中外资产管理行业比较研究

中外资产管理行业比较研究 核心观点 发展研究·专题研究 中美日资管行业的发展分析。美国资产管理行业展现了先行市场的演进逻辑与成熟形态。美国资管行业的发展阶段经历了从共同基金普及到账户化、指数化与平台化演进，其核心特征是养老金主导、高权益配置，头部集中，被动化与平台化。 证券分析师：陶鹂春0755-81982322taolc@guosen.com.cnS0980511040002 相关研究报告 日本资产管理行业展现了高储蓄经济体的资管扩容路径。日本资管行业的发展阶段经历了从泡沫繁荣到制度驱动的再扩容，其重要特征是NISA制度推动资金迁移，ETF化和头部化显著，券商资管主导格局明显。 《证券行业发展趋势研究》——2022-11-15《高质量发展期券商重资本发展路向再思考》——2023-09-11 而中国资产管理行业正处在资管新规重塑后的转型升级与渗透率提升期。按行业演进逻辑划分，中国资管行业在不同发展阶段的核心差异不只在于规模大小，而在于行业增长逻辑的根本切换：从牌照扩张到通道膨胀，再到监管重塑，最终走向标准化、净值化和居民资产配置功能强化。中国资管行业发展的核心特征是总量扩张、结构再平衡、公募崛起、ETF提速与居民资产迁移。 中美日资管行业：对比与对标。把中美日三国放在同一张坐标系里观察，各自所处的发展台阶截然不同。美国早已走完“居民间接入市—养老金制度化—资管深度嵌入经济体系”的全过程，进入以账户化、被动化、平台化为特征的成熟终局；日本在高储蓄底色之上，依靠NISA、GPIF与海外配置完成了“缓慢但持续”的制度驱动型扩容；中国则刚刚迈入资管新规重塑后的渗透率提升期，居民资产从地产与存款向标准化产品迁移的进程才刚刚起步。 以公募基金规模占GDP比重指标看，三国间公募比值呈现明显梯度差异，表面看是规模大小之别，实质上却是三个不同发展阶段的投影，这一落差恰好与监管层对中国资管发展潜力的权威判断高度吻合。三国资管行业的分化，根植于居民资产配置结构、养老金制度深度、被动化与工具化进程，以及金融体系组织方式四个底层变量。 中国资管行业的长期发展空间巨大，美日两条路径各有可借鉴之处，但实现方式既不会简单复制美国，也不会机械照搬日本。中国资产管理行业从美国可以借鉴的，是“账户化—长钱化—指数化”这一成熟终局所揭示的方向感；从日本可以借鉴的，则是更贴近自身禀赋的现实路径。美日经验提供了方向与路径，但中国资产管理行业的最终演进必然带有中国自身的制度烙印。 中国资产管理行业的未来发展趋向。居民财富向金融资产迁移、资本市场长期健康发展，是同一进程的两面，也是中国资管行业未来十年最确定、最值得把握的结构性主线。对资管机构而言，这场变迁的真正机会，不在于押注某一轮行情，而在于看清资金迁移的链条、踏准业务放量的时序、并提前构建起贯通全程的体系化能力。 风险提示：政策不及预期。 内容目录 1.美国资产管理行业：先行市场的演进逻辑与成熟形态.............................4 1.1.美国资管行业的发展阶段：从共同基金普及到账户化、指数化与平台化演进...............41.2.美国资管行业的核心特征：养老金主导、高权益配置，头部集中，被动化与平台化显著.....7 2.日本资产管理行业：高储蓄经济体的资管扩容路径..............................13 2.1.日本资管行业的发展阶段：从泡沫繁荣到制度驱动的再扩容............................132.2.日本资管行业的核心特征：NISA制度推动资金迁移，ETF化和头部化显著，券商资管主导格局明显.................................................................................15 3.中国资产管理行业：资管新规重塑后的转型升级与渗透率提升期..................19 3.1.中国资管行业的发展阶段：从多牌照制度奠基到居民财富迁移与渗透率提升..............193.2.中国资管行业的核心特征：总量扩张、结构再平衡、公募崛起、ETF提速与居民资产迁移..21 4.中美日资管行业：对比与对标................................................26 4.1.行业规模与渗透率：同一指标，三种发展阶段........................................264.2.多重差异及其根源：结构比规模更重要..............................................274.3.发展对标与演进路径：美日各有可鉴，中国空间巨大..................................28 5.中国资产管理行业的未来发展趋向............................................30 5.1.承接结构：迁移链条上的"节点之争"................................................305.2.业务时序：产业演进中的崛起次序..................................................315.3.竞争壁垒与格局终局：穿越全链条的体系化能力......................................32 风险提示.....................................................................33 图表目录 图1：美国资产管理业资产净值分布（2025年）................................................5图2：美国共同基金发展情况（2010-2025年）.................................................6图3：美国指数型基金的增长态势（2020-2025年）.............................................7图4：美国退休市场资产规模变化（1995-2025年，单位：万亿美元）.............................8图5：全球Top10资管机构近五年AUM（单位：万亿美元）......................................10图6：美国共同基金和ETF在竞争性市场中的进入与退出（2015-2025年）........................11图7：美国前八大目标日期基金的市占率（2021-2024年）......................................12图8：日本基金类资产的资产净值总额（2016-2025年，单位：百万日元）........................14图9：日本养老金核心管理机构GPIF的AUM历年情况（2015-2025年）...........................16图10：日本上市ETF产品数量与规模（2019-2025年）.........................................17图11：日本公募资管机构市占率历年情况（2014-2025年）.....................................18图12：日本公募资管机构市场集中度历年情况（2014-2025年）.................................18图13：各类型资管业务产品规模存量（2025年底）............................................22图14：公募基金日益成为中国资管行业的核心（2020-2025年）.................................23图15：中国资管行业各子行业历年AUM（2020-2025年，单位：万亿）...........................23 表1：美国资产管理行业集中度显著提升（2005-2025年）......................................10表2：全球头部资管机构AUM对比（2025年末）...............................................11表3：贝莱德体现了头部资管平台的增长模式（2025年）.......................................12表4：日本投资信托全貌：净资产总额与基金数量（2026.04，单位：百万日元）..................14表5：公募基金在宏观经济金融部门中的规模占比.............................................21表6：ETF市场的快速发展（2010-2026年6月）..............................................24表7：中国居民资产结构（2018-2025年）....................................................25表8：我国养老金规模情况（2023年末）.....................................................26表9：美国家庭资产负债表结构（2022-2025年）..............................................27表10：中国资管行业的成长空间——一个情景分析............................................30 随着房地产的财富储存功能减弱、存款利率进入下行通道，规模庞大的居民储蓄正面临再配置的压力——这是过去二十年从未出现过的局面。与此同时，监管层多次明确指出，当前我国居民资产中股票、基金等权益类资产合计占比仅约15%，大体相当于美国30年前的水平，资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大。变化正在中国居民资产负债表上悄然发生，足以重塑整个金融体系。一边是居民财富"无处安放"的现实焦虑，一边是资管行业"潜力巨大"的政策判断，二者交汇之处，正是一个值得深入研究的时代命题：中国居民财富的金融化迁移，将以何种方式、沿何种路径展开，又将把资产管理行业带向何方？ 要回答这个问题，仅靠观察中国自身的短暂历史远远不够。资产管理行业的演进有其内在规律，而美国与日本作为两个走在前面的领先样本，恰好提供了两面可供借照的镜子：美国展示了一个居民财富高度金融化、养老金深度入市、被动化与账户化主导的"成熟终局"；日本则呈现了一个同样高储蓄、低风险偏好的东亚经济体，如何在制度推动下走出一条渐进扩容之路。中国当前所处的阶段、面临的居民配置结构与制度禀赋，与这两个市场既有相似之处，又有本质差异。正因如此，本报告选择以中美日三国横向对比为主线，试图在借鉴他山之石的过程中辨明中国资管行业的真实坐标与可能路径。 1.美国资产管理行业：先行市场的演进逻辑与成熟形态 1.1.美国资管行业的发展阶段：从共同基金普及到账户化、指数化与平台化演进 美国资管行业的长期演进，核心从来不是某一类产品规模的单点放大，而是居民财富金融化、养老金账户制度化、资本市场长期扩容、费率竞争与产品创新几条主线在不同阶段持续共振的结果。如果把时间拉长，美国公募基金行业几乎完整经历了从“投资工具雏形”到“居民主流配置容器”，再到“指数化与账户化基础设施”的全过程。1940年，美国共同基金规模仅4.5亿美元、基金数量68只；到2025年底，美国共同基金资产净值达31.38万亿美元，共同基金数量为约8,030只（该统计口径含FOF）。这一