机构行为周度跟踪20260621：大行负债端波动时，谁在支撑债市

大行负债端波动时，谁在支撑债市 机构行为周度跟踪20260621 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 大行负债端波动下，配置重心偏向中短端；中小行资金更多流向大行、减持中长端，基金则重新承接并支撑中长端品种。 投资要点： 强动量抱团再起2026.06.20信用债回调期间，大型银行布局短端2026.06.15如何理解国债期货先于现券见顶：本轮期现背离行情的复盘2026.06.15回调后，30年地方债性价比最高2026.06.15本轮资金收紧后，哪些信用债品种更有价值2026.06.15 大型银行在负债端较大波动与资金环境边际企稳间进行久期结构再平衡，回补短端国债，配置重心进一步向中短端切换。过去一周（6/15-6/18），受负债端波动及流动性约束影响，大行延续缩久期、防波动思路，继续减持长端、超长端国债及地方债，政金债买入力度亦有所回落；但随着资金形势边际企稳，大行国债卖出压力较上周有所缓和，回补中短端国债。 银行体系内部资金再分配下，中小行债券买盘支撑阶段性回落。大行负债端资金需求上升，中小行资金或更多转向同业负债类资产，而非继续增配债券。过去一周，中小行由上周（6/8-6/12）大幅买入利率债转为全期限较大卖出，集中减持长端国债、3-10年政金债，对中长久期品种的配置意愿明显回落。 非银交易盘支撑明显修复。货币基金融出增加带动非银端资金供给边际改善，同时纯债基金等机构重新加大债券配置力度。过去一周，基金端主要买入长端、超长端国债，并大幅承接3-10年政金债。券商卖出幅度明显收敛，并回补中长端品种，交易盘对债市的边际支撑回补增强，但交易属性下的波动风险仍需关注。 3-10年期政金债机构分歧较大，呈现“中小行卖出、基金承接”。过去一周，中小行卖出3-10年期政金债1067亿元，基金公司买入854亿元。往后看，中短端有大行配置承接，表现或相对稳定；中长端政金债则更多依赖基金买盘，若后续基金赎回压力缓和、买盘延续，该期限段或仍有阶段性支撑，但在机构分歧较大、交易属性较强的背景下，波动也可能加大。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 目录 1.大行负债端波动缩久期，基金支撑债市...................................................32.资金市场：隔夜交易占比下降.................................................................43.一级市场：政金债全场倍数、边际倍数分化，一二级价差表现分化.........44.二级市场：基金恢复全期限买入，中小行大幅减持1-10Y品种................55.风险提示................................................................................................7 1.大行负债端波动缩久期，基金支撑债市 从机构行为看，过去一周（6/15-6/18）买卖结构基本回归至前期（4-5月）状态，前期资金扰动影响逐步消化，大行负债端仍有波动，债市整体或重新回到以基金支撑为主。 大型银行在负债端较大波动与资金环境边际企稳间进行久期结构再平衡，回补短端国债，配置重心进一步向中短端切换。过去一周（6/15-6/18），受负债端波动及流动性约束影响，大行延续缩久期、防波动思路，继续减持长端、超长端国债及地方债，政金债买入力度亦有所回落；但随着资金形势边际企稳，大行国债卖出压力较上周有所缓和，回补中短端国债。 银行体系内部资金再分配下，中小行债券买盘支撑阶段性回落。大行负债端资金需求上升，中小行资金或更多转向同业负债类资产，而非继续增配债券。过去一周，中小行由上周（6/8-6/12）大幅买入利率债转为全期限较大卖出，集中减持长端国债、3-10年政金债，对中长久期品种的配置意愿明显回落。 非银交易盘支撑明显修复。货币基金融出增加带动非银端资金供给边际改善，同时纯债基金等机构重新加大债券配置力度。过去一周，基金端主要买入长端、超长端国债，并大幅承接3-10年政金债。券商卖出幅度明显收敛，并回补中长端品种，交易盘对债市的边际支撑回补增强，但交易属性下的波动风险仍需关注。 3-10年期政金债机构分歧较大，明显呈现“中小行卖出、基金承接”。过去一周，中小行卖出3-10年期政金债1067亿元，基金公司买入854亿元。往后看，中短端有大行配置承接，表现或相对稳定；中长端政金债则更多依赖基金买盘，若后续基金赎回压力缓和、买盘延续，该期限段或仍有阶段性支撑，但在机构分歧较大、交易属性较强的背景下，波动也可能加大。 2.资金市场：隔夜交易占比下降 资金市场融入融出收缩，各机构杠杆率分化，隔夜交易占比下降。过去一周（2026.06.15-2026.06.18，下同），资金市场整体呈现总融入融出收缩，质押式回购主要融入方延续上周净融出态势，主要融出方净融入规模减小。银行间债市杠杆率上升，分机构看，商业银行杠杆率回落，证券公司、保险公司、非法人产品杠杆率上升。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比下降。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：政金债全场倍数、边际倍数分化，一二级价差表现分化 政金债全场倍数、边际倍数分化，一二级价差表现分化。过去一周有2只10年国开债和1只10年农发债发行。国开债全场倍数、边际倍数上升，一二级价差扩大。农发债全场倍数、边际倍数下降，一二级价差缩小。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：基金恢复全期限买入，中小行大幅减持1-10Y品种 过去一周，利率债市场交易活跃，机构交易行为分化，大型银行超长端净卖出收窄，中小行大幅卖出1-10Y品种，基金公司全品种恢复净买入。国债方面，大型银行超长端净卖出收窄：超短端、短端转为净买入，中端延续净买入，长端转为净卖出，超长端净卖出规模收窄；中小型银行大幅减持1Y-10品种：超短端净买入规模减小，1-10Y期品种转为较大净卖出，超长端延续净卖出；保险公司买入长端、小额卖出超长端。基金公司全品种恢复净买入：短端延续净买入、中端、长端转为净买入，超长端呈现大额净买入；证券公司买入中长端：超短端转为净卖出，中端、长端转为净买入，超长端转为净卖出。聚焦超长端，基金公司为主要买方，大型银行、证券公司为主要卖方，多空分歧显著。 政金债方面，大型银行增持力度弱化；中小型银行大幅卖出中、长端品种；基金大幅买入3-10Y期品种。 同业存单市场，大行、中小行配置需求显著降温，基金公司净卖出大幅收窄，保险公司转为净买入，证券公司延续净卖出。大行、中小行为主要买方，证券公司为主要卖方。超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数上升。债券借贷规模整体下降，活跃券借入量占比基本与上周持平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供 的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666