公司业务发展历程
莱尔科技的业务发展经历了三个阶段：2004年至2020年，公司深耕功能性涂布胶膜，并延伸至FFC、LED柔性线路板等应用产品；2021年至2023年，公司科创板上市并切入新能源集流体赛道，开发涂碳铝箔、涂碳铜箔等产品；2024年至今，公司集流体业务规模放量，并布局碳纳米管及导电浆料项目。
公司股权结构和业务布局
公司股权结构较为集中，世运电路入股实现战略双赢。公司主营业务包括新能源电池集流体、功能性胶膜材料、功能性胶膜材料应用产品和碳纳米管及导电浆料，下游覆盖消费电子、汽车电子、储能系统、AI服务器/AIPC高频高速连接、动力和储能电池等领域。
集流体业务放量显著，传统业务盈利恢复
2025年，公司新能源电池集流体业务实现营收5.58亿元，占总营收57.04%，毛利率为11.73%，成为公司第一大收入来源。功能性涂布胶膜材料业务实现营收2.00亿元，占总营收20.51%，毛利率为31.94%，同比增长5.45pct。传统业务盈利能力有所恢复。
涂碳箔/碳纳米管需求高景气，胶膜应用场景多样化
涂碳箔通过在金属箔表面构建碳基功能涂层，改善电极界面接触，提升电池性能。下游动储需求高景气，涂碳箔替代趋势渐显。碳纳米管作为新型导电剂，可提升电池倍率性能和循环寿命，应用场景丰富。功能胶膜呈现多元化发展，AI驱动3C行业升级，高端功能性胶膜材料及应用产品需求提速。
公司新型集流体放量，打造高端材料平台
公司重研发，多产品协同扩展。公司掌握功能性涂布胶膜和碳纳米管产品的核心技术，并构建了基于多种碳源体系的碳纳米管制备平台。公司新能源集流体产品系列丰富，客户覆盖全面。公司与神火新材合资共建箔材产能，形成产业链互补。公司2025年多项集流体新产品实现量产，营收快速增长。公司涂碳箔产能建设加速，四川碳纳米管项目部分产能已开启试产。
功能胶膜高端化升级，AI催化新需求
功能胶膜类材料与功能胶膜类产品近年营收较为稳定。汽车电子、储能、服务器构成功能性胶膜产品未来升级方向，FFC用高频高速薄膜及低损耗屏蔽材料技术指标优异且已批量供货国内外头部客户。公司FFC业务应用边界由消费电子向汽车电子、储能与AI硬件三个高附加值场景延伸。未来高频高速材料有望持续切入AI硬件链。
投资建议
公司预计2026–2028年营业收入为16.90/21.95/27.50亿元，同比分别增长73%/30%/25%；归母净利润为0.78/1.28/1.86亿元，EPS分别为0.48/0.80/1.16元/股，对应当前股价，PE分别为82.7x/50.3x/34.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
集流体毛利率改善不及预期、客户导入不及预期、产能释放不及预期、碳纳米管产业化进展不及预期、AI服务器材料放量不及预期、原材料价格波动、政策变化风险。
