估值周观察（1月第1期）：A股估值收缩，上游行业收缩幅度相对较小

证券研究报告|2025年1月5日 估值周观察(1月第1期) A股估值收缩，上游行业收缩幅度相对较小 策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 •全球主要国家宽基指数估值收缩。近一周(2024.12.30-2025.1.3）全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值多数收缩。韩国综合指数估值扩张幅度最大，当前PE12.88倍，较2024年12月30日扩张0.2倍，纳斯达克指数PE收缩幅度最大，达0.83倍。分位数方面，日本、韩国整体估值分位数较低，其中日经225PE、PB、PS滚动一年分位数分化较大。 •近A股核心宽基整体估值收缩，大盘相对更扛跌。规模上来看，中证1000、国证2000、中证2000PE分别大幅收缩3.17、3.76、8.21倍。风格指数中成长指数PE收缩幅度大于价值，小盘指数PE收缩幅度最大达3.49倍。截至1月3日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平大幅下降，位于70%分位数。中盘价值近一年分位数占优，PB、PS、PCF分位数水平分别为2.07%、3.51%、5.37%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平相对占优。五年分位数视角，核心宽基指数PE、PS分位数水平整体下跌，PB、PCF分位数水平整体上升，大盘成长和国证成长估值水平均位于50%分位数以下。 •行业层面，一级行业PE整体收缩，计算机领跌TMT。上周各一级行业股价整体下跌，TMT相关行业整体跌幅较大，可选跌幅超必选，计算机行业跌幅最大，达12.49%。估值方面，一级行业整体估值收缩，TMT相关行业收缩幅度较大，计算机PE下降8.08倍，上游资源相对估值收缩幅度最小。 •下游消费中长期估值水位横向比较下仍具优势。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为8.98%，五年分位数四项均值仅为5.39%，分位数水平相较上周下降；下优必选板块五年分位数四项均值在30%以内。整体来看，消费估值水平在全部行业中略有优势，TMT相关行业PE分位数较高。 •新兴产业股价整体下跌，港股耐用消费品、烟草、电子烟等板块逆势上涨。新兴产业板块股价整体下跌，智能汽车、数字经济板块跌幅最大，其中数字经济板块指数跌幅均在9%以上。新兴产业板块估值整体收缩，半导体和集成电路PE收缩幅度最大，分别达11.26倍、11.66倍，但其当前PE绝对值仍相对较高，分别为101.03、107.23倍。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 01 全球估值跟踪对比 02 03 A股宽基估值跟踪 A股行业&赛道估值跟踪 04 A股估值性价比 •近一周(2024.12.30-2025.1.3）全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值多数收缩。 •韩国综合指数估值扩张幅度最大，当前PE12.88倍，较2024年12月30日扩张0.2倍，纳斯达克指数PE收缩幅度最大，达0.83倍。 •分位数方面，日本、韩国整体估值分位数较低，其中日经225PE、PB、PS滚动一年分位数分化较大。 图：全球指数估值情况 资料来源：WIND，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 •从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数；恒生指数静态PE维持在10倍以下，近一周回落至2010年以来25%分位数以下。 图：全球指数PE长序列对比 •从PB来看，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上，日经225指数在2倍以上，远高于 2010年以来75%分位数；恒生指数、沪深300指数当前静态PB在2010年以来25%分位数以下。 图：全球指数PB长序列对比 •PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平；英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下。 图：全球指数PS长序列对比 01 全球估值跟踪对比 02 03 A股宽基估值跟踪 A股行业&赛道估值跟踪 04 A股估值性价比 •近一周(2024.12.03-2025.1.3)，A股核心宽基整体估值收缩。规模上来看，中证1000、国证2000、中证2000PE分别大幅收缩3.17、3.76、 8.21倍。风格指数中成长指数PE收缩幅度大于价值，小盘指数PE收缩幅度最大达3.49倍。 图：A股宽基指数估值情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 •截至1月4日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平大幅下降，位于70%分位数。中盘价值近一年分位数占优，PB、PS、PCF分位数水平分别为2.07%、3.51%、5.37%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平相对占优。五年分位数视角，核心宽基指数PE、PS分位数水平整体下跌，PB、PCF分位数水平整体上升，大盘成长和国证成长估值水平均位于50%分位数以下。 图：A股宽基指数估值分位数对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 •从PE来看，国内指数均未触及2010以来75%分位数水平。国内指数均达到2010年的中枢水平，但随着估值收缩，中证500、国证价值、国证成长指数PE下跌至中枢水平以下。 图：A股宽基指数PE长序列对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 •成长风格整体PB高于价值风格，上证指数、沪深300PB仍在1.5倍以下，大盘成长、国证成长PB绝对数值较高，截至1月3日，PB分别为2.69、2.55倍。 •从分位数看，主要宽基指数PB与2010年以来25%分位数接近，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 图：A股宽基指数PB长序列对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 •仅国证成长PS高于1.5倍；分位数视角下，以中盘成长当前PS分别位于近一年分位数0%、近三年分位数0%、近五年分位数8.5%，向上空间较大。 图：A股宽基指数PS长序列对比 •中小盘指数近一周PCF整体下降，中证1000、国证2000下降幅度相对较大，分别为1.62、1.97倍。 •趋势上看，除国证成长外，其余指数静态PCF均位于25%分位数附近。 图：A股宽基指数PCF长序列对比 01 全球估值跟踪对比 02 03 A股宽基估值跟踪 A股行业&赛道估值跟踪 04 A股估值性价比 •上周各一级行业股价整体下跌，TMT相关行业整体跌幅较大，计算机以12.49%的跌幅领跌TMT，可选跌幅大于必选消费。估值方面，一级行业整体估值收缩，TMT相关行业收缩幅度较大，计算机PE下降8.80倍，上游资源相对估值收缩幅度最小。 图：行业指数估值情况 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为8.98%，五年分位数四项均值仅为5.39%，分位数水平相较上周下降；下游必选消费板块五年分位数四项均值在30%以内。整体上看，消费在全部行业中具备优势，TMT相关行业PE分位数较高。 图：行业指数估值分位数情况 •从PE来看，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、综合、商贸零售、计算机、铜铁，排名前五行业中的钢铁排名上升。从PB来看，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、煤炭，排名前五行业构成较上周无明显变动，煤炭排名提升。 图：行业指数长期估值对比（PE、PB） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 •从PS来看，排名前5的行业分别为通信、基础化工、银行、国防军工、非银金融，结构上未显示变化，银行、基础化工排名上升。从 PCF来看，排名前5的行业分别为钢铁、基础化工、房地产、国防军工、通信，结构上未显示变化钢铁排名上升。 图：行业指数长期估值对比（PE、PB） •新兴产业板块股价整体下跌，智能汽车、数字经济板块跌幅最大，其中数字经济板块指数跌幅均在9%以上。新兴产业板块估值整体收缩，半导体和集成电路PE收缩幅度最大，分别达11.26倍、11.66倍，但其当前PE绝对值仍相对较高，分别为101.03、107.23。港股耐用消费品、烟草、电子烟等板块逆势上涨。 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总 01 全球估值跟踪对比 02 03 A股宽基估值跟踪 A股行业&赛道估值跟踪 04 A股估值性价比跟踪 图：全A、沪深300近10年PB-ROE轨迹 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图：一级行业PEG情况汇总 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理注：PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR数据截至2024.12.13 图：二级行业PEG情况汇总 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理注：PE取静态TTM，基于一致预测净利润测算两年复合CAGR数据截至2024.12.13 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告