海外市场周报：静待通胀交易尾声

静待通胀交易尾声 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 上周全球股市涨多跌少。美股三大指数集体上涨，道指、纳指和标普500涨跌幅分别为+2.0%、+1.7%和+1.7%；欧洲方面，三大市场股指表现分化，英国富时100和德国DAX分别上涨2.5%和0.6%，法国CAC40指数下跌0.2%；亚太地区表现分化，韩国综合指数和印度SENSEX30领涨全球主要市场，涨跌幅分别为+3.5%和+2.0%，日经225、恒生指数、恒生科技指数和沪深300出现一定程度的回调。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 大选落定后，美国经济数据分化，欧元区PMI意外再陷萎缩，欧洲央行12月或再降息。美国11月标普全球PMI数据高于市场预期，虽然11月主要受服务业活动更快增长的推动，但制造商对未来一年的生产乐观。11月密歇根大学消费者信心指数显著不及预期。由于两项数据都是已知大选结果后做的调查，显示出市场对于特朗普经济议程的未来实施仍存疑。11月欧元区PMI整体不及市场预期，制造业正进一步陷入衰退，服务业大幅下跌超出市场预期。数据公布后，交易员预计欧洲央行12月降息50个基点的概率大幅上升至50%，在PMI数据公布前的几率不到20%。受到欧洲经济数据不及预期和地缘波动加剧导致避险情绪上升的叠加影响，欧元兑美元跌至2022年以来最低水平，美元指数持续上升，突破108关口。 英伟达第三季度业绩引发分歧，但电话会表述积极，市场表现平稳，后续再超预期难度上升。英伟达三季度营收高于分析师预期中值，但未达到市场的高端预期。电话会体现出三大重点：第一，黄仁勋证实多个英伟达客户已经收到首批Blackwell芯片，公司共交付了1.3万个样品。第二，英伟达将从第四季度开始大规模出货Blackwell，营收有望达数十亿美元，且将逐季增长。第三，CFO克雷斯表示中国依然是一个非常重要且充满竞争的市场，尽管英伟达的业务仍受美国政府出口管制措施限制，但形势正在改善。整体来看市场预期较为平稳，财报公布后英伟达股价波动并不算大，但之后公司业绩再超预期的难度上升。 特朗普提名贝森特出任美国财长。美国当地时间11月22日，特朗普正式表态，将提名宏观对冲基金Key Square创始人斯科特·贝森特为下一任美国财政部长。贝森特的政策理念与特朗普较为接近，其支持进行税收改革、放松金融监管，主张“谨慎校准”的关税政策，但我们认为贝森特在关税方面并没有太多话语权。在对美联储态度方面，贝森特曾建议特朗普提名一位美联储“影子”主席，后续对美联储的干预值得关注。 配置策略：随着11月末PCE的公布，通胀交易或迎来高潮，美元指数和美债利率或维持强势；短期建议继续关注美股道指、纳指100等大盘指数，以及弹性更高的罗素2000纯价值；金价在避险情绪的助推下短期或高位震荡；港股虽然调整较为充分，但随着特朗普上台后接连任命对华强硬派内阁，配置时机仍需等待。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 内容目录 1.全球股票市场表现.......................................................................................................41.1.涨跌幅.................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................62.重要数据发布前瞻.......................................................................................................73.流动性.........................................................................................................................84.风险提示......................................................................................................................9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）.....................................................4图2：上周全球主要商品涨跌幅..................................................................................4图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）............................................................5图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）.....................................................5图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）....................................................................5图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）....................................................................5图7：美股VIX指数走势............................................................................................5图8：全球主要股票市场估值.....................................................................................6图9：标普500股债收益比........................................................................................6图10：纳斯达克股债收益比.......................................................................................6图11：恒生指数股债收益比.......................................................................................7图12：恒生科技股债收益比.......................................................................................7图13：美股行业估值..................................................................................................7图14：港股行业估值..................................................................................................7图15：重要国家大事前瞻...........................................................................................7图16：美债利率走势..................................................................................................8图17：美元指数与欧元兑美元走势............................................................................8图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）.......................................................8图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势..............................................................8图20：港股通净买入规模变化...................................................................................9图21：过去一周南向资金分行业净流入.....................................................................9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图15：重要国家大事前瞻 3.流动性 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意