化工行业点评：AI算力提升赛克景气度

AI算力提升赛克景气度 glmszqdatemark2026年06月25日 分析师：刘天其执业证书：S0590525120013邮箱：liutianqi@glms.com.cn 分析师：张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师：许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件：2026年6月10日，全球绝缘漆龙头艾伦塔斯旗下印度子公司（ELANTASBeck India）宣布加码算力专用高温绝缘漆，战略倾斜AI算力机房赛道，以满足高速扩张的数据中心产业需求。赛克是高端电磁线、漆包线绝缘漆的核心耐热改性单体，本次大规模扩产将持续拉动上游赛克消费量，中长期有望拓宽行业需求天花板。 赛克核心属性与传统应用赛道。赛克（THEIC）作为制备180℃及以上高耐热绝缘漆的关键功能助剂，可显著抬升漆包线耐热性能上限。产品应用覆盖新能源汽车、电力变压器、发电机组、家电、国防航空等全品类高温线圈电气设备，是电机、变压器制造不可或缺的核心绝缘耗材。 AI算力基建扩容，打开行业增量空间。AI算力基建与新型电网改造同步扩容，带动高端绝缘材料全局性紧缺；数据中心液冷升级催生大量高频高温算力设备，严苛的高压、耐腐蚀工况核心依赖于赛克改性漆包线，赛克作为核心原料显著受益；叠加800V新能源车、航天低空产业同步放量，行业中长期需求增长确定性强。下游绝缘漆龙头加速扩产兑现需求：2026年5月艾伦塔斯铜陵年产16万吨绝缘材料项目奠基，一期达产后预计形成13万吨高性能漆包线漆产能，长期打开赛克需求空间。 相关研究 1．大化工2025年年报及2026年一季报业绩总结：地缘叠加双碳，化工全面进击-2026/05/092．2026Q1化工行业基金持仓分析：化工持仓持续提升，龙头配置价值凸显-2026/04/293．化工“双碳”：双碳迎来顶层护航-2026/03/124．美伊冲突点评：美伊冲突对化工影响几何？-2026/03/015．化工“双碳”：政策擎双碳，化工领方向-2026/01/30 行业龙头键邦股份产能、价格双逻辑落地。产能端，公司现有赛克年产能3.45万吨，位居全球首位；新增3万吨/年扩产项目计划2028年投产，项目落地后整体产能将扩容至6.45万吨/年，龙头供给优势进一步放大。价格端，地缘冲突导致上游原材料成本持续走高，2026年3月公司分两次上调赛克出厂价，首轮调价区间1500-2500元/吨，第二轮调价1000-1500元/吨。 赛克需求测算假设：根据国家知识产权局专利数据，我们计算出赛克在绝缘漆中用量占比约10%，绝缘漆在漆包线中用量占比约10%。 1）新能源汽车测算：根据2025年固德电材年报数据，2025-2028年全球电动乘用车辆数量分别为2203.3/2646.3/3018.40/3489.40万辆。 2）变压器测算：根据CEEG、Transformer Market数据，2025-2027年全球变压器产能分别为201.77/214.05/227.70万兆伏安。根据Yawei Transformer，小型配电变压器铜耗更高，大型电力变压器铜耗更低。由于漆包线主要由铜绕组和绝缘漆组成，为方便计算，此处忽略绝缘漆质量，我们按铜的质量进行计算。 3）空调测算：根据国家统计局、SCOUT ASIA数据，2025年中国空调产量26697.5万台，中国空调产量占全球的80%，计算得2025年全球空调产量约33371.9万台，根据TECSCI RESEARCH数据，到2030年全球空调年复合增长率为4.46%，计算得2026-2028年全球空调产量分别为34860.3/36415.0/38039.1万台。根据欧睿国际数据，2024年美的以27.5%的市场份额登顶全球第一，目前美的、海尔、海信等多家空调企业签署自律公约推进“铝代铜”。我们保守估计2027/2028年铝代铜比例分别为10%/15%。 4）冰箱测算：根据中国家电网、中国经济网数据，2025年全球冰箱市场规模达 541.5亿美元，单价约3380元/台。根据IntelMarketResearch数据，家电行业2025-2031年复合增长率约4.3%，计算得2026-2028年全球冰箱分别为11935/12448/12984万台。我们假设2027/2028年冰箱压缩机铝代铜的比例和空调相同，分别为10%/15%。 5）洗衣机测算：根据全球环保研究网数据，2025年全球洗衣机出货量约1.68亿台。根据Washerhouse数据，一台洗衣机电动机约用1kg铜，我们取1kg/台计算。 6）人形机器人测算：根据Yano Research数据，2025年全球人形机器人约1.66万台，预计到2035年复合增长率为83.5%。 7）工业机器人测算：根据Deloitte预测，2025/2026年全球工业机器人产量达55/60万台，2030年达100万台，2026-2030年复合增长率是13.6%。 8）服务机器人测算：根据IFR数据，2024年全球服务机器人约2020万台，根据SkyQuest Technology Consulting数 据 ，2025-2032年 复 合 增 长 率 是17.3%。 9）PVC领域测算：根据键邦股份2025年报，2025-2030年全球PVC稳定剂市场消费量从154万吨预计增长至189万吨，年复合增长率4.2%。 赛克供给测算假设：根据键邦股份招股说明书，2021-2022年赛克在国内市场的占有率分别约为89%/83%，公司一直保持全球龙头地位，保守假设2025年保持89%国内市占率。根据键邦股份2025年报数据，赛克开工率约为78.8%，假设2025年国内开工率为78%。海外企业生产成本高，假设海外产能开工率小于国内。 综 上 假 设 ， 我 们 测 算 得 出2025-2028年 全 球 赛 克 需 求 量 分 别 是4.30/4.80/5.41/6.19万吨，供给量分别是4.24/4.72/5.18/6.03万吨，供需差分别为-0.06/-0.08/-0.24/-0.16万吨。 投资建议：AI算力基建持续扩容带动赛克需求高增，供需格局有望持续偏紧，龙头企业充分受益量价齐升逻辑，建议重点关注键邦股份。 风险提示：1）下游新能源、算力、航空等领域需求扩张不及预期；2）赛克产品价格大幅波动；3）环氧乙烷等上游原料随油价大幅波动，带来成本端压力；4）产能建设不及预期；5）测算的偏差风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室