国债期货：起伏相循，择时择势

起伏相循，择时择势 国债：震荡2026年6月23日 相较于通胀，债市核心关注点是基本面的K型分化何时收敛。下半年科技等新动能景气度将延续，但很难拉动传统动能改善。居民仍在修复资产负债表，企业内生性融资动能也很弱，即使政策发力，经济K型分化格局也难以根本性扭转。市场利多、利空同时存在。传统动能走弱对债市的影响更加直接，因此债市会在多数时间表现偏强，但出口-科技景气度较高这一利空同时存在，降息概率较低，债市难以走出趋势性行情。预计10Y国债的震荡区间在1.7%-1.9%之间；30Y区间在2.1%-2.3%之间。 ★把握节奏：期债行情应类似于N型 在经济增长不显著恶化的情况下，政策再难“大开大合”，政策制定者出台超预期政策的概率下降。下半年国债节奏应是“涨-跌-涨-震荡”。Q3中前期利空不多，传统经济动能还在走弱，长端、超长端品种估值尚未达到极端状态，预计债市将在波动中走强。随着Q3中后期利差基本压缩到位，债市估值偏贵，利空因素的影响会逐渐上升，存量政策也将落地，也不排除会有其他的利空因素扰动，债市将转跌。随着利率逐渐上行至合意点位，Q4配置力量应再度出现，债市转涨。年末债市以震荡为主。 ★优选品种：超长债性价比最高，短债最低 在存量政策发力等利空未出现之前，超长债性价比最高，长端品种次之，中短债负Carry问题已经较为明显，曲线大概率会在波动中走平。但当利差压缩到位、利空影响上升后，超长债表现应偏弱，届时曲线中端应强于两端。 ★总结与展望 债市震荡，建议把握交易节奏、选择强势品种。 ★风险提示： 经济超预期转弱；微观因素超预期；政策超预期发力。 目录 1、H1复盘：债市在波动中走强......................................................................................................................................52、经济K型分化，债市整体震荡...................................................................................................................................62.1新动能延续高景气，但难以带动传统动能...............................................................................................................72.2居民继续修复资产负债表，传统动能改善难度较大................................................................................................92.3通胀见顶回落，但对债市影响不大.........................................................................................................................123、把握节奏：期债行情应类似于N型.........................................................................................................................133.1政策由大开大合转向注重效率、调整结构.............................................................................................................133.2推进存量政策概率更高，增量政策着眼中长期......................................................................................................143.3年末配置行情或不明显，极值点位暗藏反转..........................................................................................................164、优选品种：超长债性价比最高，短债最低..............................................................................................................174.1资金面均衡但中短国债偏贵....................................................................................................................................184.2配置盘虽然缺位，但超长债性价比较高.................................................................................................................195、国债期货策略............................................................................................................................................................216、总结与展望................................................................................................................................................................227、风险提示....................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：H1国债走势......................................................................................................................................................................................................................5图表2：H1曲线形态变化............................................................................................................................................................................................................6图表3：H1期货CTD券基差走势............................................................................................................................................................................................6图表4：H1期货CTD券IRR走势...........................................................................................................................................................................................6图表5：TL2609活跃券基差走势...............................................................................................................................................................................................6图表6：海外终端需求强劲拉动我国出口..............................................................................................................................................................................7图表7：海外云巨头资本开支比较强劲..................................................................................................................................................................................7图表8：我国机电产品出口金额超季节性增长....................................................................................................................................................................7图表9：油价回落，美债利率上行趋缓..................................................................................................................................................................................7图表10：我国高技术制造业投资增速较高............................................................................................................................................................................8图表11：股市表现分化，科创50明显强于上证50.......................................................................................................