原油：海峡通航恢复叠加美元强势，利空共振油价持续下行

行情导读

截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约大幅下跌，报436.7元/桶，跌幅-5.19%。主要原因是美伊和谈进展积极，霍尔木兹海峡通航缓慢恢复，叠加中东以外主要产油国增产、加息预期带动美元强势等利空因素，导致油价回吐本轮地缘冲突以来的全部涨幅。

驱动分析

1. 美伊停火有效进展，霍尔木兹海峡通航逐步恢复

   • 市场此前核心支撑来自霍尔木兹海峡封锁担忧。美伊签署60天临时通航协议后，伊朗放开航道通行权限，每日原油运输量显著回升，滞留油轮逐步离港，伊朗积压海上浮储与闲置产能逐步流入全球市场。
   • 尽管航道清雷、船舶检修、保险费率下调仍需时间，但市场已提前交易供给修复预期。中东供应恢复加上美国、委内瑞拉、阿联酋等国的增产，供应压力回归预期持续施压油价，多头集中平仓离场，现货紧张格局明显缓解。

2. 美联储偏鹰下美元持续走强，利空共振施压油价

   • 美元走强形成持续性压制。美国核心通胀回落不及预期，市场推迟年内降息预期甚至小幅重启加息定价，美债长短端收益率同步上行，推动美元指数持续攀升并刷新年内高点。
   • 美元走强对原油市场产生双重负面影响：第一，非美货币购买力走弱，亚洲、欧洲炼厂原油进口本币成本抬升，采购意愿边际降温；第二，美债收益上行提升持有原油机会成本，全球大类资产配置资金持续从原油期货撤出。
   • 全球制造业复苏乏力，工业用油增量有限，需求端难以对冲宏观带来的压制。

展望后市

后市需持续跟踪三大变量演化：

1. 美伊60天临时协议履约稳定性：若谈判破裂、航道再度受限，地缘溢价或将快速修复，油价迎来阶段性反弹；若通航常态化推进，原油中期供需宽松格局难以逆转。
2. 美联储政策表态与美元走势：若通胀持续顽固，美元维持高位震荡，原油反弹空间将持续受限；若美国经济数据走弱，降息预期升温，美元回落将给原油带来修复窗口。
3. 美国极低库存下是否存在补库行为：截至6月19日当周，美国商业原油库存4.12亿桶，周去库608万桶；战略石油储备库存为3.31亿桶，周去库906万桶，处于近年来历史低位。

短期行情仍由地缘缓和、强势美元双利空主导，油价偏弱震荡格局延续。操作上重点关注海峡通航数据、美国通胀及美联储讲话带来的预期变化，及关注地缘溢价出清后带来的支撑。

风险提示

美国加息、美伊二阶段谈判过程反复。