3. 估值和收益率
中国消费股的平均市盈率（前瞻）为11.5倍，与2024年9月24日中国市场转向前的水平相当，处于历史低位。自2024年9月以来，中国消费股经历了大幅抛售，大部分股票错过了牛市，目前交易价格处于两年来的最低点。同时，该板块相对于MSCI中国指数的溢价已经基本被消除。
中国消费股的收益率较高，许多股票的交易方式类似于可转换债券。尽管总体消费增长放缓，但领先的公司仍然持有强劲的净现金，并产生稳定的现金流。许多公司提高了股息支付率，并引入了保证股息底线，同时进行股票回购。因此，5-6%的股息收益率相当普遍，即使包括回购在内的总股东回报率更高。
4. 低基数 - 关键争论
根据我们的历史消费周期框架，中国消费行业目前正处于自1980年代以来的第四次主要下行周期。我们将中国改革开放以来的消费阶段分为五个主要阶段，每个阶段的转变通常伴随着一次主要的下行周期。这些下行周期平均持续时间约为四年。始于2022年初上海封锁的当前消费下行周期已经持续了4年以上。消费信心指数自2022年4月上海封锁后显著下降，但最近几个月有所回升。中国房地产市场显示出初步的稳定迹象。在板块层面，餐厅自2025年5月底以来已经度过了反腐败运动的影响。汽车和家电是零售销售中占比超过20%的两大耐用品类别，它们可以从2025年下半年和2025年第四季度更容易的比较中受益，这可能会在2026年下半年提振零售销售和情绪。
尽管我们承认当前下行周期可能比正常情况持续时间更长，但我们仍然发现一些绿色迹象。在经历了4年的下行周期后，消费信心指数已经 modestly 上升，中国房地产市场显示出初步的稳定迹象。在板块层面，一些特殊因素也可能为2026年剩余时间的比较创造更容易的条件。汽车和家电受益于2025年上半年的大规模换购补贴，但需求提前和许多地区补贴的消耗导致2025年下半年急剧下降。如果我们将耐用品排除在外，2025年4月的零售销售（上述指定规模以上）将同比增长5%。展望未来，汽车和家电将从更容易的比较中受益，这可能会在2026年下半年提振零售销售和情绪。
当然，中国的消费复苏轨迹可能将是崎岖和非线性的。鉴于过去几年的顺序恶化，投资者对中国“低基数”论耐心正在减弱。因此，未来几个月的数据点将至关重要，以确定“低基数”论是否最终能够实现，即该行业是否能够达到稳定点。
