万通发展深度报告解读20260622

PCIe产业逻辑与认知纠偏

• PCIe是覆盖笔记本到超级计算机全场景的通用必需协议，不存在超节点不使用的情况。
• PCIe芯片仅用于服务器柜内的设备连接，不承担节点与节点之间的连接功能，核心应用场景是CPU与GPU的连接。
• PCIe5.0单通道速率32GT/s，PCIe6.0单通道速率64GT/s，常用通道数为104、144，速率和带宽由单通道速率乘以通道数确定。

PCIe行业市场空间测算

• PCIe switch需求与AI产业强绑定，主要配套四卡八卡及以上的AI服务器和存储服务器机柜内的SSD硬盘。
• 国内PCIe switch需求至少3-4百万颗，行业需求呈指数级上升趋势，增速完全跟随AI产业。
• 全球市场高度垄断，博通市占率99%以上，产品交货周期52周，定价104通道产品1000美金，144通道产品2000美金。
• 国内市场规模约200亿，往后两年可达500亿以上，增长确定性高，产品价格将进一步提升。
• 数度科技具备成长为十倍股的可能性，若占据三四成市场份额可实现200亿收入，对应100亿利润，按30倍PE可达到3000亿市值。

数度的行业竞争格局

• 国内同类厂商差异对比：盛科通信主营博通SkyOut范畴的柜外交换机芯片，澜起科技主营Retimer时钟芯片，数度科技主营博通SkyUp范畴的服务器内部PCIe5.0芯片。
• 数度技术地位优势：技术优势显著，商业化进程与博通无代际差，赛道稀缺性极强，2026年国内PCIe5.0大范围出货，2028年切换到PCIe6.0。
• 数度明确技术及业绩规划：2026年推出144通道PCIe5.0芯片，2027年推出PCIe6.0芯片，2028-2029年推出CXL或类以太网SkyHigh芯片；收入目标2026年6亿元、2027年12亿元、2028年16亿元。

数度产品规划与业绩指引

• 当前产品进展：104通道PCIe5.0芯片已完成多厂商兼容性认证，中国移动、中国联通、中兴通讯等公开招标信息可佐证，产品进入出货及收入确收阶段。
• 未来产品研发规划：2026年推出144通道PCIe5.0芯片，研发工作已全部完成，人员规模从2025年不足100人扩张至2026年240-250人，其中8成以上为研发人员，PCIe6.0研发已投入大几千万。
• 业绩指引与竞争壁垒：现有两款PCIe5.0芯片提供稳定营收利润支撑，高额研发投入构筑高壁垒，未来基本无初创企业能形成挑战，仅上市企业具备同等研发投入实力。
• PCIe6.0预计2028年国内市场进入量产，2027年研发定型将决出市场胜负，数度芯片代表国内最领先水平，未来两年有望成长为伟大科技公司。

核心问题答疑

• 市场与定价问题：今年国内下游客户采购需求充足，全年整体需求可达300-400万颗，市场规模约200亿，未来两年市场规模翻倍达到500亿。定价方面，数度104通道产品参考无锡众芯微，144通道为国内独家，目前仅处于样片阶段未正式商业化，定价参考博通。
• 产品适配问题：数度芯片适配所有符合2G/3G/4G/5G/6G标准协议的芯片，不受CPU、GPU厂商限制，英伟达、AMD、英特尔、海光、华为等厂商的芯片均可适配。
• 竞品与研发问题：澜起科技PCIe6.0研发进度以公告为准，数度PCIe6.0产品要求明年推出。竞品对比：无锡众芯微无144通道产品布局，数度104通道产品领先；GPU与GPU连接层主流厂商采用私有协议，竞争空间小。
• 运营与股权问题：数度科技约100名核心员工获得万通发展5%的股权激励，管理层与公司利益深度绑定；万通正在处置地产业务补充资金，数度芯片代工无产能瓶颈。
• 推荐逻辑：数度科技去年刚收购时未有流片成果，今年产品已获得下游客户验证，进入收入兑现阶段，市场存在较大认知预期差，投资价值突出。