利率｜5月经济增长动能延续分化

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.03 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 5月经济增长动能延续分化，高技术产业带动出口增长，对国内生产也有一定支撑，投资和消费则仍面临压力。向前展望，新旧动能转换下，二季度基本面压力逐步显现，财政政策逆周期发力的重点或仍在基建，关注“六张网”的项目推进和资金下达节奏。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖生产端，历年5月工增与高频数据相关性不高，部分原因可能是一季度经济通常冲量，对4-5月有不同幅度透支，而且5月工作日数量偏少，导致生产强度波动较高。今年来看，高频数据表现疲软，但出口仍有支撑，高技术产业景气度较好，同时，4月生产缺口回补较多，逻辑上5月工增环比大概率高于季节性。 联系人许帆xufan@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖需求端，预计5月基建投资继续下滑。一方面二季度以来用于建设的新增专项债发行放缓，缺项目的情况短期无法逆转；另一方面，5月建筑业PMI绝对水平位于近10年的最低点，水泥、螺纹钢等高频数据也指向传统基建实物工作量依旧偏弱。预计5月地产投资低位运行。城市更新规划落地，意味着房地产市场从增量扩张转为存量优化，对房企的信用修复和投资意愿利好相对有限；预计5月制造业投资走弱。5月新订单PMI回落至荣枯线下，企业预期边际转弱。 相关报告 1.《 量 化 日 报|短 端 信 号 转 向 震 荡 》2026-06-032.《5月，机构行为已经开始发生变化！》2026-06-023.《量化日报|债券维持看多，权益仍有波动》2026-06-02 ❖消费方面，5月汽车消费依旧偏弱，服务消费略有改善，预计5月社零同比维持低位。物价方面，5月猪肉均价基本持平，鲜菜均价大幅下行，国内成品油价格两次上调，沪金价格下跌，预计CPI同比继续上行；PMI出厂价格指数、主要原材料购进价格指数有所回落，但仍处于高位，预计PPI同比继续上行。 ❖外需方面，5月外需景气整体延续，干散货运价大幅冲高，但出口集装箱发运强度边际转弱，海外主要经济体制造业景气有所分化。 ❖金融数据方面，预计信贷季节性回升但内生动能依旧偏弱，延续票据冲量。社融增速延续下滑，政府债同比少增，企业债形成支撑。 ❖总体来看，我们预计5月工业增加值同比4.7%，固定资产投资累计同比-2%，社零同比0%，CPI同比1.4%，PPI同比3.7%；出口同比11.6%，进口同比20.2%；新增信贷3975亿元，新增社融15100亿元，社融存量同比7.6%，M2同比8.5%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据...............................................................................................................................................42进出口数据预测...........................................................................................................................................62.1预计5月出口同比11.6%........................................................................................................................62.2预计5月进口同比20.2%........................................................................................................................83货币信贷：信贷弱修复，社融增速续降...................................................................................................93.1预计5月新增信贷约3975亿元..............................................................................................................93.2预计5月新增社融约1.51万亿元，M2同比8.5%............................................................................104风险提示.....................................................................................................................................................11 图表目录 图1:螺纹钢价格/CRB小幅下行..................................................................................................................5图2:企业预期小幅走弱................................................................................................................................5图3:乘用车当周日均厂家零售....................................................................................................................6图4:英国布伦特原油现货价........................................................................................................................6图5:猪肉平均批发价....................................................................................................................................6图6: 28种重点监测蔬菜平均批发价............................................................................................................6图7: 5月SCFI指数月度均值环比上升.......................................................................................................7图8: 5月BDI指数环比上升.........................................................................................................................7图9:二十大港口离港集装箱载重................................................................................................................7图10:欧美制造业PMI..................................................................................................................................7图11:越南、韩国与中国出口同比...............................................................................................................8图12: PMI指数及新出口订单分项...............................................................................................................8图13:中国、越南劳密产品出口同比增速..................................................................................................8图14:中国、韩国汽车出口同比增速..........................................................................................................8图15: PMI新订单、进口分项.......................................................................................................................9图16: CDFI月度均值回升.............................................................................................................................9图17:进口金额季节性..................................................................................................................................9图18:进口环比季节性..................................................................................................................................9图19: 5月票据利率维持低位......................................................................................................................10图20:预计5月新增信贷3975亿元..........................................................................................................10图21: 5月政府债净融资季节性高位...................................................