估值周观察（3月第1期）：行业主题“均值回归”趋势明显

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.2.24-2025.2.28）全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值整体收缩。纳斯达克指数、纳斯达克100、德国DAX指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年2月21日收缩1.59x、1.75x、2.63x。分位数方面，韩国整体估值分位数较低，指数估值分位数水平较2025年2月21日有所收缩，日本、印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 •A股核心宽基估值有所收缩，中盘价值估值小幅扩张。近一周(2025.2.24-2025.2.28)，A股核心宽基估值有所收缩。规模上来看，国证2000、中证1000、中证500 PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达1.00x、0.92x、0.79x。风格上来看，小盘指数估值明显收缩，中盘价值估值小幅扩张。相对水位方面，A股主要宽基指数PE、PB、PS位于近三年80%分位数左右，PCF位于近三年30%-45%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为2.27%、5.99%、10.74%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 •一级行业方面，TMT行业估值明显收缩。本周一级行业股价多数下跌，TMT行业跌幅较大，其中，通信行业跌幅超过9%；房地产、食品饮料、纺织服饰行业有所上涨，涨幅分别为2.22%、1.77 %、0.86 %。估值方面，一级行业估值分化，TMT行业估值明显收缩，计算机行业PE收缩幅度达7.1x；建筑材料、钢铁行业估值提升，当前PE分别为24.13x、27.24x。 •必选消费及低协方差稳定红利行业估值性价比略占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为8.6%，五年分位数四项均值仅为11.22%；下游可选板块估值一年分位水平整体优于必选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于5%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，机器人概念估值明显收缩、前期超跌品种估值“均值回归”式扩张。新兴产业各板块股价多数下跌，云计算、IDC板块跌幅相对较大，其中云计算跌幅最大，达9.48%。新兴产业估值整体收缩，集成电路、IDC和云计算本周估值扩张幅度较大，PE收缩幅度分别为8.12x、7.49x、8.27x。热门概念中，热门概念中，宇树机器人指数PE收缩10.26x，前期下跌较多的新能源和酒类，近一周相对中小成长风格有超额，新能源精选、酒类主题估值分别扩张4.88x、0.33x •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球主要宽基指数估值整体收缩 •近一周(2025.2.24-2025.2.28）全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值整体收缩。•纳斯达克指数、纳斯达克100、德国DAX指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年2月21日收缩1.59x、1.75x、2.63x。•分位数方面，韩国整体估值分位数较低，指数估值分位数水平较2025年2月21日有所收缩，日本核心宽基之间滚动三年PS分位数分化较大，东证指数64.99%、日经225 PS 9.23%。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数；恒生指数PE持续回升，逐渐接近均值水平；印度SENSEX30指数估值下探，低于2010年以来25%分位数，当前PE为20.38。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，标普500指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数；恒生指数、沪深300指数近一周PB有所回调，当前静态PB高于2010年以来25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平；恒生指数当前PS位于2010年以来25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值有所收缩，中盘价值估值小幅扩张 •近一周(2025.2.24-2025.2.28)，A股核心宽基估值有所收缩。规模上来看，国证2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达1.00x、0.92x、0.79x。风格上来看，小盘指数估值明显收缩，前期受压制的中盘价值估值小幅扩张。 小盘成长估值分位数仍高，中盘价值中短期估值水位占优 •截至2月28日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平有所收缩，PE、PB、PS位于80%分位数左右，PCF位于近三年30%-45%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为2.27%、5.99%、10.74%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 国内指数静态PE对比：国内指数PE多数收缩 •从PE来看，近一周上国内指数PE多数收缩，均保持在2010以来75%分位数水平以下。国证价值、小盘指数PE位于均值水平以下，当前分别为8.80、30.19倍。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：国内指数PB多位于25%分位数水平以下 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至2月28日，PB分别为2.74、2.63倍。•从分位数看，除中证500、国证成长、小盘指数外，国内指数PB均位于25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 国内指数静态PS对比:中盘价值分位数水平占优 •中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2010年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘价值当前PS分别位于近一年分位数5.99%、近三年分位数30.88%、近五年分位数52.93%，仍具一定向上空间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF低于25%分位数水平 •多数指数近一周PCF收缩，小盘成长收缩幅度最大，当前PCF为21.08倍。•趋势上看，除上证指数、国证成长外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：TMT行业估值明显收缩 •本周一级行业股价多数下跌，TMT行业跌幅较大，其中，通信行业跌幅超过9%；房地产、食品饮料、纺织服饰行业有所上涨，涨幅分别为2.22%、1.77 %、0.86 %。估值方面，一级行业估值分化，TMT行业估值明显收缩，计算机行业PE收缩幅度达7.1x；建筑材料、钢铁行业估值提升，当前PE分别为24.13x、27.24x。 行业估值：低协方差稳定红利行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为8.6%，五年分位数四项均值仅为11.22%；下游可选板块估值一年分位水平整体优于必选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于5%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、综合、电子，电子排名有所下降。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，排名和结构没有明显变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、汽车、银行、非银金融，非银金融排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、房地产、国防军工、通信，房地产排名有所上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念估值：机器人概念估值明显收缩 •新兴产业各板块股价多数下跌，云计算、IDC板块跌幅相对较大，其中云计算跌幅最大，达9.48%。新兴产业估值整体收缩，集成电路、IDC和云计算本周估值扩张幅度较大，PE收缩幅度分别为8.12x、7.49x、8.27x。热门概念中，宇树机器人指数PE收缩10.26x，前期下跌较多的新能源和酒类，近一周相对中小成长风格有超额，新能源精选、酒类主题估值分别扩张4.88x、0.33x。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级行业PEG跟踪 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资