——5月财政数据点评：个税高增的实然和应然

【宏观快评】 个税高增的“实然”和“应然” ——5月财政数据点评 事项 华创证券研究所 5月广义财政收入同比2.5%，4月同比2%；5月广义财政支出同比-3.9%，4月同比-7.3%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 5月，财政支出和基建维持双负增（广义财政支出同比下降3.9%，4月-7.3%；基建同比下降9.1%，4月-4.9%），我们提示关注地方政府面临化债、规范招商引资等约束（详见上月点评《基建承压的财政观察》）； 证券分析师：高拓电话：010-66500860邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 本月，我们主要关注收入端连续高增的个人所得税（以下简称“个税”）：5月同比增长12.4%，已连续3个月录得双位数增长（3月188.7%、4月21.2%）；1-5月累计同比增长12.2%，增速高于税收收入整体（4.4%）。 ❖一、个税高增的“实然”和“应然” 相关研究报告 （一）个税的四张“脸谱” 《【华创宏观】“租赁和商务服务业”快速增长》2026-04-20《【华创宏观】提级论证管理重点项目——政策 周观察第76期》2026-04-19《【华创宏观】经济在复苏，中游在受益——3月经济数据点评》2026-04-17《【华创宏观】中东冲突扰动下贸易量价分化的三点观察——3月进出口数据点评》2026-04-15《【华创宏观】涨价之下的流动性变化——2026年3月金融数据点评》2026-04-14 1、分人群看，是“小众”税种，10个人约1个人交 2022年，国家税务总局原副局长许善达在采访中表示，（交个税的人口数量）“一共有1亿多人”，这和国家税务总局今年6月10日发布的数据量级一致，“（截至5月底）已有超过1.6亿人完成汇算申报，超过1.1亿人办理了退税”。 2、分收入看，有“一九”效应，调高惠低 我国个税纳税申报人员中，申报收入位居全国前10%的个人，缴纳个税占比九成以上（2021-2024年）；其中，收入100万元以上的高收入者约占申报人数的1%，但缴纳个税占全部个税的五成以上（2023年）。 3、分地区看，集中于发达地区 6成以上集中在北上江浙粤（2024年）。 4、分项目看，集中于工资薪金 约7成来自工资薪金所得（2024年）。 （二）本轮个税高增的“实然”：“924”以来或过半由资本市场活跃贡献虽然个税的主要来源是工资薪金所得，但2024年“924”以来的本轮个税高增或靠的主要不是工薪，而是资本市场。具体而言： 1、个税当中多少和资本市场高度相关？至少20% 根据《中国税务年鉴2025》，2024年，个税三大资本市场分项（股息红利所得、股权转让所得、限售股转让所得）分别占个人所得税14.8%，3.7%，1.4%（合计约20%，考虑到2024年大部分时间非牛市，“924”以来三大资本市场分项增长高于整体，当前占比应高于20%）； 此外，若以合伙企业形式成立公司持股平台，自然人合伙人在减持股票时需要按经营所得缴纳个税（据国家税务总局，今年1-5月，这类个税同比增长14.1%；2024年，经营所得占个人所得税5.9%）； 以及，上市公司职工股权激励行权也会带动个人股权激励个税收入增长（属于工资、薪金所得）。 2、历史上个税和资本市场关系如何？非牛市年份个税增速看经济，牛市前后个税增速看股市 历史上，个税超经济、财政高增，多在A股牛市前后（详见《牛市的税收效应》），典型年份包括： 2000年，上证综指（均值点位，下同）同比37%（1377点→1882点），个税同比60.5%，名义GDP同比10.9%，公共财政收入同比21.2%； 2007年，上证综指同比160%（1630点→4238点），个税同比30.1%，名义GDP同比23.2%，公共财政收入同比32.4%； 2015年，上证综指同比66%（2238点→3722点），个税同比16.8%，名义 GDP同比7.1%，公共财政收入同比8.4%； 2021年，上证综指同比13%（3128点→3540点），个税同比21%，名义GDP同比13.4%，公共财政收入同比10.7%。 3、本轮个税和资本市场关系如何？“924”以来的大部分时间，个税增长有约一半或以上由资本市场活跃贡献 2024年“924”~2025年10月，资本市场活跃对个税增长的贡献度或约8成。据国家税务总局2025年10月披露，“（一年来）股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%”；作为参考，2025年全年个税同比11.5%，若按个税资本市场分项拉动9.3%测算，贡献度约9.3%/11.5%=80.9%。 2026年前5个月，资本市场活跃对个税增长的贡献度近五成：据国家税务总局，“限售股转让所得个税同比增长96.2%，利息、股息、红利转让所得个税同比增长17.9%，股权转让所得个税同比增长10.2%……综合测算，资本市场活跃对个人所得税增长的贡献度近五成。” 此外，对加强高收入人群跨境投资等行为的纳税引导规范，或持续对个税增长带来增收效应：中国税收居民从境外取得的投资收益，包括财产转让所得和股息、红利所得，需要在中国申报缴纳个人所得税（均适用20%的比例税率），但长期以来征收不严； 2025年以来，各地税务部门已开始频繁公布港股、美股投资补税案例； 今年5月，老虎、富途、长桥遭遇顶格处罚，存量投资者未来两年“只出不进”； 今年前5个月，据国家税务总局：“取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130亿元”。 （三）未来个税高增的“应然”：应对居民K型，助力财政转型 展望后续，为了应对居民部门K型分化带来的新挑战（详见《旧尺难刻新舟，胜负定于中游——2026年宏观中期策略报告》），个税高增或有利于财政收支两端的转型： 1、收入端，转向通过资本获利，弥补地产相关财力缺口 我国地产相关收入占广义财政收入比重长期较高（2020年达到高点36.8%），但2021年以来快速下滑（2025年仅21.6%，2015年以来新低）；政府通过土地获利的能力下降，需要转向通过资本获利。 从国外经验看，各国对资本征税力度（资本利得/企业所得/遗产等，不含交易环节的消费税与增值税）明显大于我国，后续资本利得税或是“十五五”税制改革的重要方向，属于个税改革范畴：“十五五”规划纲要指出，“完善综合和分类相结合的个人所得税制度,逐步扩大综合征收范围,健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策”。 2、支出端，转向“投资于人”，加大二次分配力度 过去财政支出主要服务于土地开发和相关配套基建，以项目型投资为主；未来为了应对居民K型分化，财政支出需要从“投资于项目”转向“投资于人”。这主要体现在两个方面：一是推进基本公共服务均等化；二是建立健全与经济发展阶段相适应的更强有力的二次分配体系。 从国外经验看，如果用社保支出与所得税（包括个税和企业所得税）占GDP的比值来衡量二次分配力度，我国与发达国家相比仍有一定差距；因此，“十五五”时期“投资于人”正当其时，个税高增可直接传导至二次分配力度。 ❖二、5月财政数据点评 收入端：主要拉动来自价格相关税和个人所得税支出端：主要拖累来自基建类支出广义财政：土地市场仍承压，专项债发行不及去年同期❖风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异。 目录 一、个税高增的“实然”和“应然”.....................................................................................5 （一）个税的四张“脸谱”.............................................................................................5（二）本轮个税高增的“实然”：“924”以来或过半由资本市场活跃贡献............5（三）未来个税高增的“应然”：应对居民K型，助力财政转型.............................7 二、5月财政数据点评..............................................................................................................9 （一）收入端：主要拉动来自价格相关税和个人所得税.............................................9（二）支出端：主要拖累来自基建类支出...................................................................12（三）广义财政：土地市场仍承压，专项债发行不及去年同期...............................13 图表目录 图表1个税的四张“脸谱”.................................................................................................5图表2个税的构成.................................................................................................................6图表3个税超经济、财政高增，多在牛市前后.................................................................7图表4地产相关收入占广义财政收入比重长期较高（2020年达峰）............................8图表5各国对资本征税力度明显大于我国.........................................................................9图表6各国二次分配的力度明显大于我国.........................................................................9图表7 PPI上行，税收经济剪刀差（名义GDP增速-税收收入增速）修复.................10图表8一般公共预算收入分项增速...................................................................................10图表9一般公共预算收入进度...........................................................................................11图表10税收收入增速.........................................................................................................11图表11非税收入增速.........................................................................................................11图表12税收收入分项拉动.................................................................................................11图表13一般公共预算支出进度...................