美联储决议转鹰，中东局势尚未明朗，贵金属反弹后逆转大跌

美 联 储 决 议 转 鹰中 东 局 势 尚 未 明朗贵 金 属 反 弹 后 逆 转 大 跌 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年6月20日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：美伊局势变化和美联储利率决议对市场形成主导，周初受美国和伊朗宣布将签署谅解备忘录的消息提振，国际油价大跌，市场对于通胀等担忧缓和，美元指数同步走低，贵金属延续上周五的回升趋势涨幅扩大，然而周中美联储决议释放鹰派信号叠加美伊谈判再生变数，美元重新走强，行情快速扭转呈现倒“V”型回落并抹去周初涨幅而转跌。国际金价一度反弹接近4400美元后下跌至4200美元下方，收盘报4157.81美元/盎司当周累计下跌1.54%；国际银价走势与黄金同步但波动幅度更大，反弹最高到71美元上方后回落到63美元附近，收盘报64.817美元/盎司大跌4.69%。铂钯跟随金银走势先涨后跌，钯金在现货价格支撑下相对铂金抗跌。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：尽管当前美国通胀尚未失控且传统经济承压的情况下加息缺乏充分理由，但美联储释放鹰派信号使市场持续预期年内加息，若新任主席沃什主张进行内部改革并减小与市场沟通，后期中东局势对能源通胀的影响以及其他联储官员的相关表态可能加剧市场的动荡。在实际利率上行的利空压到黄金利多驱动的宏观逆风及AI带来权益市场的资金虹吸效应的影响下，黄金需求进一步放缓并面临持续抛压。短期美伊谈判进程将持续主导市场的情绪，美元指数走强对金价的压制下方将再次测试4000美元关口的支撑，若霍尔木兹海峡开放则价格有望回升，在地缘局势不确定性下单边交易建议暂时观望，可逢高卖出虚值看涨期权赚取波动率回落收益。 ◼宏观：目前美国经济在退税的财政刺激及AI资本支出的驱动下总量增长总体乐观，然而近期中东地缘冲突下霍尔木兹海峡持续封锁推高能源价格使通胀压力正不断上升，美国居民薪资增速落后于通胀的情况下人民已陷入实际负增长的局面，尽管数据暂未显示通胀出现螺旋式上升但消费者信心显著削弱，在K型分化的格局下，高利率对传统经济的打压与AI行业的火热或在未来酝酿更大的风险，即AI行业泡沫可能破灭的风险。 ◼美联储货币政策：美联储周四如期连续四次会议保持利率不变，决议九个月来首次获FOMC票委全票支持。决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，不再重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变等客观事实。点阵图显示九人预计年内降息，其中六人预计至少加两次，主席沃什未提供利率预测。沃什在首次新闻发布会上表示表示，委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读偏鹰派。目前市场开始预期美联储9月启动加息，年内加息2次，在主席沃什倾向减少与市场沟通的情况下，后续将更加依赖通胀数据及其他票委表态形成的政策的影响力。 ◼资金情绪：本周金价反弹后回落情况下部分资金则流入黄金ETF 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响各国对白银实物消费及ETF等投资需求放缓情况下，大量资金流出导致银价承压，AI行业发展势头强劲对算力中心建设的用银需求暂时未能凸显，短期若光伏生产持续回暖则工业需求有望的到支撑。短期美伊局势扰动对美联储货币紧缩预期影响反复使价格来回摆动波动上升，当前波动区间在60-70美元，期货单边保持观望，建议波段卖出虚值看涨期权。 ◼金银比：影响中性，近期金银受到宏观地缘等消息影响波动较为同步，金银比波动幅度较窄。 ◼供需：影响中性，5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄至2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”，光伏太阳能电池产量在需求好转的情况下当月同比负增有所收窄至20.4%，累计同比负增扩大至16.4%但下行速度缓和后续或对白银工业需求带来支撑。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯总体跟随金银价格宽幅震荡，建议关注广期所铂金注册仓单数量变化，PT2608合约和远月合约之间价差在8月仓单集中注销的预期下或出现反套机会；钯金现货端价格仍坚挺可关注在1200美元的支撑在宏观影响减弱的情况下可尝试逢低做多。 ◼铂钯比：目前中东局势对国际油价的利多驱动减弱叠加需求疲软使油价回到美伊冲突初期的偏低水平，钯金的需求压力有望缓和而相对铂金抗跌使铂钯比回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。 ◼库存：影响中性，5月随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，广州期货交易所仓单注册节奏平稳，目前仓单库存数量约为国内年消费量的50%左右。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——美联储决议转鹰中东局势尚未明朗贵金属反弹后逆转大跌 金银价格走势 铂钯行情回顾——美联储决议转鹰中东局势尚未明朗贵金属反弹后逆转大跌 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周贵金属价格波动较大但基差总体呈现窄幅波动期货维持小幅升水，现货供需平衡 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周金银同步大幅波动金银比保持窄幅震荡，美伊签署协议打压国际油价跌至3月以来新低，金油比大升 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周贵金属反弹后回落情况下金银ETF持仓有所分化，白银ETF持仓持续创新低资金不断流出，部分资金则流入黄金 ⚫截至6月18日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1020吨，本周持仓回升7吨，在本周后段大跌过程中部分资金自低位增持了黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14939吨，本周在银价反弹后回落情况下ETF持仓持续下降约减少22吨创近1年新低。 ⚫白银目前供应紧张格局相对缓和需求转淡，现货库存充足，伦敦白银拆借利率处于较低水平。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——近期金银价格下跌COMEX金银投机净多头持仓均减少，价格回落伴随多头力量减弱 ⚫6月9日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为105863手，较前一周回落6316手，投机多头减仓而空头增仓，金价回落伴随多头力量减弱；白银期货投机持仓净多头为10403手，环比微降41手。 ⚫5月以来COMEX白银注册仓单呈现温和增长趋势，当前投资这实物交割需求相对较少，6月黄金交割月COMEX仓单库存有所下降反映实物交割需求增加。 贵金属期货持仓与库存——铂钯价格加速下行过程中期货投机空头力量持续上升，现货市场供应较为宽松，伦敦拆借利率呈现回落 ⚫6月9日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头15012手，环比前一周显著下降2200手，铂金加速下行情况下多头减仓空头增仓；钯金期货投机持仓净多头为负增2964手数量有所增加，空头显著增仓。 ⚫5月随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，国内企业进口量上升或使伦敦现货供应受到影响，铂钯拆借利率有所上升。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，5月全球ETF持仓再度净流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨，弥补首饰和工业方面需求的下滑。 ⚫今年5月，伴随着金价下行全球黄金ETF持仓再次出现净流出，其中亚洲和北美地区亦分别流出8.76和8.5吨，特别是亚洲地区结束持续8个月的流入趋势，欧洲地区则略流入1.2吨，当前黄金投资需求趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行5月再次加大购金规模，各国央行购售金操作呈现分化，部分黄金库存持续向伦敦库存回落 ⚫中国外管局公布5月末黄金储备约2321.6吨，环比大增8.1吨规模再超预期，为连续18个月增持，尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化但总体上影响较小。 ⚫2026年5月LBMA伦敦黄金库存略上升18吨至9390吨持续9个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流；白银库存小幅上升157.4吨至27610.6吨，在白银ETF被抛售价格回落情况下伦敦库存变化相对平稳现货供应宽松。 白银国内供应生产——5月出口量回落但仍处于偏高水平，国内白银需求放缓厂家转向出口 ⚫进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本； ⚫5月我国未锻造白银出口量小幅回落至377.9吨，环比4月降低11%，同比降19%，近期国内白银需求放缓厂家出口维持偏高水平；4月银粉进口量大幅下滑至155.6吨创去年8月以来新低，环比大幅降48%，光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 白银需求——5月国内珠宝消费连续第三个月回落，需求走弱且价格下跌加剧“价跌量缩”，光伏需求好转当月产量负增有所收窄 ⚫5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收