汽车：全面迈进高阶智驾新阶段

目录 1.行业概况2.智能驾驶3.公司推荐4.风险因素 乘用车销量 Ø26年前4月，中国乘用车累计销量806万辆，同比下降6.7%。是近五年来的首次下滑，从月度增速上看已经逐渐改善。在内需总量承压的背景下，出口已成为车企唯一的业绩增量来源。 Ø销量下滑主因：1.政策断档与透支效应显现，低价车需求受损最深。2025年底新能源汽车购置税全额免征政策到期，2026年起调整为减半征收，导致大量价格敏感型客户在2025年底集中下单，透支需求。2.宏观经济压力下，中低收入群体消费能力不足。3.燃油车市场的加速萎缩。国际油价持续高位运行大幅推高了燃油车的使用成本，潜在用户因此推迟了购车计划。 新能源持续高增长 Ø自2015年后，中国新能源汽车产销量为全球第一。 Ø26年前四月，新能源乘用车累计销量达到400万辆，同比持平。 Ø渗透率不断创新高，26年4月已达到58.1%。 出口销量 Ø26年前4月中国乘用车出口销量272万辆，同比增长68.8%。新能源乘用车出口销量131万辆，同比大幅增长118.8%。 Ø出口大幅增长因为：1.地缘冲突推升全球油价，显著加速了海外消费者从燃油车向新能源切换的意愿。中国品牌凭借成熟的三电技术、完善的供应链和规模效应，成为全球新能源供给端最具性价比的选项，精准承接了这一需求外溢。2.中国汽车出口模式升级，整车出口模式，转向海外建厂、技术输出及代工等多元化模式。3.海外市场的高定价带来丰厚利润，企业出海积极性高。 目录 1.行业概况2.智能驾驶3.公司推荐4.风险因素 智能驾驶 ØL1级至L2级提供安全功能、驾驶辅助功能，并改善使用者体验，广获消费者认可。L3级至L5级则提供自动驾驶功能。 Ø当前，智能驾驶正处于从L2向L3跨越的关键节点，即智驾从部分功能升级为场景应用，如高速、城市内、停车场。 行业规模 Ø根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球自动驾驶的市场规模为310亿美元，预计到2030年将达到15530亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为92%。2024年中国自动驾驶的市场规模为121亿美元，预计到2030年将达到6828亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为96%。 Ø2024年全球L4级及以上自动驾驶市场规模为10亿美元，预计到2030年将达到14640亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为238%。L4級及以上自動駕駛將在各種應用場景中形成商業化。在所有应用场景中，自动驾驶出租车坐拥万亿规模的出行市场，预计将占据相当大的市场份额，并显示出最大的增长势头。其他还包含自动驾驶小巴、自动驾驶货运车和无人驾驶环卫车。 智驾平权 Ø智驾平权是企业通过技术创新、全产业链降本和规模化量产，将高速NOA、城市NOA、全场景自动泊车等豪华车的智驾功能，加速下沉至10-15万甚至10万元以下的主流家用车市场。 Ø根据高工智能汽车研究院资料，截至25年底L2级（含L2+）辅助驾驶渗透率达到66%，预计26年达到70%以上。 Ø25年比亚迪开启全民智驾，智驾平权开始。26年比亚迪发布全民智驾2.0，以城市NOA安全兜底与自研4nm芯片深化智驾平权。其他如小鹏、零跑、吉利、长城、奇瑞等都在跟进智驾平权。 Ø在智驾平权浪潮中，第三方智驾方案商和高性价比硬件供应商成为核心受益者。为应对激烈的价格战，头部车企整车厂普遍采取自研+外供并行的策略，如地平线依靠芯片算力与开放生态绑定客户征程系列芯片累计出货超1000万套，为比亚迪、吉利、长安、长城等提供全阶智驾解决方案。激光雷达带来冗余安全，车企有底气终身免费开放城市NOA，支撑车企把智驾从选配变标配。 L4自动驾驶 ØRobotaxi是L4级自动驾驶最主要、最具商业价值的应用场景。L4级无人车应用场景丰富，可分为城市公共出行（Robotaxi）、物流与货运配送、园区及封闭区域作业、特种场景。 ØRobotaxi产业正呈现三大类别共同推动行业规模化，商业化。第一类是以Waymo、萝卜快跑、小马智行、文远知行为代表的自动驾驶技术企业。第二类是以特斯拉、小鹏为代表的整车制造企业。 L4自动驾驶代表-Waymo ØWaymo布局Robotaxi赛道早，且一直保持高投入力度，是全球龙头。从2009年作为谷歌自动驾驶项目起步到2016年独立成为Alphabet旗下子公司。技术路线上，坚持多传感器冗余感知+高精地图方案，虽然单车成本高，但安全性极强，先后在旧金山、洛杉矶、凤凰城、奥斯汀、奥兰多等美国11城。Waymo第六代基于吉利极氪与现代打造，将在26年下半年推出。 Ø2026年2月，Waymo完成160亿美元融资，估值从2024年10月的450亿美元飙升至1260亿美元。截至2026年3月，Waymo的车队规模超过3000台，自动驾驶超过2亿英里，累计订单已经突破了2000万单，其中有一半都来自过去的7个月。每周完成50万单付费出行。 L4自动驾驶代表-特斯拉 Ø2024年10月，特斯拉召开全球发布会，正式推出Cybercab无人驾驶出租车。在核心技术路线上坚持其纯视觉+端到端。即车辆在运行过程中不依赖高精地图，也不需要激光雷达，而是通过高清摄像头、毫米波雷达及超声波传感器的协同工作，来实现复杂路况下的精准感知与类人决策。 Ø2025年，特斯拉Robotaxi开始在奥斯汀、旧金山以及亚利桑那州等地区运营。12月，特斯拉开始在无安全员情况下运行Robotaxi。2026年2月，首辆Tesla Cybercab在美国得州超级工厂正式下线。Cybercab彻底取消方向盘、踏板和后视镜。 Ø特斯拉FSD和Robotaxi本质上基于同样的技术栈，只不过目前还是不同版本分支。因此，特斯拉Robotaxi验证成功意味着FSD很快会进入无监督时代。对特斯拉而言，一方面得益于OEM制造能力，另一方面特斯拉采用共享的商业模式，特斯拉车主可以将其车辆加入Robotaxi车队，因此特斯拉可以短时间内建立起运力。 目录 1.行业概况2.智能驾驶3.公司推荐4.风险因素 比亚迪1211.HK Ø出海业务成销量与利润的重心：受益于全球能源转型、地缘冲突推高油价以及海外新能源渗透率快速提升，比亚迪海外业务在快速发展。欧洲、南美、东南亚等核心市场需求旺盛，终端订单饱满，部分区域提车周期长达2-3个月。上调全年出海销量预期，从150万辆提升至160-170万辆。以160万辆测算，海外业务全年可贡献超300亿元利润，约占总利润比重70%。 Ø智驾平权，引领行业：公司已完成L2级智驾的全面下放。天神之眼B/C系统已覆盖全系车型，其中带激光雷达的高阶版本天神之眼B选装价仅为1.2万元。公司于2026年5月底推出行业首个城市NOA安全兜底政策，以及自研4纳米车规级智驾芯片玄玑。凡搭载天神之眼A/B系统的车型，新车车主自提车之日起，可享受为期一年的城市智驾事故兜底保障。消除了普通用户对高阶智驾安全性的终极顾虑，大刺激高阶智驾的选装和使用率，形成用户使用-海量里程数据积累-算法快速迭代-产品力提升-销量增长的正向飞轮。 Ø兆瓦闪充打造长期护城河。公司实现5分钟充好（10%-70%）、9分钟充饱（10%-97%），且在-30℃极寒环境中，补能时间仅比常温多3分钟。这套技术壁垒极高，领先行业至少1年。二代刀片电池产能是当前制约销量的唯一瓶颈，公司正以每月新增2-3万台的节奏加速产能爬坡。6月是产能开始爬坡的关键节点，预计7月将迎来集中释放。多款新车（如大唐、宋Ultra、海狮06/08、腾势Z9GT等）的积压订单将得到快速兑现。 Ø预计26年与27年的净利润达420亿与540亿，对应PE为16.2与12.6倍。 吉利汽车175.HK Ø一季度业绩超预期：总收入达838亿元，同比增长15%，创同期新高。剔除外汇汇兑等非核心损益影响后，公司实现核心归母净利润45.6亿元，同比劲增31%，核心利润增速高于收入增速。 Ø出口超预期，上调全年目标：出口销量目标从64万辆上调至75万辆。吉利海外门店已突破1900家，渠道仍在高速扩张周期。下半年将投放极氪9X高端车型出海，27年将有多款银河系列全系车型及HEV车型大规模出海，出口增长具有中长期的持续性 Ø极氪品牌表现强劲，高端化成功：极氪凭借深厚的底盘调校与机械素质，成功吸引了大量BBA（宝马、奔驰、奥迪）等豪华品牌用户，走出了差异化的高端化路线，这是多数新能源品牌难以复制的能力。极氪9X（均价50万）和极氪8X（均价40万）形成组合，极氪9X已稳定月销1万，单车净利润在8万以上。极氪8X于4月下旬上市，定单火爆。 Ø吉利智驾水平已跻身行业第一梯队：吉利星睿智算中心总算力达到23.5EFLOPS，位居中国车企首位，为大模型训练和自动驾驶算法迭代提供了强大的基础设施。搭载千里浩瀚H9智驾方案的极氪9X旗舰车型，已获得杭州全域9000平方公里L3测试牌照，并计划在2026年内实现带L3功能车型的量产与销售。与曹操出行合作的Robotaxi已经有20多台车在杭州展开实验，预计年底有百台车投入使用，27年量产无方向盘Robotaxi。千里浩瀚H7已经陆续搭载在极氪、领克、银河等多个品牌，已经能提供出色的城市NOA等功能，尤其在脱困场景、极端场景的表现上具备优势。 Ø预计26年与27年的净利润达220亿与260亿，对应PE为8.1与6.9倍。 小鹏集团9868.HK Ø下半年新品多，旗舰车型GX爆单：旗舰大六座SUV GX市场反响极为热烈，目前顶配版本等待期超6个月。其中，35.98万元起的旗舰版订单占比超八成，直接推动公司单车均价从15-20万区间跃升至新的高度。我们认为GX的高端定位和高配车型的热销，使其成为公司2026年整车业务毛利率修复的核心驱动力。整体毛利率有望在二季度维持20%左右的优质水平。下半年将集中上市三款全新SUV车型，包括Mona系列紧凑型SUV L03（预计在7月上市）、Mona系列中大型SUV L05，以及G9的大换代车型G9L。这些车型覆盖10万至25万的主流价格带。 Ø下半年销量不断提升：我们预计公司Q1-Q4的季度销量分别达到6.3/10.6/14/20万辆，全年销量达51万辆。海外市场也是核心增量来源，4月单月海外出口已突破6000台，预计全年海外销量目标为9万台。 Ø物理AI（Robotaxi、机器人）布局最领先、落地节奏最清晰的公司：1.搭载第二代VLA智能驾驶系统的GXRobotaxi车队，已在广州开展无安全员的公开道路测试。公司计划于2026年三季度在广州正式开启载客示范运营。27年开始无人L4商业化。这一业务的推进，直接验证了其智驾技术向L4级跃迁的商业化价值。2.小鹏人形机器人（Iron）计划于2026年底实现规模化量产，目前已进入量产冲刺阶段。广州专属机器人量产工厂正在建设中，预计年底实现月产能上千台。机器人应用场景规划明确，将首先落地于小鹏门店的导览、导购服务。 Ø预计26年与27年收入达到950亿/1250亿，对应PS为1倍与0.7倍。 耐世特1316.HK Ø全年转向系统龙头，百年发展历史：公司成立于1906年，作为原通用子公司，积累了大量汽车转向系统研发制造经验。公司是率先研发并量产EPS（电动助力转向系统）产品的公司之一，同时同类型产品性能居于行业前列。目前公司客户及产能遍及全世界。 Ø转向系统行业开始新一轮的技术升级，线控转向迎来从0到1的突破：线控转向是实现方向盘与转向机机械解耦的核心技术，是L3与Robotaxi的必备配置。耐世特是全球线控转向领域的绝对头部企业（与博世、采埃孚并列第一梯队）。耐世特获得特斯拉、理想、极氪小米等车企线控转向订单，在26年开始交付。另外公司依托转向系统技术优势，积极布局与之高度协同的线控制动（EMB）产品。EMB核心硬件与线控转向高度重合，已具备明确的先发优势。预计2026年下半年有望斩获首个EMB订单，成为继线控转向后的全新业绩增长引擎。 Ø预计26年净利润1.6亿美