。供应端，据SMM数据，本周国内电解铝产量环比回升，主因新投产能爬产及闲置产能复产促进，本周铝水比例环比回升0.2个百分点，铸锭量进一步下滑；海外方面，前期高价刺激新建项目加速投产，随着新项目通电爬产，海外电解铝运行产能预计进一步环比回升。库存方面，本周电解铝库存延续顺畅去库的趋势，截至本周四，国内铝锭社会库存较上周四去库4.8万吨，较本周一去库3.7万吨，铝价走弱，下游接货情绪回升，推动铝锭去库。出口方面，本周沪伦比迅速修复，截至6月25日，沪伦比已回升至7.29，较前期最低点6.5回升12.2%，进口亏损已收窄至3400元/吨上下，较前期亏损最大值7604元/吨收窄近45%，受此影响，驱动铝材大量出口的利润空间急速收窄，部分板块新增订单量已出现下滑，随着在手订单逐步完成，若后续出口利润无法修复，后续铝材出口恐有减量风险。 综合来看：美联储鹰派转向提振美元指数，有色金属价格受到压制，中东地缘局势略显反复，但暂无恶化信号，宏观利空之下海内外铝价下跌，短期内利空因素占主