业绩会问答纪要

中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 页 1 更新报告 2017年9月25日 香港股市｜造纸 玖龙纸业 (2689 HK) 业绩会问答纪要 Q1：玖龙在各地都有基地，那么不同基地之间的调货是怎么安排的？ 区域间的调度是存在的。比如我们从沈阳基地调到天津基地，从重庆基地调到东莞基地，调度主要取决于各地市场需求的不同，同时调度产生的运费也会反应到产品的价格上，从而始终保持盈利。 Q2：鉴于2017上半年的销量比较低，可否对下半年和整个2018年的销量提供一个指引？ 2017年我们全年的销量预计在1300万吨到1330万吨。今年的7月- 12月 （旺季），我们的销量大概在680 万吨到710万吨左右。考虑到春节的因素，明年的1月-6月销量大概在580 万吨到620万吨左右。今年的1月- 6月实际销量是590万吨，比中期报告预计的少了30万吨，主要原因在于三月份碎纸的价格下滑，为了保持盈利，销量减少了一些，公司的存货也恢复到了正常水平，6月30号存货为65万吨，现在存货只有20多万吨，相当于大概10天的销量。成本能够顺利转嫁给下游主要受益于供需关系的改善。下半年到明年我们会根据市场的变化决定存货量。就市场本身来说，中国的淡旺季已经不再明显，同时因为贸易方式的转变，网购的流行，买卖双方在平台上进行交易，终端的市场没有过多的存量。 Q3：国家废纸进口的额度会不会影响到公司的生产？ 废纸的调配无论如何不会导致我们的停产。同时废纸的配额每年10月申报，12月一定会批准下来，不需要担心这方面。并不是没有配额分配给我们公司，只是暂时还没有批下来，本身我们2017年的进口配额还没有用完。预计2018年配额批准下来之前公司的生产不会被这个配额所影响。 Q4：合肥等地要控制生产的供电，此类限制对公司的生产是否会产生影响？ 玖龙在生产排放做到了超洁净排放，达到G20时候国家的标准。在天津，玖龙和政府合作，共同减少煤的使用，更多使用燃气来进行生产。河北邯郸邢台市发布政策，10月1号至11月15号，非燃气造纸厂限产50%，11月15号到12月31号，非燃气的造纸厂全部停产。其他北京周边的省市也有可能会效仿。 Q5：就2017下半年-2018的展望来说，会不会购买竞争对手的业务，会不会考虑拓展收购废品的服务？ 就国内来说，玖龙应该不会进行收购，而是专注于发展自己各地的小型基地，向百 评级：未评级 公司基本资料 (更新至2017年9月25日) 最新价 16.12 (港元) 市值 753.48 (亿港元) 流通股比例（%） 32.7 已发行总股本（百万） 4,674.22 (百万股) 52周价格区间 6.034 – 17.42 (港元) 3个月平均每日成交 206.32 (百万港元) 主要股东 张茵及家族成员 66.54% 来源：彭博 价格及成交量走势 来源：彭博 分析师 卢逸安 (Endy.Lo) endy.lo@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.005.010.015.020.026/9/1626/12/1626/3/1726/6/17(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 玖龙纸业 (2689 HK)｜2017年9月25日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 页 2 万吨生产量的目标努力。就国外来说，收购与否取决于其能不能给玖龙提供更多的资源，同时也要有一个合适的价格。废纸收购的业务已经开展了。 Q6：今年环保检查和OCC的原因导致纸张供给比较紧张，请问您觉得这个是长期的趋势还是只是暂时的调剂？ 环保检查会形成一个常态化的现象。就废纸来讲，大方向是加大国内的收购量同时减少进口，废纸价格也会越来越高。而即使是国内收购废纸的价格也不会降低，因为供给还没有达到很高的水平。但是这并不会对玖龙造成太大的影响，废纸的质量的提高也有利于公司的发展 Q7：未来玖龙对下游企业提价的空间还有多大，有哪些考虑？ 提价取决于原料的价格，如果原料价格上涨，产品的价格也一定会上涨。价格取决于市场供需的变化。 Q8：废纸涨价导致成本上涨，那么用纸浆作为原料大概的成本是怎么样的？ 原料上来说，成本是一定增长的。纸浆造纸还没有达到安全环保的标准，同时木浆造纸需要大量的木材原料，现有木材是无法满足市场造纸需求的。废纸仍然是最环保的原材料，其短缺只是一个阶段性的，主要是因为一些进口的废纸无法达到国家管控的标准。再生资源仍然是最理想的主力原材料。 Q9: 下游产业对于纸张的涨价是否可以接受？ 就下游产业对涨价接受程度的问题，举个例子，一吨纸是上万平方米，其对下游厂家单个产品包装成本的影响非常小。同时包装是一个刚性需求，纸张是最理想的包装材料，其需求不可替代。纸张包装可回收，可降解，运输方便，欧美国家的发展已经证明了纸张在包装上面的优势。所以整体来说，涨价对下游企业的影响比较小，同时纸张包装的替代度较低，所以下游产业对涨价是可以接受的。2017年下半年的盈利具体的数值无法告知，但是整体来说会比之前更好。 Q10：展望2018年的进口废纸配额，额度是否会有下降？ 配额肯定会下降，幅度大概在20%。 Q11: 越南有废纸的进口配额吗？可否加大越南的废纸进口？ 越南是有进口的配额的，夹杂度标准是1.5，中国是3。 玖龙是一个集团公司，会发挥九大基地的优势，根据需求进行调度。 玖龙纸业 (2689 HK)｜2017年9月25日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 页 3 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布尔日后的6 个月内公司的投资收益率相对同期恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 投资收益率领先同期恒生指数20%以上 增持： 投资收益率领先同期恒生指数介于5%至20%之间 中性： 投资收益率与同期恒生指数的变动幅度相差介于-10%至5%之间 卖出： 投资收益率落后同期恒生指数10%以上 行业投资评级： 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数 玖龙纸业 (2689 HK)｜2017年9月25日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 页 4 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。