国产大模型持续迭代，长上下文与Coding能力增强

一、本周专题：国产大模型持续迭代，长上下文与Coding能力加强

• 智谱上线并开源GLM5.2，专注Coding与长程任务。GLM5.2在Code Arena盲测中取得全球可用模型第一的表现，在Coding与长程任务能力上明显突破，支持百万上下文，前端、后端、长程任务成功率提升，复杂系统工程与深度调试更稳。GLM5.2引入思考档位控制，并针对长上下文优化Infra，提出IndexShare，降低单位token的FLOPs。
• MiniMax开源M3模型权重，重点提升Coding与Agent能力。M3是MiniMax的原生多模态旗舰模型，总参数428B，激活参数23B，MSA架构设计大幅降低长上下文计算成本。M3是多模态混合训练的开源模型，建立统一的跨模态语义空间，Coding与Agent能力达到国际领先水平。

二、行业观点

• 轻工制造：
  • 家居：二手房市场企稳，政策预期改善，家居板块低估值、低持仓，安全边际充足。
  • 包装：智能眼镜市场延续高增长，关注零部件及包装供应商投资机会；金属包装行业有望迎来盈利拐点，海外市场布局打开中长期成长空间。
  • 造纸：进口针叶浆、阔叶浆价格波动，成品纸价格小幅波动，纸厂挺市态度不减，后期存价格拉涨意愿，废纸系有望持续回升。
• 家用电器：5月家电社零下滑主要受高基数影响，家电出口表现相对较好。
• 美容护理：悦己消费&颜值经济需求长期存在，国货品牌通过优质产品、适当定价、优质渠道及营销布局，有望长期抢占市场份额。
• 黄金珠宝：高端产品受消费者偏好，行业或出现分化，重视产品的企业有望进一步获得消费者认可。
• 教育：投资逻辑从政策驱动转向业绩驱动，整体估值相对较低，未来有望迎来业绩、估值的戴维斯双击。“AI+教育”融合推动行业高质量发展。
• 博彩：受益于全球流动性增加、经济复苏、财富效应，澳门博彩收入持续复苏。
• 社会服务：
  • 餐饮、茶饮：餐饮行业处于复苏通道，茶饮行业人群渗透率持续提升，优质公司有望打开业绩增长空间。
  • 酒旅：文旅消费市场复苏，服务消费政策推出，酒旅板块有望持续保持高景气。

三、行情回顾

• 本周申万A股+4.99%，申万消费-3.68%。
• 本周申万消费板块中，家用电器-3.41%，纺织服饰-0.64%，轻工制造-2.19%，商贸零售-2.93%，社会服务+0.10%，美容护理-3.00%。
• 本周恒生指数-3.21%，恒生综合行业指数（非必需性消费）-4.89%。

四、风险提示

• 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术迭代风险、消费复苏不及预期风险等。