信用：AAA高利差主体有哪些？

信用：AAA高利差主体有哪些？ 报告摘要：[Table_Summary] AAA高利差主体有什么特征？ 《利率：更谨慎做多》--20260622 主体评级为AAA的债券信用利差在100bp以上的债券规模4052亿，涉及78个发行人，这些发行人目前存续债券规模1.44万亿，占存量信用债市场规模的4.2%。信用利差在200bp以上的债券规模1043亿，涉及16个发行人，这些发行人目前存续债券规模2778亿，占存量信用债市场规模的0.81%。 《从价格到数量：货币政策工具梳理与历史复盘》--20260622 《内外新旧，谁主沉浮？——5月经济数据点评》--20260617 进一步观察能发现：①信用利差在100bp以上的发行人多为涉房企业、民企等，城投主体有一些，相对分散；信用利差在200bp以上的主体多为涉房、建工企业。②相当多发行人仅个别一两只债信用利差高于100bp，可能是由于期限过长、有永续或次级条款等。 《信用：债市调整遇上跨季赎回》--20260616 如何看待市场对高利差AAA主体评级调整的担忧？ 《如何理解融出下降与债市走势？》--20260615 当前信用利差整体偏低，利差保护不足，市场普遍担忧评级调整带来的利差走阔。至于底线信用风险，短期内市场担忧并不算多。 评级调整的范围会不会很广？ 证券分析师：孟万林执业证书编号：S0550526020001mengwl@nesc.cn 我们认为会相对可控。如果以利差反观信用资质，60bp涉及范围太广，不现实；100bp以上多为房企、民企及部分弱资质城投，如果调降这部分主体，的确会提高其融资成本，影响二级市场估值，但考虑到其负面影响，我们认为大概率也只是点状调整；200bp以上涉及主体过少，且资质较弱，机构参与有限，我们认为不用担忧。 如何看待后续走势及长信用债？ 债市情绪修复较快，但利率下行并不算顺畅，继续看多债市，但也需要保持一份警惕。 长的二永债可能已经完成了短期的周度修复，进一步下行需要利率下行带动，毕竟目前信用利差并不算高。对于超长信用债，考虑到持续紧张的资金利率、央行的态度、信用债流动性等因素，我们对超长信用债维持偏谨慎的态度，且横向比较性价比也不算高。 如何择券？ 尽管债市流动性仍面临一定压力，但信用债票息稍高、扛跌能力仍比较强，我们认为3年左右及以内的中短信用债仍然可以选择有票息和骑乘收益的债券继续持有。我们构建了完整的主体期限结构数据库，筛选有更高骑乘收益的个券，建议关注。 风险提示：资金收紧超预期，货币政策变动超预期 目录 1.AAA高利差主体有哪些？.................................................................................32.市场回顾：市场边际修复..................................................................................52.1.信用债收益率下行，二永下行较快.......................................................................................52.2.一级融资：供给逐步恢复.......................................................................................................62.3.机构行为：基金买入力度回升...............................................................................................73.信用择券的思路..................................................................................................83.1.长债仍需注意流动性...............................................................................................................83.2.中短信用债扛跌能力未发生太大变化.................................................................................113.3.寻找更具骑乘效应的信用债.................................................................................................134.风险提示............................................................................................................14 图表目录 图1：外部评级AAA的债券信用利差分布.............................................................................................................3图2：外部评级AAA的债券信用利差分布.............................................................................................................3图3：信用利差100bp以上主体分布情况...............................................................................................................4图4：中债估值收益率变动（2026/6/18 vs 2026/6/12）..........................................................................................5图5：信用利差变动（2026/6/18 vs 2026/6/12）.....................................................................................................5图6：信用债收益率走势...........................................................................................................................................5图7：信用利差走势...................................................................................................................................................5图8：过去2年信用债收益率分位数和信用利差分位数.......................................................................................6图9：非金信用债月度累计净融资...........................................................................................................................6图10：金融信用债月度累计净融资.........................................................................................................................6图11：信用债分行业累计净融资（亿元）..............................................................................................................7图12：基金对信用债累计净买入规模（亿）.........................................................................................................7图13：理财+其他机构对信用债累计净买入规模（亿）.......................................................................................7图14：银行年度累计净买入规模（亿元）.............................................................................................................8图15：保险年度累计净买入规模（亿元）.............................................................................................................8图16：6.15~6.18信用债分机构累计净买入（亿元）............................................................................................8图17：5年二级资本债与中票比价走势..................................................................................................................9图18：10年二级资本债与中票比价走势................................................................................................................9图19：超长信用债日度交易量.................................................................................................................................9图20：不同机构对超长信用债的周度净买入（亿元）.......................................................................................10图21：AAA10Y中票收益率与上下轨线（%）....................................................................................................11图22：AA+10Y中票收益率与上下轨线（%）........................................