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期货研究报告：半年度报告-豆粕

2026-06-24 黄玉萍东证期货 Franky！

美国大豆市场：美国生物燃料政策利好大豆压榨需求，现货榨利升至历史最高，但压榨产能限制美豆压榨量短期大幅增加。出口方面，中美关系影响较大，我国最终采购美豆数量、方式和时间不确定，需持续跟踪。美国26/27年度大豆种植面积可能进一步上调，厄尔尼诺气候有利丰产，丰产概率大。
南美大豆市场：南美四国25/26年度大豆总产量达到2.442亿吨，为历史最高，全球平衡表边际改善程度十分有限。26/27年度巴西大豆面积可能继续增加，厄尔尼诺年份里巴西北旱南涝，但北部单产下降幅度极小、总产量仍然增加；阿根廷在厄尔尼诺年份里丰产概率明显加大。
国内豆粕市场：豆粕主力期价仍以跟随进口大豆成本变动为主。现货供需上，每年5月起巴西豆集中到港，油厂保持高负荷开机，豆粕供应十分充足；豆粕进入季节性累库周期，这期间豆粕现货基差将始终维持弱势。虽然豆粕表需大增，但增幅边际收窄，养殖亏损和生猪产能去化不利豆粕中长期需求前景。
总结与展望：CBOT大豆11月合约将维持震荡，1100-1150美分位置的支撑较为明确，但似乎也看不到大涨的驱动。豆粕9月合约在2900位置同样有较强支撑，但是上方想象空间不足。未来1-2个月豆粕还将继续累库，当前沿海主要地区对M09现货基差低至约-200，基本反映了供需面宽松局面，因此也不继续看空基差，维持现货基差承压弱势震荡的观点不变。
风险提示：地缘风险，宏观政策风险，产地天气风险等。