国债日报：国债全线回落

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府工作报告设定赤字率4%左右，拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
   • 4月经济数据：固定资产投资同比下降1.6%，扣除房地产投资后项目投资同比增长1.3%。

2. 通胀：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

资金面

1. 财政：

   • 1-5月财政收入同比增长4%，支出同比增长0.8%，资源税及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，增值税增长6.2%。
   • 财政收支结构性分化，生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强，债市在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。

2. 金融：

   • 社会融资规模增量约2.03万亿元，政府债券融资占比超五成。人民币贷款同比少增，企业贷款好转及票据融资放量推动信贷改善，居民贷款仍待修复。
   • M1同比增速回升至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，反映企业资金活化程度边际改善。

3. 央行：开展5245亿元7天逆回购操作。

4. 货币市场：主要期限回购利率较前日变化+0.032%（1D）、+0.022%（7D）、+0.016%（14D）、+0.004%（1M）。

市场面

1. 价格：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.59元、106.26元、108.96元、113.63元，涨跌幅分别为-0.03%、-0.07%、-0.11%、-0.32%。

2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.077元、0.079元、0.064元和0.478元，较前日变化+0.021元、+0.039元、+0.020元、+0.575元。

综述

• 国债期货收盘全面回落，季末效应下资金利率上行，银行半年末考核与理财赎回压力增大。
• LPR报价维持不变，1年期和5年期以上品种分别维持在3.0%和3.5%。
• 1-5月住户贷款减少，居民信贷修复乏力。
• 超长期特别国债和专项债进入下半年集中发行与资金使用期，但二季度财政支出力度边际收敛。

策略

• 单边：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
• 套利：关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

• 流动性快速紧缩风险。