财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段

财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段 2026年06月19日 买入（维持） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟 执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn ◼国内产险行业龙头，经营质地优良。1）市占率优势稳固。2025年中国财险保费市占率约32%，超过平安产险与太保产险市占率之和，始终稳居国内产险第一。2）盈利趋势向好。2024-2025年受益于投资收益提升，公司ROE水平逐步走高，2025年ROE为14.8%，同比+1.6pct。处于同业领先位置。3）开启海外业务布局。公司积极布局海外，服务中国企业和中国产品走出去，计划到2030年实现海外业务的增量贡献达到全险种业务增量的30%。 市场数据 收盘价(港元)15.05一年最低/最高价13.65/19.81市净率(倍)1.02港股流通市值(百万港元)90,283.99 ◼核心竞争优势：更庞大的服务网络、更强的精细化管理能力。1）坐拥庞大分销网络，直营渠道建设提升渠道把控能力。公司拥有遍及全国城乡的分支机构和服务网点，客户触达和服务能力极强，品牌优势明显。2019年以来持续加强直销渠道建设，2025年占比已达34%，较2018年提升13.4pct，直销直控能力显著提升。2）强大的精细化管理能力，带来稳定的承保盈利水平。中国财险作为财险市场龙头，具有显著的数据优势、网点优势和渠道话语权优势，可以在规模效应下获取低成本和更大利润空间。2025年承保利润125亿元，创历史新高。2026Q1公司综合成本率为94.2%，同比-0.3pct，优于平安（95.8%）和太保（96.4%）。 基础数据 每股净资产(元)12.86资产负债率(%)66.45总股本(百万股)22,242.77流通股本(百万股)6,899.29 ◼承保端：车险基本盘稳定，非车险综合治理有望改善盈利表现。1）车险：业务结构持续优化，新能源车险增长迅速。①大力发展品质更优的家自车，推动强新车、提续保、优转保。2025年家自车保费占比达到74.7%，同比+0.4pct，续保率为77.9%，同比+0.5pct。②抓住新能源车发展窗口，2025年新能源车险份额达到35.3%，高于车险整体。2024年起已实现新能源家自车承保盈利，预计未来将继续改善。2）非车险：看好“综合治理”带来的承保盈利改善机会。2025年非车险保费占比提升至45%，但是承保盈利表现尚待改善。①加码个人业务，提升法人业务品种。公司积极优化非车险业务结构，加快发展品质更优的个人非车险，2025年保费收入同比+15%，占非车险比重提升至22%。同时改善法人业务品质，2025年综合成本率同比-4.4pct。②非车险进入综合治理新时代，落实“报行合一”和“见费出单”，涉及除农险和意健险外的全部非车险，我们预计将改善公司承保盈利水平。 相关研究 《中国财险(02328.HK)：2026年一季报点评：承保利润稳健增长，业务质量持续优化》2026-04-30 《中国财险(02328.HK)：2025年年报点评：承保利润翻倍，分红率保持稳定》2026-03-27 ◼投资：FVTPL权益占比低，波动可控。1）从FVTPL类二级权益投资来看，2025年末中国财险配置比例为9.3%，与太保接近，低于其他上市同业和人保集团水平，有助于提升利润表长期稳定性。2）2016-2025年中国财险总投资收益率均值为4.8%，处于上市同业的中游水平，但历史波动率最低，印证了公司长期投资表现的稳定性特点。 ◼盈利预测与投资评级：我们认为公司投资价值在于：①行业格局稳定，公司竞争优势稳固，经营基本面持续向好。②股息回报稳定，历史分红率保持在40%左右。截至6月18日，公司收盘价对应1.06x PB（MRQ），处于近十年的51%分位，以2025年分红计算的股息率约4.5%，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素。 内容目录 1.1.发展历史悠久，国内财险行业龙头.........................................................................................51.2.管理团队：专业化管理层为公司经营保驾护航.....................................................................61.3.经营战略：海外业务或将成为未来新增长突破口.................................................................61.4.整体业绩：归母净资产稳健增长，盈利表现趋势向好.........................................................7 2.负债端：保费稳健增长，承保盈利持续向好..................................................................................9 2.1.整体表现：市占率优势稳固，承保盈利保持向好态势.........................................................92.2.核心优势：规模效应优势+管理效能提升，持续改善经营质态........................................112.3.车险：坚实的承保利润基本盘，COR实现近年来最好水平.............................................142.4.非车险：看好“综合治理”带来的承保盈利改善机会.......................................................17 3.资产端：FVTPL权益投资占比低，波动可控..............................................................................20 3.1.投资规模：投资资产规模持续提升.......................................................................................203.2.资产配置：2025年显著加仓二级权益，FVTPL股票占比高............................................213.3.投资收益：历史波动较低，总投资收益率水平优良...........................................................22 4.投资建议：具有配置价值的低估值、高股息标的........................................................................23 4.1.投资亮点：长期竞争优势稳固，稳健分红股息回报...........................................................234.2.盈利预测&投资建议...............................................................................................................24 5.风险提示............................................................................................................................................25 图表目录 图1：中国财险历史沿革.......................................................................................................................5图2：中国财险股权结构（截至2025年末）.....................................................................................5图3：中国财险出海战略情况...............................................................................................................7图4：2024年以来中国财险归母净利润连续创新高..........................................................................8图5：2016年以来中国财险归母净资产稳健增长..............................................................................8图6：2016年以来中国财险ROE与同业对比....................................................................................9图7：2016-2025年中国财险每股股息及分红率走势........................................................................9图8：2022年以来中国财险保费收入逐步进入温和增长阶段........................................................10图9：中国财险保费市场份额优势稳固.............................................................................................10图10：中国财险承保利润情况（亿元）...........................................................................................11图11：老三家财险公司综合成本率对比...........................................................................................11图12：老三家财险公司综合费用率对比...........................................................................................11图13：老三家财险公司综合赔付率对比...........................................................................................11图14：中国财险直销渠道保费收入占比持续提升...........................................................................12图15：中国财险综合成本率受自然灾害影响较为明显...................................................................13图16：中国财险风险减量服务管理架构................................