TV面板供需结构改善，AI打开新局

TCL科技（000100） 光学光电子/公司深度研究报告/2026.06.26 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 我们为什么推荐TCL科技？1）面板行业有望迎来供需拐点。电视大屏化驱动出货面积增长，而全球资本开支已见顶回落，供需结构改善，推动面板价格中枢上移，TCL华星作为龙头将充分受益；2）公司成功切入AI赛道，通过TCL华星与天津普林的协同布局先进封装玻璃基板，同时控股TCL中环发展半导体材料业务，12英寸硅片受益于AI算力需求扩张。 ❖面板大屏化趋势明确，供需格局迎来拐点：全球TV面板市场正加速向大尺寸化演进，与此同时，全球面板行业的资本开支已进入下行周期，主要厂商的新增产线投资基本完成，2025年多数企业资本开支同比下降，后续无大规模扩产计划。在需求端出货面积有望持续增长、供给端产能扩张放缓的背景下，预计行业供需结构改善，推动TV面板价格中枢上移。TCL华星作为全球显示面板龙头，有望充分受益于量价齐升带动盈利提升。 ❖依托玻璃基板+半导体硅片切入AI高成长赛道：公司通过产业协同积极布局AI相关高成长领域。一方面，依托TCL华星在玻璃基板领域十余年的量产经验，以及天津普林在先进封装关键工艺上的技术储备，公司具备切入先进封装玻璃基板赛道的潜力，有望受益于AI芯片对高性能封装载板的需求。另一方面，控股子公司TCL中环布局半导体材料业务，12英寸硅片受益于AI算力需求扩张。半导体材料业务毛利率达18.94%，在各业务板块中保持领先，随着高端产品占比提高，将进一步优化公司整体收入与利润结构。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：半导体显示业务供需格局改善，切入新兴AI赛道打开成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2101.7/2402.7/2690.7亿元，归母净利润74.6/106.1/143.6亿元。对应PE分别为14.9/10.5/7.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖风险提示：显示业务周期性波动、光伏业务持续亏损风险、半导体材料业务增长不及预期风险、玻璃基板研发推进不及预期风险。 相关报告 内容目录 1三大业务协同发力，盈利能力与经营质量同步提升...............................................................................51.1聚焦半导体显示与硅片，构筑高科技制造产业生态............................................................................51.2股权高度市场化且获国资战略背书，叠加全能型高管团队................................................................91.3业绩高增，在毛利率承压下实现净利率逆势提升..............................................................................101.4现金流表现分化，费率基本稳定..........................................................................................................112资本开支见顶回落，大屏化趋势驱动供需结构变动.............................................................................122.1供需共振驱动大屏化趋势加速，TV面板行业结构持续优化...........................................................122.2 IT、车载等中小尺寸业务高增，有望成为利润新增量.......................................................................182.3全球面板行业进入资本开支下行周期，或推动供不应求格局形成..................................................182.4双重驱动因素盈利释放：权益增厚叠加折旧下行..............................................................................212.5公司通过并购整合构建半导体显示全产业链协同体..........................................................................233构建半导体材料与先进封装双布局，受益AI产业升级浪潮..............................................................243.1 AI驱动先进封装升级，公司有望切入玻璃基板赛道..........................................................................243.1.1先进封装推动玻璃基板产业升级.......................................................................................................243.1.2依托集团体系协同优势，公司具备切入玻璃基板产业潜力...........................................................253.2控股TCL中环切入半导体材料赛道，把握AI算力时代机遇.........................................................264股权激励强化核心人才绑定，实现公司长期价值.................................................................................275盈利预测.....................................................................................................................................................295.1收入及毛利率预测..................................................................................................................................295.2三费及所得税预测..................................................................................................................................295.3可比公司与估值......................................................................................................................................306风险提示.....................................................................................................................................................30 图表目录 图1: TV面板供需格局改善叠加AI驱动，三线共振................................................................................5图2:从家电制造到全球显示与硅片双龙头的跨越....................................................................................9图3:股权高度分散，无实际控制人和控股股东（截至2026年一季报）..............................................9图4:1Q2026，营业收入实现稳步增长......................................................................................................11图5:1Q2026，归母净利润保持增长..........................................................................................................11图6: 1Q2026，归母净利率提升..................................................................................................................11图7:1Q2026，利润端的亮眼表现主要来自对联营企业的投资收益同比提升......................................11 图8: 1Q2026，现金流表现分化（单位：亿元）......................................................................................12图9: 1Q2026，多种因素导致现金流表现分化（单位：亿元）..............................................................12图10:1Q2026，投资性现金流主要系收回投资收到的现金增加所致（单位：亿元）........................12图11: 1Q2026，三费费率改善....................................................................................................................12图12:全球TV面板出货量以及出货面积呈现波动态势.........................................................................13图13: 2025年，高频使用电视的家庭占比仍超过50%...........................................................................14图14:电视功能不断拓展，应用场景多元化............................................................................................14图15:超过50%的消费者认为85英寸及以上产品才能真正提供大