国债期货：起伏相循，择时择势

核心观点

• 债市整体震荡：下半年债市以震荡为主，核心关注点为经济K型分化何时收敛。新动能（科技、出口）景气度将延续，但难以带动传统动能改善，居民和企业内生性融资动能弱，政策发力也难以根本扭转K型分化格局。
• 市场利多利空并存：传统动能走弱对债市影响更直接，债市多数时间表现偏强；但出口-科技景气度高构成利空，降息概率低，债市难以走出趋势性行情。
• 震荡区间：预计10Y国债震荡区间1.7%-1.9%，30Y国债震荡区间2.1%-2.3%。

关键数据

• 经济K型分化：出口、科技等新动能高景气，但传统动能（地产、消费）修复缓慢，居民部门仍在去杠杆，企业信贷需求偏弱。
• 通胀：PPI增速等通胀指标大概率见顶回落，结构分化依旧，对债市影响不大。
• 政策：政策由大开大合转向注重效率、调整结构，存量政策落地概率高于增量政策，降息降准概率低。
• 资金面：下半年资金面整体均衡，围绕政策利率波动，中短国债估值偏贵，陷入负Carry区间。
• 供需：超长债供给放量，配置盘不足，但性价比高；中短债负Carry问题明显。

研究结论

• 期债行情N型：Q3中前期债市走强，Q3中后期转跌，Q4配置力量出现、转涨，年末震荡为主。
• 优选品种：超长债性价比最高，长端品种次之，中短债最低，曲线大概率波动中走平。
• 期货策略：单边策略以震荡思路对待，曲线策略关注逢陡做平，空头套保在估值偏贵时布局，基差策略把握交易机会。

风险提示

• 经济超预期转弱
• 微观因素超预期（资金面、机构行为）
• 政策力度超预期