动保行业5月跟踪报告

核心观点与关键数据

疫苗批签发情况：

• 5月多数疫苗批签发同比下降，口蹄疫、伪狂犬等必免品种表现弱势。
• 猪用疫苗批签发全面下降，口蹄疫疫苗降幅最大（-56.7%），主要受南非1型口蹄疫新发疫情影响；伪狂犬、猪瘟疫苗降幅也较大（均-39%以上），与养殖端亏损、资金面失血及补栏情绪低迷有关。
• 母猪专用产品中，猪细小疫苗、猪乙脑疫苗降幅较大，或与行业产能去化相关；腹泻二联疫苗基本正常。
• 禽用疫苗中，马立克疫苗降幅较大（-37.8%），鸭传染性浆膜炎疫苗连续4个月同比增长（+12.5%）；新城疫、禽流感3价苗小幅下降。
• 反刍疫苗中，布病疫苗同比下行（-12.0%），小反刍兽疫疫苗同比增长（+11.1%）。
• 宠物疫苗中，猫三联疫苗持续增长（前5个月+30%），狂犬疫苗5月再度下跌（-16.7%）。

兽药原料药价格：

• 5月兽药原料药价格指数（VPI）环比下降0.8%，同比下降3.7%，整体价格弱势运行。
• 仅氟苯尼考原料药价格微涨，大环内酯类产品价格继续走弱，盐酸多西环素领跌（月环比-2.0%）。
• 价格下行原因：下游采购谨慎、贸易商甩货、地缘冲突缓和等因素导致供需回归基本面，多数产品成交区间下移。
• 短期需求端无显著改善，但部分产品已处底部，下行风险可控；中期关注地缘冲突缓和持续性及养殖景气复苏节奏；长期关注氟苯、强力霉素、泰万菌素等产品市场空间及格局重构。

投资建议：

• 行业低beta下关注潜力大单品进展，创新是长期决胜关键。
• 过去几年行业内卷导致部分企业出清，创新型企业（产品、营销、资本运作）业绩分化明显。
• 中期关注南非1型口蹄疫疫苗（有望重构市场格局与定价体系）及非洲猪瘟亚单位疫苗（有望27年商业化，叠加养殖景气度回升，爆发潜力大）。
• 长周期看，反刍和宠物板块未来增量潜力大，宠物医院连锁化也带来机会。
• 行业竞争加剧，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，行业洗牌加速，未来大市值公司需在前沿技术领域脱颖而出。

**建议关注标的：**中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药。

**风险提示：**下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。