铜季报：“金九银十”旺季有望继续提振

“金 九 银 十”旺 季有 望 继 续提 振20260618 期货交易咨询从业证书号：Z0010771期货从业资格号：F02856150769-22119245 季度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 季度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 季度观点及策略 u宏观：受中东地缘局势持续影响，全球通胀预期上修，增长预期下修，主要经济体货币政策路径出现显著分歧。美联储降息节奏放缓或暂停，欧洲面临最严峻的滞胀挑战，国内经济处于从周期筑底到结构修复的阶段，出口仍是重要支撑。大宗商品市场受地缘政治和供需基本面双重驱动，“金九银十”需求旺季预计仍支撑有色金属震荡偏强。 u供应：受过去几年资本开支不足、主要矿山矿石品位下滑以及地缘政治因素影响，全球铜精矿供应增速远低于预期。智利等主产区产量波动进一步加剧了原料短缺。今年以来进口铜精矿加工费TC不断创新历史新低，说明矿端供应非常紧缺，预计TC仍有向下运行预期。尽管加工费倒挂，但冶炼副产品（如硫酸、贵金属）的价格表现坚挺，在一定程度上弥补了部分亏损，使得部分冶炼厂仍能维持运营。不过随着高成本冶炼产能的退出或减产，2026年全球精炼铜供应增速预计将显著回落，这将对铜价形成底部支撑。 u需求：二季度传统消费整体偏弱，全国进入夏季高温，户外基建放缓，建筑用铜消费比重持续收缩；6月空调、冰箱、洗衣机合计排产明显下降。而前期因关税预期引发的抢运和前置补库行为已告一段落，三季度出口动能边际回落，内需成为主导变量。新能源及AI算力需求向好，预计2026年下半年新能源车、储能需求有望进入旺季，市场在绿色转型、电气化以及人工智能行业有助于提振铜在电力和建筑行业的额外需求。 ◆库存：全球铜库存延续“美增非美减”的结构性分化格局。受关税预期驱动，套利窗口促使大量现货涌入美国仓库。 u观点：宏观方面，受中东地缘局势影响，全球通胀预期上修，美联储降息节奏放缓或暂停，欧洲面临滞胀，国内经济处于从周期筑底到结构修复的阶段，出口仍是重要支撑。行业方面，今年以来进口铜精矿加工费TC不断创新历史新低，说明矿端供应非常紧缺，尽管加工费倒挂，但冶炼副产品的价格表现坚挺，一定程度上弥补了部分亏损，使得部分冶炼厂仍能维持运营。不过随着高成本冶炼产能的退出或减产，2026年全球精炼铜供应增速预计将显著回落。二季度国内传统消费整体偏弱，目前全国进入夏季高温，户外基建放缓，建筑用铜消费比重持续收缩；6月空调、冰箱、洗衣机合计排产明显下降。而前期因关税预期引发的抢运和前置补库行为已告一段落，三季度出口动能边际回落，内需成为主导变量。但新能源及AI算力需求向好，预计2026年下半年新能源车、储能需求有望进入旺季，市场在绿色转型、电气化以及人工智能行业有助于提振铜在电力和建筑行业的额外需求。预计铜价震荡偏强。 u策略：做多为主，沪铜参考运行区间为95000-110000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：WBMS、华联期货研究所 资料来源：WBMS、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2026年6月12日，26%干净铜精矿综合TC价格为-119.33美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3740美元/干吨。 世界金属统计局(WBMS)公布最新数据显示，2026年3月全球铜精矿产量为145.79万吨，1-3月,全球铜精矿产量为443.4万吨。2025年全球铜精矿产量为1877.3万吨,仅微增1.71万吨。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。 2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署，中国2026年5月铜矿砂及其精矿进口236.1万吨，4月为235.2万吨。中国2026年1-5月铜矿砂及其精矿进口1227.5万吨，2025年同期为1240.1万吨。2025年中国铜矿砂及其精矿进口量3031万吨，同比增长7.9%。 2026年第24周，我国进口铜精矿港口库存为42.80万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局(WBMS)数据显示，2026年3月，全球精炼铜产量为227.92万吨,消费量为213.57万吨，供应过剩14.35万吨；1-3月全球精炼铜产量为680.54万吨，消费量为635.39万吨，供应过剩45.14万吨。2025年全球精炼铜产量为2721.23万吨，消费量为2682.71万吨，供应过剩38.51万吨。 Mysteel调研国内60家电解铜生产企业，涉及精炼产能1698万吨（含2026年新增产能）样本覆盖率99.41%得出：2026年5月国内电解铜实际产量116.04万吨，同比增加1.64%。1-5月国内电解铜产量累计为579.57万吨，同比增加5.77%。2025年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，2026年4月中国电解铜出口2.56万吨，同比减少67.05%；累计出口同比增加30.84%。2026年4月中国电解铜进口27.05万吨，同比增加8.19%；累计进口100.42万吨同比减少21.10%。 2025年全年累计进口精炼铜336.28万吨，同比下降10.41%。2025年累计出口79.47万吨，较2024年的45.75万吨同比增加79.72%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署数据统计，2026年4月我国进口铜废料及碎料21.2万实物吨，环比下滑7.0%，同比增长3.4%；1-4月累计进口84.0万实物吨，累计同比增长8.1%。2025年全年进口量达234.27万实物吨，累计同比增长4.12%。 截至2026年6月12日，广东市场精废价差为3502元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年6月16日，LME库存为36.16万吨。纽约期货铜库存65.06万吨。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年6月15日，我国社会库存为22.06万吨。上期所库存也回落至低位。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2026年4月我国铜材产量为214.20万吨，同比增加0.80%；1-4月铜材产量为778.80万吨，累计同比增加2.50%。 2025年累计产量2481.4万吨，同比增长4.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2026年5月未锻轧铜及铜材进口44.6万吨，同比2025年5月增加4.4%。2026年1~5月累计进口201.3万吨，同比2025年1~5月减少7%。2026年1-4月中国未锻轧铜及铜材出口量60.83万吨，同比增长28.1%。 2025年中国进口未锻轧铜及铜材532.1万吨，同比下降6.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 2026年1-3月，我国电网投资“双高增长”，国家电网固定资产投资近1300亿元，同比增约37%，带动上下游投资超2500亿元。2026年1-3月，全国新增发电装机容量8382万千瓦，同比-578万千瓦或-6%。 2025年,全国能源投资保持较快增长,年度重点项目完成投资额首次超过3.5万亿元,同比增长近11%, 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2026年1—5月份，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%；其中，住宅投资23426亿元，下降15.6%。2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；其中，住宅投资63