业绩持续超预期增长，光互连全栈布局成型

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。2026年一季度公司营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。2026Q1公司经营性现金流净额为33.68亿元，同比增长55.58%，经营回款能力不断增强；同期预付款项较上年末大幅增加，主要系预付材料款增加，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。 2025年公司营收382.40亿元（+60.25%），归母净利润107.97亿元（+108.78%）；2026年Q1营收194.96亿元（+192.12%），归母净利润57.35亿元（+262.28%），Q1销售毛利率约46.1%，同比明显提升。分业务看，光通信收发模块在2025年实现收入374.57亿元，同比增长63.67%，营收占比达97.95%，毛利率为42.61%，同比提升7.96pct，是公司收入核心来源；其他业务实现收入7.83亿元，同比下降19.77%，营收占比为2.05%。分地区看，境外收入346.37亿元，同比增长67.20%，营收占比提升至90.58%，公司业务增长主要受益于海外重点客户对算力基础设施的强劲投入。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)11.15/11.1总市值/流通(亿元)14,609.69/14,540.32 800G稳居压舱石，1.6T/硅光接棒成新主力。高速光模块是公司当前最核心的业绩驱动，800G与1.6T构成公司高端产品放量的主线。海外重点客户需求和订单保持较快增长，800G等产品出货持续增长，1.6T自2025年三季度开始向重点客户出货，后续上量节奏进一步加快。与此同时，硅光方案在800G和1.6T产品中的占比持续提升，叠加高端产品比重增加、产品工艺优化和良率提升，公司在高端光模块环节的盈利弹性和客户黏性有望进一步增强。公司持续推进产能扩建、核心物料备货和供应链保障，并通过技术迭代、量产交付和重点客户联合开发维持竞争优势。整体来看，公司增长主线已从单一800G放量，逐步变为800G持续高景气、1.6T加速接力、硅光渗透提升和交付能力强化共同驱动。 相关研究报告 证券分析师：宋辰超电话：E-MAIL：songcc@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526050001 多技术路径并行布局，光模块龙头向光互连综合方案商转型。围绕AI数据中心和下一代光互连，公司正在从高速光模块龙头向光互连综合解决方案提供商转变。随着AI芯片与网络带宽需求持续提升，光连接技术正从传统机柜间互联进一步拓展到Scale-up等场景，公司已围绕3.2T及以上高速率光模块、硅光、相干、NPO、XPO、OCS等方向进行产品储备和研发投入。其中，NPO有望率先在Scale-up场景应用，XPO可覆盖Scale-up和Scale-out等多种场景，6.4T NPO和12.8T XPO等新产品也在推进研发与送测。公司在可插拔光模块、NPO、CPO等多种技术路径上均有布局，不同路线之间更多体现为场景互补而非简单替代。可插拔高端光模块仍是短期需求主线，中期看，随着1.6T持续放量、3.2T及更高速率产品逐步推进，Scale-up光连接和NPO/XPO等新产品有望 成为公司下一阶段产品迭代的重要方向。 投资建议：公司是光模块行业龙头，800G、1.6T光模块、硅光光模块技术储备、量产能力最优，充分受益AI算力浪潮下的增量市场。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为350.51/672.05/1028.11亿元，对应EPS分别为31.43/60.26/92.19元，当前股价对应PE分别为41.68/21.74/14.21倍。给予“买入”评级。 风险提示：CPO落地节奏不及预期、1.6T光模块物料紧缺、行业竞争加剧。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。