稀缺的消费级3D打印第一股，K系列打开高端化空间

稀缺的消费级3D打印第一股，K系列打开高端化空间 2026年06月26日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 增持（首次） 市场数据 ◼创想三维是消费级3D打印行业龙头，提供全品类硬件及软件平台一体化服务。公司从品牌代工起步，成长为产品矩阵涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件及创想平台服务的综合供应商。2025年公司营收31.3亿元，同比增长36.7%；non-IFRS归母净利润为0.92亿元，同比-5%。 收盘价(港元)23.34一年最低/最高价19.10/34.00市净率(倍)9.14港股流通市值(百万港元)10,896.05 ◼3D打印行业：AI赋能与个性化需求共振，3D创意行业迎来全民参与新时代。灼识咨询数据显示，2025年行业GMV达60亿美元，预计2030年增至272亿美元，年复合增长率达33.2%。行业持续增长的逻辑在于：①渗透率提升，3D打印商业化尚处初期，2025年市场规模不足10亿美元，但潜在市场规模高达550亿美元，而未来AI技术的应用进一步降低上手门槛有望推动渗透率加速提升。②客单价提升：随着高端化产品的推出和消费升级而提升。③耗材等周边产品的扩张。 基础数据 每股净资产(港元)2.31资产负债率(%)58.6%总股本(百万股)466.84流通股本(百万股)466.84 ◼创想三维是3D打印行业的龙头，具备全谱系产品布局，高端化成效显著。根据灼识咨询，公司是2025年按照GMV计市占率全球排名第二的3D打印公司，市占率达到11%。公司除3D打印之外，在3D扫描、消费级激光雕刻机等产品均有布局且2025年市占率位居前列，具备全谱系产品布局优势。公司传统主力产品为Ender系列打印机，是很多玩家的“入门神机”。而近年来公司发力K1/K2高端产品取得成功，价格带不断提升。5月29日公司发布新一代KliTek多喷嘴技术，并用于下一代K3的3D打印机系列，有望催化未来收入加速成长。 ◼盈利预测与投资评级：公司2025年一次性项目影响净利润表现，预计扣非利润在后续重回上升通道。2025年公司代控股股东向A轮投资者补偿2.4亿元，剔除该项及上市开支、股份薪酬后，2025年IFRS净利润0.9亿元。我们预计公司2026-2028年Non-GAAP净利润1.9/3.1/4.3亿元，同比增长107%/61%/41%。考虑到当前公司盈利水平尚处爬升阶段，市盈率偏高主要源于净利率阶段差，市销率口径下估值更具解释性与比较性。我们选取同为新品类消费电子产品公司影石创新、安克创新、绿联科技为可比公司，2025-2027年平均PS估值分别为3.3/2.2/1.6倍，公司PS估值分别为3.1/2.2/1.8倍，与行业水平相当。考虑到公司目前是全球消费级3D打印头部玩家，处于高景气持续扩容赛道。首次覆盖，给予"增持"评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧，跨境经营相关风险，技术路径变革，行业渗透率不及预期，新品反馈不及预期 内容目录 1.1.公司介绍：消费级3D打印龙头，全品类综合服务商..........................................................41.2.股权结构：股权结构集中稳定，管理团队产业经验深厚.....................................................61.3.财务分析：营收高增验证成长动能，费用转化拐点释放盈利弹性.....................................7 2. 3D创意行业：AI浪潮下的高增蓝海，下沉消费市场撬动增长....................................................9 2.1.消费级3D打印：AI降门槛叠加高端化升级，核心硬件赛道加速扩容..........................102.1.1.技术路线与发展阶段：从专业创客工具走向大众创作终端.....................................102.1.2.市场空间与竞争壁垒：高景气赛道持续扩容，多维壁垒巩固头部优势.................102.2.消费级3D扫描：3D创意核心数据入口，龙头优势稳固高集中赛道..............................112.3.消费级激光雕刻机：增减材制造协同互补，应用场景持续拓宽.......................................12 3.全谱系产品布局叠加高端升级，错位竞争发力生态建设............................................................12 3.1.机型矩阵持续优化，高端化与智能体验驱动产品价值提升...............................................123.1.1.大众消费机型易用性改善，高性价比夯实规模基本盘.............................................133.1.2.高端机型技术壁垒显著，K系列产品打开ASP空间...............................................153.2.高性价比与场景突围构筑差异化优势，从参数追赶转向综合体验竞争...........................183.3.生态建设持续深化，多元技术场景全面布局.......................................................................20 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................21 4.1.收入端：主机基本盘稳固，多品类接力延续成长...............................................................214.2.毛利率拾级而上，利润弹性预计强于收入...........................................................................234.3.一次性扰动消退后，扣非盈利重回升势...............................................................................234.4.可比公司估值与投资建议.......................................................................................................23 5.风险提示............................................................................................................................................24 图表目录 图1：公司产品和服务覆盖“数据输入—成品输出—交易流转”全链路...........................................4图2：创想三维发展历程分为三个主要阶段.......................................................................................5图3：创想三维股权结构稳定集中（截至2026年6月26日，上市后）.......................................6图4：公司营收延续高增态势，盈利韧性凸显...................................................................................7图5：产品结构持续优化，整体毛利率保持稳健...............................................................................7图6：线上渠道增长突出，传统经销渠道依赖度下降.......................................................................8图7：北美、欧洲区域市场收入增速领跑...........................................................................................8图8：销售费用率随渠道扩张上行.......................................................................................................8图9：营销投放与人力成本为销售费用主要构成...............................................................................8图10：一次性会计处理扰动账面利润，调整后盈利保持稳健.........................................................9图11：全球消费级3D打印市场规模快速扩张（十亿美元，GMV口径）.................................11图12：全球消费级3D扫描仪市场规模增长稳定可期（GMV口径）.........................................12图13：消费级激光雕刻机市场空间持续拓宽（GMV口径）........................................................12图14：迭代提速叠加高端卡位，价格带重心持续上移...................................................................13图15：产品高端化驱动ASP持续提升.............................................................................................13图16：创想云构建"创作-分享-消费"的内容生态闭环.....................................................................20图17：拓竹Makerworld拥有细化类别的海量模型资源.................................................................20图18：KliTek喷嘴更换系统标志着创想三维进入多喷头换色打印时代......................................20 表1：管理层经验丰富，权责界定清晰...............................................................................................7表2：FFF和光固化工艺特性各异，适配不同用户和场景.....................