经济动能分化——5月经济数据解读

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004联系人：李沅芷 2026年06月18日 【事项】 2026年6月16日，国家统计局发布了5月经济数据。5月，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%；全国固定资产投资同比下降10.7%；规模以上工业增加值同比增长4.5%。我们对经济数据的解读具体如下： 相关研究 《政府财政与实体信贷融资同步放缓——2026年5月金融数据点评》2026.06.15 《社融结构优化，短期消费和投资或有压力——2026年4月金融数据点评》2026.05.20《“供强需弱”格局延续，经济动能修复仍需政策呵护——4月经济数据解读》2026.05.20《经济平稳增长，“供强需弱”格局未改——2026年3月经济数据解读》2026.04.20《理性看待M2回落，关注降息预期变化——2026年3月金融数据点评》2026.04.14 【评论】 1.经济动能分化明显。5月消费、投资数据双双走弱，出口持续超预期，工业增加值延续强增长态势。整体上供给端明显强于需求端，而外需又显著强于内需，内需的拖累较为明显。 2.社零增速落入负区间，增长点集中在基本生活类消费。消费结构上看，服务零售仍强于商品零售。1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%，商品零售额增长1.2%。5月社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，低于前值0.2%，是近三年来首次落入负区间。除服装鞋帽、针、纺织品类、日用品类、药品类等之外，大多数都为负增长。这一现象的背后与去年增长高基数相关，也反映了“两新”政策的退坡效应，未来对消费动能的呵护或仍需要一系列政策支持。 3.固定资产投资延续负增，增长点集中在高技术产业投资。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%。制造业投资累计同比由前值1.2%转为-0.4%，房地产投资累计同比降幅再度扩大2.5个百分点，基建投资累计同比为0.6%，较前值下滑3.7个百分点。但是，高技术产业投资同比增长4.5%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%。 4.工业增长势头仍强劲。5月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速比上月加快0.4个百分点。41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长，其中高技术制造业增加值同比持续走高达15.1%高位，比前值增加2.3个百分点。 5.服务业保持平稳增长。5月全国服务业生产指数同比增长4.4%，较前值（4.3%）上升0.1个百分点。服务业商务活动指数为50.3%，服务业业务活动预期指数为55.4%，整体上均处于高景气区间。 6.地产总体仍偏弱，边际好转迹象延续。5月房屋新开工面积、施工面积和商品房销售面积同比增速延续下降，竣工面积和销售额的同比增速降幅收窄。70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-3.6%（前值-3.7%），二手住宅价格同比-5.9%（前值-6.2%），降幅亦有所收窄。7.展望未来，全面通胀尚缺乏基本面支撑，内需修复或还需政策呵护。 第一，美以伊冲突迎来新谈判契机，油价中枢预期震荡下移，我国面 临输入型通胀压力，但5月核心CPI同比已有回落，PPI的上涨主要集中在上游原材料与电子通信行业，预计通胀难以全面传导。第二，我国经济增长或延续结构性特点，科技驱动效应不断增强，高技术产业投资和增长持续走高；AI链带动出口持续强劲；服务消费领域带形成新增长点。但从投资和消费的实际落地成效来看，或仍需要政策加力呵护，增强修复动能。 【风险提示】 地缘政治风险超预期美联储经济政策超预期政策落地滞后影响超预期 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险超预期美联储经济政策超预期政策落地滞后影响超预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。