日元贬值和长期负利率驱动日央行加息，美就业成美联储1月决议关键考量，人民币跨境流出提速助力国际化

1.日本央行在12月19日宣布加息25个基点至0.75%，主要受日元贬值和长期负实际利率驱动。经济适度复苏，通胀短期放缓，长期上升。未来加息将逐步推进，预计终点利率或在1%-1.25%。 2.美国11月CPI整体与核心通胀率分别为2.7%和2.6%，显着低于预期。然而，由于政府停摆，数据不完全可靠，美联储1月政策决议料将更侧重于劳动力市场表现。 3.美元兑人民币汇率自11月下旬以来持续低于中间价，预计明年将延续跌势；当前经济疲软的情况不宜过快升值人民币；受南向投资影响，预计明年离岸人民币流出仍将保持强劲。 一、日元贬值和长期负利率驱动日央行加息 日元贬值和长期负利率驱动日央行加息（招商） 招商指出，日本央行在12月19日宣布加息25个基点至0.75%，主要受日元贬值和长期负实际利率驱动。经济适度复苏，通胀短期放缓，长期上升。未来加息将逐步推进，预计终点利率或在1%-1.25%。 1.12月19日，日本央行召开会议，宣布加息25BP至0.75%，会议讨论到经济、物价和工资情况。 经济已经适度复苏，出口和工业生产继续持平，企业固定资产投资温和增长，私人消费保持弹性，就业和收入情况有所改善。 潜在CPI同比继续温和上升，工资上涨持续转嫁给销售价格。食品价格上涨的影响逐渐减弱，明年上半年核心CPI增速可能会降至2%以下，但中长期通胀仍会继续上升。 企业利润较高，继今年大幅上调工资后，明年或继续稳定上调工资。企业积极设定的“春斗”加薪目标不易被打破。 2.日元贬值和过低的实际利率驱动日央行加息。 受日元贬值影响，宽财政不宜再搭配合宽货币，否则只会继续增大贬值预期，引发套息交易逆转、日本出海资金倒流，去年7-8月和今年2-4月美国股债汇三杀均与此有关。 日本实际利率为负，央行预计未来仍显着为负，宽松的金融环境将继续支撑经济。 3.实际利率仍处于较低水平，预计之后仍采取加息25至50BP。 日央行行长植田和男称，若2026年实际GDP增速达到0.6%至0.8%区间，核心CPI同比达到1.8%至2.2%区间，预计将继续加息。 但他亦暗示上半年物价偏弱，因此本轮加息后可能再观察几期数据后再加息，过去三次加息也不是连续地加息。 预计加息终点或落在1%至1.25%区间，对应25至50BP。 4.资产在短期内仍存在波动。 在近期欧央行紧缩预期升温的背景下，若日本央行确实落地加息，预计风险资产仍将受到一定冲击。加息落地后，日元和风险资产的反弹似是利空出尽，但未来1至2个月仍可能出现风险事件，比如美国经济超预期走弱、日本央行超预期紧缩等，需警惕套息交易平仓对风险资产的负面影响。 二、美就业成美联储1月决议关键考量 美就业成美联储1月决议关键考量（美银） 美银指出，美国11月CPI整体与核心通胀率分别为2.7%和2.6%，显着低于预期。然而，由于政府停摆，数据不完全可靠，美联储1月政策决议料将更侧重于劳动力市场表现。 1.美国CPI数据远低于预期。 整体CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.6%，两者均低于市场预期的3.1%和3.0%。截至11月的两个月内，整体和核心CPI月率均仅温和增长0.2%。核心CPI同比增速从9月到11月下降0.4个百分点，这对美联储而言将是好消息 2.受政府停摆影响，CPI报告对美联储的政策路径没有实质性影响。 数据偏离预期，美联储不太可能给予该数据过多权重，其近期政策将更依赖于劳动力市场而非通胀数据。预计1月会议决策将取决于12月的失业率，当出现4.5%或更低，将按兵不动；4.7%或更高则可能再次降息。 3.受CPI的噪音影响，PCE通胀数据或会偏弱。 1月14日将获得10月和11月的PPI数据，介时对于医疗保健和金融服务等分项，PCE将有更清晰的通胀读数。 当前CPI数据很可能意味着11月PCE读数偏弱，初步预测11月核心PCE月率为0.17%，同比为2.8%；整体PCE月率可能为0.14%，同比为2.7%；但依然预计通胀将在未来几个月走强。 4.CPI数据发布后，利率与外汇反应温和。 美元下跌0.1-0.5%，市场对显着低于预期的整体CPI反应克制。 利率市场反应温和，2年期收益率下跌1个基点，1月FOMC隐含降息定价从约-6个基点移至-7个基点。 三、人民币跨境流出提速助力国际化 人民币跨境流出提速助力国际化（汇丰） 汇丰指出，美元兑人民币汇率自11月下旬以来持续低于中间价，预计明年将延续跌势；当前经济疲软的情况不宜过快升值人民币；受南向投资影响，预计明年离岸人民币流出仍将保持强劲。 1.美元兑人民币下行，预计延续跌势。 自11月下旬以来，美元兑在岸人民币和美元兑离岸人民币即期汇率均持续运行在中间价下方。 三者虽仍处下行趋势，但中间价的调整步伐略有滞后。CFETS人民币指数在11月下旬达到峰值98.2，目前已温和回落至97.9。 目前经济背景下，美元整体走弱；中国产业升级，技术自主，增长再平衡，人民币国际化。预计美元兑人民币汇率在明年将继续下跌，其跌势将略微超过中美利差的收窄幅度。 2.过快的人民币升值会适得其反。 有投资者在近期认为人民币应加快升值，以减少对出口作为支撑的依赖，并通过必要刺激和改革来提振内需。 但这做法在经济疲弱的背景下具有风险，若出口崩溃加剧产能过剩，从而加深国内通缩压力，进口投入成本下降，可能最后会引发资本外逃，导致汇率大幅走弱。 同时，近期的资本流动情况也不支持人民币快速升值。11月净结汇规模温和，为160亿美元，低于10月的210亿美元。企业货物贸易净结汇360亿美元，略低于前一个月的380亿美元。 3.人民币跨境流出提速，明年料持续助力国际化。 10月短暂停滞后，人民币计价的跨境流出在11月增至2060亿元人民币，此前在6月至9月期间累计流出达1.1万亿元人民币。约一半的流出归因于内地投资者通过港股通购买香港股票，11月规模约为1100亿元人民币。 预计离岸人民币投资流出在明年仍将保持强劲，推动人民币国际化。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。