加强影院特色经营，加快上影元IP全链路商业化项目开发

上海电影(601595)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： “影院+IP”双主业发展，影院加强非票业务收入，上影元IP内容项目持续加快全链路商业化开拓。 投资要点： 影院业务加强特色经营，上影元持股比例提升至70%。2025年，上海电影实现总营收9.18亿元，同比增长33.02%；归母净利1.13亿元，同比增长25.38%；其中上影元营收2.85亿元，同比增长203.5%，净利润1.13亿元，同比增长309.7%。2026年一季度总营收1.75亿元，同比下降29.17%；归母净利0.13亿元，同比下滑80.07%，主要系2026年一季度全国电影总票房118.79亿元，同比下滑51.3%。 上影联合院线位居全国第4，影院非票业务同比增长26%。2025年，全国电影总票房518.29亿元，同比增长21.98%。2025年，公司旗下联合院线加盟影院849家，实现票房41.46%，位居全国第4，市占率8%；直营影院52家，实现票房5.43亿元，市占率1.05%，上海影城SHO实现票房上海第一，全国第二。公司以领先科技为引擎、跨界品牌为纽带、创新体验为触点，打造“电影+IP”跨次元、多场景融合新空间，重构影院场景营销与渠道融合模式，以非票业务为增长新引擎，2025年公司影院卖品收入0.77亿元，同比增长26%。公司主出品电影《浪浪山小妖怪》问鼎中国影史二维动画票房冠军， IP加速全链商业开发。《浪浪山小妖怪》2025年暑期上映内地票房斩获17.19亿元，并实现“内容投资+发行放映+IP运营”全链开发，合作品牌60+，授权衍生+自研文创产品超800款，衍生品销售金额突破2.5亿元，终端消费GMV超25亿元。《中国奇谭2》于2026年1月1日在B站独家播出，累计播放量超7100万。 风险提示：全国电影大盘票房下滑，IP内容项目开发进度不及预期。 IP产品上新节奏调整，看好25H2业绩表现2025.08.28 盈利预测与估值：我们认为公司“影院+IP”双主业未来2-3年将呈现可持续增长态势。影院业务主要受全国电影票房大盘影响，公司加强多业态开发，灵活经营，持续提升非票业务收入。我们预计2026-2028年，全国电影总票房为400亿元、450亿元和500亿元，同比分别-22.8%、+12.5%和+11.1%，公司短期电影放映业务承压。IP板块将持续加快《大闹天空》、《葫芦兄弟》、《黑猫警长》等优质IP内容焕新，并持续打造商业全链路开发。同时，公司持续推进AI/XR/MLED等前沿技术与影视全产业链的深度融合，并在产业生态与合作、产品孵化、产业平台建设等方面取得多项实质性进展，如即梦、珞博智能、京东方A等，持续进行前瞻性产业布局。 我们预计公司2026-2028年总营收为6.46亿元、8.52亿元和9.82亿元，同比分别下滑29.7%、增长31.9%和增长15.2%；归母净利为0.66亿元、1.53亿元和2.08亿元；对应全面摊薄EPS为0.15元、0.34元和0.46元。由于影视板块受益于AI估值整体提升，参考2027年可比公司74倍PE估值，考虑公司拥有海量优质IP资源，同时具备出色内容开发能力，给予公司2027年70倍PE估值，对应公司目标价23.8元，维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所