总量联合行业 – 【美伊协议签署在即：全球资产与产业链投资机会】解读-20260615

本次“总量联合行业”电话会议围绕美伊协议签署在即的核心事件，从宏观策略、固收、非银、建材新材料、机械、化工、交运、计算机、社服零售、食品饮料、轻工、医药、家电等多个行业视角，全面解读了该事件对全球资产及产业链的深远影响。核心结论是：美伊协议的签署将显著缓解全球地缘风险，推动油价下行、通胀回落、美联储加息预期下修，全球资产定价逻辑有望从“滞胀避险”转向“复苏扩散”，A股结构将从科技一枝独秀向“科技+周期+非银”多点开花格局演变。 核心要点如下： 宏观策略（吴克达）：中美建设性战略稳定框架正在建立，将为全球地缘风险管控奠定基础。海峡通航后油价下行，有望推动美国通胀见顶、加息预期下修。市场风格将从极致的科技抱团，向包括周期（有色、化工等）、非银等方向扩散。 固收（谭玉明）：美元流动性压制缓解，国内债市关注点回归内部流动性。跨季央行呵护叠加机构赎回压力缓解，7月后债市有望趋于稳定。 非银（杜鹏辉）：券商与保险已进入战略配置区间。指数层面预计先见底反弹，后续关键点位攻关仍需非银板块发力。选股关注财富管理趋势及权益弹性。 建材新材料（鲍老师）：科技主线不变，电子布、PTFE、玻璃基板、硅微粉等AI上游材料需求持续扩大。主板关注底部反转的钢结构龙头（鸿路钢构）。 机械（朱叶）：PCB设备、MLCC设备、半导体测试设备景气度回升。受益于海峡开放后油价下行，油服及产能扩张的标的（杰瑞股份）是核心品种。 化工（唐杰）：多数化工品价格已提前回调，库存处于低位。海峡开放后，成本端改善叠加补库需求，将迎来利润修复。重点关注超跌龙头、化纤、炼化以及磷化工、氟化工。 交运（陈金海）：油运（三个阶段：冲高-回落-回升）、航空（油价下跌成本改善）、集运（中东补库+运价上涨）三大板块最为直接受益。 计算机（张平军）：国产算力未来三年持续高增长，重点关注龙头及二线低估品种。AI金融（同花顺等）是下一个落地核心场景。底部推荐新国都。 社服零售（何富丽）：出行链（锦江/首旅）中报业绩确定性强，估值低位。黄金珠宝（潮宏基）攻守兼备。高性价比港股（毛戈平、古茗）值得中线配置。 食品饮料（刘杰明）：油价下跌缓解成本压力，利好安琪酵母、调味品、软饮料、休闲食品及餐饮供应链（油脂成本下降）。 轻工（孙海洋）：外部环境改善带来流动性扩散，关注三条主线：转型科技（恒林股份、仙鹤股份）、稀缺成长（东方甄选）、出口链成本修复。 医药（杨松）：油价回落对石化产业链的影响已基本pricein。英科医疗基本面强劲，成长路径清晰，当前处于低估区间。 家电（周佳乐）：原材料（塑料）成本下行利好小家电与清洁电器。中东市场重点关注空调出口（格力、奥克斯）。跨界数据中心液冷（大元泵业）明年弹性大。 会议实录 大家关注啊，那个时候其实就是都有安排，但回头一看，先是伊朗过来，后面是美国过来，再是俄罗斯过来，然后是巴基斯坦过来——巴基斯坦是关键调停人，大家可以去看看 相关报道。当时大家还在纳闷，为什么这些国家不断过来，其实都是在沟通一些重大的地缘问题如何妥善解决。 这里面也反映出，A股有一个事情定价远远不够——就是这次中美元首峰会要搞的“中美建设性战略稳定框架”。在这个框架里，有一个比较明确的内容：中美会一起去管控全球地缘风险。我们作为全球工业生产大国和出口大国，是原有国际秩序的受益者，全球和平稳定对我们来说也至关重要。这次川普以为能比较容易搞定中东，但发现搞不定，而且随着支持率新低、美国通胀起来、甚至面临被弹劾的风险，所以他必须体面地撤出。因此，这事绕不开重要国家的参与。我们在这个过程中也为停战、为海峡通航、为妥善解决问题，在发挥越来越大的作用。 往下半年走，海峡通航之后，大家之前担心的美国加息，现在看来5月份很可能就是美国通胀的高点——油价已经下去了，加息预期肯定会下修。如果下半年中美在地缘风险管控上进一步加强合作，可能推动全球走向和平稳定、共同繁荣。从资产定价角度看，之前大家担心的地缘风险、滞胀、衰退，以及科技相对强的格局，都会变化。每个问题妥善解决——海峡通航、油价下去、通胀下去、美国加息预期回落——如果大方向还是往降息走，那么结构也会从科技单一主线，扩散到科技加周期加大盘蓝筹。去年7-8月、去年底到今年1月，都经历过这样的结构——没有现在这么极端。这次因为3月份打仗，市场越抱越极致，但海峡逐步通航后，全球走复苏逻辑，对宏观驱动的品种也是利好，市场不会再那么极致难受。 感谢吴克达老师的分享。接下来有请固收组谭玉明老师分享观点。 好的，谢谢主持人。各位领导晚上好，非常荣幸在周一的晚上，针对市场全市场关注的话题，从固收视角做两个层面的分享。 第一个是关于事件本身。协议虽然众望所归，但仍存在不少不确定性，搁置了不少问题。地缘风险并没有彻底被解除，协议签署后还需要60天才能有细节落地。 第二个是关于美联储、全球美元流动性和降加息之间的判断。对应到资产，一类是美元相关资产——黄金、美股、美债；另一类是对A债的影响路径。对于A债的分析角度，流动性尤其是资金在非银和银行之间的切换、对基金申赎的影响，是核心变量。三季度美元流动性在美伊冲突和通胀预期之间反复变化，也要考虑特朗普的大选因素。目前债券涨到当前位置，需要警惕向上赎回的负反馈，以及保险机构是否会增配。 协议的核心要点主要是围绕“减速封锁”展开的，一共九点。市场最关心的还是风险定价中的重要扰动因素。今年资产表现很有意思，国内和国外冰火两重天——债券反映的是“滞”，股票反映的是风格的极致（科技）。海外反映的是在“胀”环境下滞胀与衰退交易的博弈。通胀担忧下，风险资产最初受冲击，但科技引领的趋势有业绩支撑，美股又回弹了。市场预期中长期压力会趋于缓和。 如果油价和滞胀担忧持续，衰退可能初现端倪。但此协议能明显缓解市场对“滞”的担忧，通胀高点很可能已现。后续美联储的加息预期可能变为不阴不弱鸽的平衡状态——不会强鹰（通胀缓和），也不会强鸽（地缘仍有不确定性）。对应资产来看：风险偏好回升，通胀溢价消退，原油已明显反应，天然气等也已有所回归。之前被利率压制的风险类资产有望继续走强。风格上，不会只是科技一枝独秀。 当然也要关注协议签署后的几大担忧——包括以色列问题、协议是否只是买时间等。美元相应走弱，黄金和贵金属已有所回升，但涨幅也反映了市场对后续格局反复的谨慎。 回到A债分析。如果按此路径演绎，最关键的还是回归内部流动性分析。上周理财和保险机构因固收+产品赎回对债券有阶段性冲击，目前看风险在收敛。固收+产品趋于稳定，甚至可能在流动性回归后有所申购。流动性判断上：本周和下周面临跨季，央行呵护叠加财政投放，叠加隔夜工具推出，流动性有望趋于缓和、转松。跨季后，三季度即使有增量政 策，也不会是“大水漫灌”的格局。赎回影响预计到月底、尤其是7月份后会趋于稳定。以上是从固收角度的汇报，谢谢大家。 感谢谭玉明老师的分享。接下来有请非银杜鹏辉老师分享观点。 各位投资者晚上好，我是天风非银首席杜鹏辉。外部重大不确定性落地后，对后续指数走势及券商、保险板块做简单展望。 关于大盘和指数，我们更愿意跟去年4月份做对比——都是外围风险事件落地，为后续行情带来较大演绎空间。从5月下半月开始，市场交易难度显著放大，行情流畅性和连贯性都很差，经常出现日内反转。这既有内因——4-5月年报一季报交易后，市场进入业绩真空期，热门板块缺少估值锚；也有外因——美股、日韩进入5月下半月后波动率放大，外围高波且T+0，我们是T+1，容易导致预防性交易，与外围行情相关性下降甚至反向。 随着中报预告季的到来，内部预期有望重归统一；外部美伊协议达成、美元加息预期下降，外围波动率也将下降。内因外因共同改善后，市场风险偏好和交易难度都会显著下降。 关于券商板块配置，从战略上看，券商今年业绩不错，但估值一路往下，已进入配置区间。后续催化大概率发生在中报预告阶段——业绩好的券商和保险有望打开自身阿尔法行情。从战术上看，复盘去年4月以来的两波指数级别行情，非银板块有两个较好的投资区间：一是对指数的托底效应（与指数同步甚至稍早见底、快速反弹，时间较短）；二是指数到达关键点位时的攻关效应（非银板块带动指数打出新高）。因此，底部出现了之后就可以开始配置，等待指数破近关键点位时再做择时。 选股上，当前券商配置价值稍高于保险。券商重点关注受益于居民资产向权益迁移的财富管理方向——广发、东方，以及头部互联网平台（同花顺、指南针、东财）。保险关注权益上涨带来的净利润弹性，推荐新华保险、中国太保。 非常感谢。下一位有请鲍老师分享。 各位投资者晚上好，我是天风证券建材新材料分析师。从投资机会角度，我们主要覆盖两块：AI材料和传统建材。 AI材料是核心主线，逻辑在于：下游英伟达GPU服务器上游CCL材料定型预计7月确定。Rubin等新产品对电子布、球形硅粉等带动非常显著。AI服务器、光模块、消费电子对电子布的需求在2026-2027年仍是显著增长，分别对应3.0亿米和4.4亿米的需求。对于PTFE、芳纶纸替代电子布的担忧，判断整体影响较小——即使英伟达下一代完全用Q布，对需求减少也分别为570万米和1400万米，影响不大。如果采用PTFE方案，对硅微粉等环节用量会有显著增长。 推荐标的：电子布方面，港股建滔积层板、建滔集团；A股推荐宏和科技、国际复材、中材科技、中国巨石，可关注新进入者。PTFE方案重点推荐生益科技、港股东威集团。 玻璃基板是未来PCB材料革命的重要方向，台积电CoPoS预计2028年进入商业化。假设20%替代率，对应200亿以上市场空间。推荐关注：玻璃原片供应商（戈碧迦、力诺药包、凯盛科技），TGV加工类（沃格光电、美迪凯），设备公司（帝尔激光、德龙激光），辅材（联瑞新材、凌玮科技），石英材料（石英股份、凯德石英）。 MLCC高端产品涨价方面，重点推荐博迁新材、钛酸钡方面的天原股份、金浦股份。 传统建材方向，海外建材逻辑较为独立，推荐科达制造、中国机械、华新建材。防水板块关注行业集中度提升叠加转型逻辑的科顺股份、凯伦股份、北新建材、东方雨虹、三棵树。建筑板块重点关注鸿路钢构——加工量仍有10%以上增长，单吨净利润从一季度110元提升到接近200元，同时受益于制造业尤其先进制造业资本开支外溢，海外订单利润率显著高于国内。 下一位有请朱叶老师发言。 各位领导好，汇报一下机械板块重点看好的方向和品种。 第一，PCB设备。钻针及设备类品种表现不错。重点推荐东威科技，预计到400亿市值，订单在持续上修。MSap工艺对电镀设备的增量非常显著——没有MSap前市场空间约150亿，有了MSap后可达190亿左右，且以国产设备为主。电镀设备是堆人头的行业，大概率会缺货。港股标的推荐亚洲联网科技。 第二，MLCC设备。核心品种是国杰股份（今年5亿利润，明年10亿，看到400亿市值）和杰普特（二季报预期较好，今年6-7亿利润，明年不少于3亿，看到600亿）。MLCC设备国内极少数能做，价值量占产线35%。 第三，半导体测试设备。龙头是华测检测，加上日联科技、鼎阳科技等，整个赛道能看到4000亿市值，当前合计量还很小。 另外推荐材料类的唯特偶和建份机电——硅片设备加耗材合计明年可能做到100亿收入，历史峰值利润率能看到30个点，利润增厚会超预期。 油服方面，海峡通航后缺电逻辑受益，核心标的是杰瑞股份（看到2000亿以上）、联德股份（200亿以上），还有其他标的如杰瑞、中国动力等。板块调整幅度很深，是非常不错的布局时点。 下一位有请唐杰老师发言。 各位投资者晚上好，我是化工团队的唐杰。美伊冲突预期明朗后，对化工行业的影响在成本端和需求端都有扰动。冲突前期部分化工品成本大幅抬升，但从4月下旬以来，大多数化工品并没有形成持续涨价。进入5月份，半数以上化工品价格和价差已提前调整，甚至回到冲突前水平。同时多数化工品开工率有所降低，在高成本、低开工、低库存状态下运行。这意味着海峡开放预期明朗后，成本端回落并不必然带来产品价格体系性的补跌——因为价格在过去一个