多资产周报日元加息难阻贬值

核心观点 经济研究·宏观周报 日元加息难阻贬值。近期日本央行在内田真一副行长主持下，以7比1的投票结果将政策目标利率从0.75%上调25个基点至1.00%，创下1995年以来最高水平。然而加息当日，日元汇率从159.96升至160.23，此后连续四日上行。仅仅五周时间，日元对美元贬值约1.5%，逼近新一轮干预警戒线。结构性困境压倒了日元加息。首先，加息至1%后，美日名义利差仍然高达约345个基点。由于通胀预期抬升，日元的购买力持续流失，与同样名义利差下过去零通胀时期相比，现在的日元估值中枢已经系统性下移了约2%。在套利资金眼中，借入日元、投向高息资产的CarryTrade基本盘并未因25个基点的加息而动摇。其次，本次加息最关键的矛盾在于日本央行同时宣布：自2027年4月起暂停缩减购债计划，将日本国债的每月购买规模维持在约2万亿日元水平，若长期利率飙升还将实施固定利率购债操作。2万亿日元/月的购债向市场持续注入流动性，从政策效果上足以抵消加息的紧缩效应。本质上，日本央行受制于1,343万亿日元的国债负担，难以真正收紧流动性，否则国债市场将面临崩盘风险。往后看，美联储货币政策态度尚不明确，但年内降息几无希望，美日利差维持在300个基点以上。日本央行缺乏大幅连续加息的动力和能力。日元在160附近获得干预支撑后缓慢再贬值。日经225在出口企业盈利强劲和AI主题加持下继续上行。此情景下，套利交易持续运作，全球风险资产受日元流动性支撑。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 多资产图景： 相关研究报告 《多资产周报-黄金牛市结束了吗？》——2026-06-16《宏观经济周报-隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调》——2026-06-13《多资产周报-全球铝市场的分化与收敛》——2026-06-06《宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行》——2026-06-06《多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕》——2026-05-31 整体收益方面，本周（6月13日至6月20日），权益方面，沪深300上涨3.44%，恒生指数下跌3.21%，标普500上涨0.94%；债券方面，中债10年下跌1.28BP，美债10年下跌2.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.96%，离岸人民币贬值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.44%，伦敦金现下跌0.84%，伦敦银现下跌3.53%，LME铜上涨0.07%，LME铝下跌3.79%，WTI原油下跌9.81%。 资产比价方面，本周金银比数值为64.2，较上周上升1.75；铜油比数值为177.71，较上周上升17.45；铜螺比数值为33.47，较上周上升0.55；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.74，较上周下降0.35；AH股溢价数值为119.76，较上周下降0.9。 库存方面，最新一周原油库存为44247万吨，较上周下降833万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周下降0万吨；阴极铜库存为143875吨，较上周下降44372吨；电解铝库存为120万吨，较上周下降6万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3280万盎司，较上周上升22万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：日元加息难阻贬值....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：日元加息难阻贬值 近期日本央行在内田真一副行长主持下，以7比1的投票结果将政策目标利率从0.75%上调25个基点至1.00%，创下1995年以来最高水平。这已是日本央行自2024年3月退出负利率（首次加息至0.1%）、7月加息至0.25%、2025年多次加息以来的最新动作。然而加息当日，日元汇率从159.96升至160.23，此后连续四日上行。仅仅五周时间，日元对美元贬值约1.5%，逼近新一轮干预警戒线。 结构性困境压倒了日元加息。首先，加息至1%后，美日名义利差仍然高达约345个基点。由于通胀预期抬升，日元的购买力持续流失，与同样名义利差下过去零通胀时期相比，现在的日元估值中枢已经系统性下移了约2%。在套利资金眼中，借入日元、投向高息资产的Carry Trade基本盘并未因25个基点的加息而动摇。其次，本次加息最关键的矛盾在于日本央行同时宣布：自2027年4月起暂停缩减购债计划，将日本国债的每月购买规模维持在约2万亿日元水平，若长期利率飙升还将实施固定利率购债操作。2万亿日元/月的购债向市场持续注入流动性，从政策效果上足以抵消加息的紧缩效应。本质上，日本央行受制于1,343万亿日元的国债负担，难以真正收紧流动性，否则国债市场将面临崩盘风险。 往后看，美联储货币政策态度尚不明确，但年内降息几无希望，美日利差维持在300个基点以上。日本央行缺乏大幅连续加息的动力和能力。日元在160附近获得干预支撑后缓慢再贬值。日经225在出口企业盈利强劲和AI主题加持下继续上行。此情景下，套利交易持续运作，全球风险资产受日元流动性支撑。 多资产图景 1、整体收益率 本周（6月13日至6月20日），权益方面，沪深300上涨3.44%，恒生指数下跌3.21%，标普500上涨0.94%；债券方面，中债10年下跌1.28BP，美债10年下跌2.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.96%，离岸人民币贬值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.44%，伦敦金现下跌0.84%，伦敦银现下跌3.53%，LME铜上涨0.07%，LME铝下跌3.79%，WTI原油下跌9.81%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为64.2，较上周上升1.75；铜油比数值为177.71，较上周上升17.45；铜螺比数值为33.47，较上周上升0.55；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.74，较上周下降0.35；AH股溢价数值为119.76，较上周下降0.9。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44247万吨，较上周下降833万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周下降0万吨；阴极铜库存为143875吨，较上周下降44372吨；电解铝库存为120万吨，较上周下降6万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3280万盎司，较上周上升22万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。