美豆&豆粕半年度报告：全球仍在建库周期，但需谨防天气扰动

豆粕：震荡2024年7月2日 23/24年度南美大豆收获结束，虽然巴西产量仍有分歧，但丰产预期基本兑现。24/25年度北美季已经拉开序幕，现阶段产区天气总体理想，作物生长进度正常、优良率历史同期高位；但另一方面，USDA实播面积报告下调美豆种植面积、大豆优良率连续两周下滑，7-8月关键生长期的天气将是接下来几个月市场交易重点。 ★国内三季度供强需弱基本确定 6-8月进口大豆到港充足，预计9月起大豆进口量将从高位回落，并在10月出现季节性低点。不过考虑到我国6-8月天量进口可能会令大豆库存来到历史高位，库存不断结转或令9月供应依旧充裕。上半年豆粕表需和去年同期基本持平，但下半年、尤其是三季度不容乐观。除生猪外的畜禽养殖利润欠佳，小麦进入饲用增加潜在利空豆粕消费，另外庞大供应下下游补库积极性不高。若9-10月进口大豆到港下降且需求季节性转好，8月后或四季度国内供需可能出现转机，在此之前基差大概率维持弱势。 ★行情展望 全球23/24年度大豆期末库存连续第二年增加。过去巴西大豆种植面积连续17年扩张，产量和出口早已超过美国，虽然现在讨论24/25年度南美产量为时尚早，但我们预计在南美增产贡献下全球大豆仍处于建库周期，也因此决定价格运行中枢偏低。美国平衡表仍有变数：不同单产情况下美豆平衡表变现可能差异巨大，因此在美豆实播面积下调且期价跌破种植成本时，预计短期下方空间有限，未来围绕美国天气波动。三季度国内平衡表宽松：豆粕累库过程还未结束，基差在历史低位运行，虽然继续下行空间不大，但缺乏上涨驱动。8月甚至四季度或许才能看到供需面边际好转。 ★风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气等 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、国际市场：南美丰产预期基本兑现，美国仍有天气炒作可能.....................................................................................62.1、巴西丰产预期基本兑现，但产量仍有分歧..................................................................................................................62.2、阿根廷收获结束，产量恢复..........................................................................................................................................82.3、美国23/24年度压榨和出口矛盾不大...........................................................................................................................92.4、美国24/25年度仍有天气炒作可能.............................................................................................................................122.5、巴西种植成本和南美24/25年度展望.........................................................................................................................163、国内市场：三季度豆粕供强需弱基本确定...................................................................................................................173.1、盘面榨利良好，供应压力有增无减............................................................................................................................173.2、三季度豆粕需求可能同比下降，四季度或季节性好转............................................................................................193.3、豆粕累库过程还未结束，基差继续承压....................................................................................................................214、行情展望...........................................................................................................................................................................225、风险提示...........................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：巴西大豆收获进度...........................................................................................................................................................................6图表2：USDA和CONAB对巴西产量及面积预估....................................................................................................................................6图表3：马托格罗索大豆销售进度...............................................................................................................................................................7图表4：巴西大豆月度出口...........................................................................................................................................................................7图表5：巴西7月交货CNF升贴水.............................................................................................................................................................7图表6：巴西即期出口CNF价格.................................................................................................................................................................7图表7：巴西大豆季度出口...........................................................................................................................................................................8图表8：南美四国大豆产量...........................................................................................................................................................................8图表9：阿根廷收获进度...............................................................................................................................................................................8图表10：巴西及阿根廷出口CNF升贴水...................................................................................................................................................8图表11：阿根廷大豆压榨.............................................................................................................................................................................9图表12：阿根廷大豆出口.............................................................................................................................................................................9图表13：阿根廷豆粕出口.............................................................................................................................................................................9图表14：阿根廷豆油出口.............