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券商6.22大涨点评：估值错配后的均值回归

金融 2026-06-23 中邮证券 Dawn

核心观点：券商板块6.22大涨是一次持续两年估值错配后的均值回归行情，估值长期处于历史极端低位，而基本面随资本市场活跃持续高增，陆家嘴论坛政策催化仅为触发因素。当前均值回归可能仅处于起步阶段，若后续成交维持高景气，板块仍有进一步修复空间，但过程大概率一波三折。
估值偏离分析：券商板块当前估值严重偏离长期合理均值。PE(TTM)14.77倍，历史分位7.44%；PB(LF)1.14倍，历史分位9.09%。PB、PE均处于历史极低分位（约7%-10%），深度偏离历史估值中枢，具备显著的“估值均值回归”的统计基础。主要原因在于市场风格极端分化，低估值大金融板块持续被资金抛弃，机构主动持仓低配；以及市场此前对A股能否维持高成交额存疑，不愿意给券商估值溢价。
业绩高增：基本面能够支撑估值修复。全业务线业绩高增：经纪业务2026年以来日均股基成交额同比+97.26%，佣金收入同比接近翻倍；资管与财富管理公募基金规模突破39.48万亿元，带动券商资管与代销收入增长；利息收入两融余额同比+62.17%，利息收入稳定增长。2026Q1券商板块整体营收同比+11.76%，净利润同比+11.86%，同比保持双位数增长。
政策催化：2026年6月17日陆家嘴论坛释放的资本市场改革政策成为估值均值回归的催化剂。融资端改革扩大了投行业务空间；资产端产品创新（主动ETF、REITs）打开了资管业务长期增长空间；政策明确传递出“活跃资本市场”的信号，打消了市场对成交可持续性的疑虑。
投资建议：从当前估值到长期合理均值，PE仍有15%-46%修复空间，PB仍有5%-36%修复空间，叠加业绩中报预期高增，若市场情绪配合，板块整体仍有望继续上涨。建议重点关注：1、受益于政策催化的综合优势突出、旗下公募基金实力强劲的券商（如中信证券、广发证券、东方证券、招商证券等）；2、做市业务领先的券商（如中信证券、华泰证券、中金公司等）。
风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。