宝钛转债：钛材一体化加工领军企业

宝钛转债：钛材一体化加工领军企业 2026年06月24日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼宝钛转债（110101.SH）于2026年6月24日开始网上申购：总发行规模为35.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目等。 ◼当前债底估值为98.39元，YTM为1.54%。宝钛转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.82%（2026-06-22）计算,纯债价值为98.39元，纯债对应的YTM为1.54%，债底保护较好。 相关研究 《债券“科技板”他山之石：成败皆杠杆——海外科技公司债券融资发展失败启示录（新材料）》2026-06-23 ◼当前转换平价为104元，平价溢价率为-3.91%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月30日至2032年06月23日。初始转股价30.98元/股，正股宝钛股份6月22日的收盘价为32.24元，对应的转换平价为104.07元，平价溢价率为-3.91%。 《5月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？》2026-06-21 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为19.12%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价30.98元计算，转债发行35.00亿元对总股本稀释率为19.12%，对流通盘的稀释率为19.12%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计宝钛转债上市首日价格在133.25~147.92元之间，我们预计中签率为0.0133%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宝钛转债规模较大，评级较高，公司主业下游具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在133.25~147.92元之间。我们预计网上中签率为0.0133%，建议积极申购。 ◼宝钛股份是专业从事钛及钛合金生产、科研的国家高新技术企业。公司产品广泛应用于航空、航天、舰船等高精尖领域和氯碱化工、电力、冶金、医药及海洋工程等国民经济重要领域，钛产品产量稳居国内行业前列。同时，公司积极拓展国际市场，与空客、波音等国际知名航空企业建立了长期战略合作关系，使我国成为继美、日、俄后成为第四个拥有完整钛工业产业链的国家。 ◼2021年以来公司营收保持稳定，2021-2025年复合增速为3.94%。自2021年以来，公司营业收入总体较为稳定，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为3.94%。2025年，公司实现营业收入61.24亿元，同比减少8.00%。 ◼公司营业收入主要来源于钛产品，产品结构年度间有调整。2023年以来，公司钛产品业务收入占比较大，2023-2025年业务收入占主营业务收入比重分别为90.96%、88.26%、85.99%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，其他金属产品业务处于扩张但稳定的状态。 ◼公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率呈上升趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为11.91%、10.13%、9.74%、10.26%和8.06%，销售毛利率分别为23.27%、21.64%、21.18%、21.49%和19.85%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：宝钛转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：宝钛转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测宝钛转债上市价格（单位：元）...................................................................7表6：宝钛股份主要产品分类.............................................................................................................12 1.转债基本信息 当前债底估值为98.39元，YTM为1.54%。宝钛转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.82%（2026-06-22）计算,纯债价值为98.39元，纯债对应的YTM为1.54%，债底保护较好。 当前转换平价为104元，平价溢价率为-3.91%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月30日至2032年06月23日。初始转股价30.98元/股，正股宝钛股份6月22日的收盘价为32.24元，对应的转换平价为104.07元，平价溢价率为-3.91%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为19.12%。按初始转股价30.98元计算，转债发行35.00亿元对总股本稀释率为19.12%，对流通盘的稀释率为19.12%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计宝钛转债上市首日价格在133.25~147.92元之间。按宝钛股份2026年6月22日收盘价测算，当前转换平价为104.07元。 1）参照平价、评级和规模可比标的中特转债（转换平价62.72元，评级AAA，发行规模50.00亿元）、青农转债（转换平价71.00元，评级AAA，发行规模50.00亿元）、能化转债（转换平价84.30元，评级AA+，发行规模28.00亿元），6月22日转股溢价率分别为95.50%、51.57%、34.06%。 2）参考近期上市的盛德转债（上市日转换平价75.43元）、珂玛转债（上市日转换平价122.86元）、通合转债（上市日转换平价106.39元），上市当日转股溢价率分别为108.54%、28.04%、47.85%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为31.28%，中债企业债到期收益为1.82%，2026年一季报显示宝钛股份前十大股东持股比例为55.72%，2026年6月22日中证转债成交额