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全球 | 汽车 & 汽车零部件 追踪轮胎进口 | 四月数据 | 欧盟从中国进口下降50% - 3月 闪亮笔记 欧洲3月份进口出现显著放缓，为-17%，而去年同期为+3%（图4显示差异为20%）。其中，中国进口下降50%。我们持续关注这一点，因为过去12个月以上进口已占据重要份额，我们通过衡量进口增长率与市场增长率之比来评估。进口下降应将支撑欧洲轮胎生产在2027年。此处研究预计6月18日将公布欧盟反倾销裁决，这将推动进口持续减少。 数据是三月份为欧洲，四月份为美国。 将进口与市场增长进行比较。我们将月度轮胎进口增长与欧洲和美国的市場数据进行比较。这提供了一个衡量进口相对于市场表现的标准。销售额以百分比表示，市场组合为80%替换轮胎和20%原厂设备轮胎。在图1中，我们展示了标准进口轮胎进入美国（即<18英寸轮胎）与标准美国市场（皮利利标准市场定义）的市场增长对比。当进口增长高于市场增长时，进口轮胎正在抢占市场份额。 凯拉·阿西诺比 * | 股权助理+86 (0)20 7548 4542 | kasinobi@jefferies.com欧文·佩特森 * | 股权分析师+44 (0)20 7548 4745 | opaterson@jefferies.com菲利普·雨果斯 ^ | 股票分析师44 (0) 20 7029 8983 | philippe.houchois@jefferies.com范妮莎·杰弗里斯 * | 股权分析师44 (0)20 7548 4123 | vjeffriess@jefferies.com迈克尔·阿斯平厄尔 * | 股权分析师+44 (0) 20 7029 8431 | maspinall@jefferies.com 图6 - 如果进口减少25%，当地欧洲生产可能增加10%。 我们通过增长率之间的差异来捕捉这一指标。我们将进口额与市场增长之间的差异汇总为一个单一数字，以便进行长期追踪。对于美国标准轮胎，2023年进口额的增长领先于市场，但在2024年低于市场，这意味着本地生产占据了市场份额。最近，进口额的增长基本与市场增长同步，2月份的差距为-3%，而3月和4月份的差距为+1%左右。 鉴于价值链的滞后，这一影响将在2026年下半年和'27年出现。 美国高端轮胎进口增长较快。3月至4月，进口增速与市场增速的差值保持稳定在+6%，表明进口增速重新领先。18英寸以上轮胎的最大进口来源是墨西哥（约20%）、泰国（约20%），以及日本/越南/印尼/韩国（均为约5%）。因此，18英寸以上轮胎的大部分进口很可能与一级品牌相关。 3月份，欧洲进口额再次低于市场增长。2月份为-27%后，利差降至-20%。这包括进口额下降-17%和市场增长+3%。这种下降很大程度上反映了3月份进口额降幅（-17%）小于1月和2月（约25%）。我们预计反倾销案的最终裁决将于明天（6月18日）做出，该裁决将为对华轮胎进口征收高额关税提供依据。 中国正驱动欧洲进口的疲软。过去两年间，中国来源的进口大幅增长，并在2024年末急剧加速。今年3月，中国进口急剧下降，同比降幅达50%，而其他国家进口同比则增长32%。 是时候让本地生产夺回市场份额了？欧盟对华汽车轮胎进口的反倾销关税可能从2026年6月起达到30%-50%。这已经导致3月份中国轮胎进口量下降（-50%）和总进口量下降（-17%）。如果欧盟进口量下降25%，这将需要本地产量增加10%，市场份额大约回升10个百分点至历史水平。这可能会为欧洲轮胎制造商在2026年下半年及进入2027年提供显著的销量支撑。 公司简介 大陆 大陆集团专注于传动带和客货车辆轮胎业务。预计到2025年，大陆集团将通过轮胎和ContiTech业务实现约200亿欧元收入。从地域分布来看，大陆集团的业务主要集中在欧洲，该地区贡献了约50%的收入，除此之外，北美贡献了27%的收入，亚洲贡献了22%。该集团于1871年在德国成立。 米其林 米其林是领先的全球乘用车和商用车轮胎制造商。2022年，米其林通过乘用车和轻型商用车轮胎、卡车轮胎及特种业务板块，实现了286亿欧元营收。该公司成立于1863年，总部位于法国克莱蒙费朗。 皮利利 倍耐力是一家专注于高端、豪华和赛车运动的全球领先的乘用车轮胎制造商。2024年，倍耐力实现收入68亿欧元，EBIT利润率为15.7%。该公司成立于1872年，总部位于意大利米兰。 公司估值/风险 大陆 我们的基于多重因素的价格目标为75欧元，相当于26财年EBIT的10倍。此外，我们将回收的收益计入ContiTech的出售价格。风险包括由于传统产品组合导致的内容增长有限，以及轮胎利润率的更大幅度下降。 米其林 我们基于多重因素确定的35欧元价格目标，相当于27倍市销率（EV/EBIT）。风险包括输入成本通胀、北美/欧洲低成本进口产品的回归，以及具有价值破坏性的并购。 皮利利 我们基于多种因素的6.60欧元PT估值相当于26倍EV/EBIT的8.0倍。风险包括>18英寸轮胎的增长放缓/加速、竞争性的净定价以及投入成本通胀。 分析师认证： 本人迈克尔·阿斯平厄尔证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及/或）相关公司所持有的个人观点。本人还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关联。 我，菲利普·雨果，特此证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 本人范妮莎·杰弗里斯特证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司个人看法。本人亦证明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 我，欧文·佩特森，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及/或）相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，基雅拉·阿西诺比，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：迈克尔·阿斯平（Michael Aspinall）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及关于与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等限制的约束。 非美国分析师注册：菲利普·雨果（Philippe Houchois）受雇于Jefferies GmbH，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制的约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研报分析师持有的证券交易。 非美国分析师注册：范妮莎·杰弗里（Vanessa Jeffriess）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，她未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和交易其持有证券的限制约束。 非美国分析师注册：欧文·佩特森受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能... 不受 FINRA 规则 2241 的约束，也不受与特定公司沟通、公开露面以及所持证券交易的限制 非美国分析师注册：Kiara Asinobi受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及研报分析师与标的公司沟通、公开露面及交易持有证券等限制的约束。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐发布2026年6月17日 上午8:33推荐分布式2026年6月17日 上午8:33 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。 持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供沟通服务的情形。监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰富瑞精选股包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞精选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损位，其余股票则为20%。精选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投