巨子生物动态点评：械三引领医美突破，渠道新品共振发力

械三引领医美突破，渠道新品共振发力 巨子生物动态点评 核心观点 ⚫医美破局：首款重组Ⅰ型胶原械三上市，领跑高端再生赛道。公司于2026年6月9日正式召开“可丽金芯生”上市发布会，标志公司从生活美容领域向专业医美领域的跨越式突破。1）产品技术壁垒深厚，打造“753胶原”行业标杆。“可丽金芯生”采用毕赤酵母真核表达体系，取自人I型胶原蛋白α1链305-1057位共753个氨基酸，是目前医疗器械领域最长的天然序列胶原蛋白，其序列100%与人体同源，无任何插入、缺失和突变，独创的免疫及致癌性研究证明其无免疫风险及致癌性。2）采用Live成法抗衰公式，实现180天长效抗衰。产品注射进入真皮层后，不仅填补ECM空隙，更能激活成纤维细胞分泌内源性胶原蛋白，在额纹、眉间纹、鱼尾纹等适应症上疗效确切，且具备180天长效维持能力。3）品牌战略升维，构建全场景美学闭环。借助“可丽金芯生”落地，可丽金品牌实现了全程美学体系化方案等三重进阶。公司致力于构建械三、械二、护肤品全品类矩阵，打造注射及械妆融合生态的一体化平台品牌，将皮肤管理解决方案覆盖医疗美容、生活美容及家庭美容全场景。 ⚫护肤基本盘：短期经营数据拐点，产品渠道双重共振。1）短期经营数据边际改善。随着基数走低、618大促以及大单品持续渗透，预计5-6月线上销售额表现将有所改善。据爬虫数据显示，5月可丽金抖音GMV同比实现双位数增长。2）渠道结构优化，摆脱单一依赖：公司持续加强自播能力，优化达播合作矩阵，据爬虫数据显示，26年5月品牌自播、商品卡、达播GMV占比分别为15%+、20%+、50%+（25年5月占比分别为15%+、10%+、60%+）。3）新品周期开启，打造新增长极。可复美在4月推出的S+级新品“超透棒”，上市首周全渠道自营GMV即破3000万，表现亮眼有望成为品牌收入增长的又一驱动力；可丽金在26Q2上新了胶卷小金瓶及胶卷水乳，主打结构抗垮，产品后续销售值得期待。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320郑紫舟执业证书编号：S0860526050001zhengzizhou@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫随着品牌健康复苏以及III类器械产品步入变现期带来医美业务放量，有望驱动公司发展持续向上。基于公司2025年报，同时考虑两大主品牌2026年以来的表现以及6月初医美新品的上市，我们调整盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别20.94/22.99/25.53亿元(此前预测2026-27年归母净利分别30.54/37.43亿元，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年调整后平均19倍PE作为2026年估值，对应目标价约43.07港元（港币/人民币汇率=1.1507），维持“买入评级”。 中报增长彰显品牌韧性下半年销售有望提速2025-08-31 业绩高增略超预期，期待后续可持续增长2025-03-30业绩超预期，可复美品牌势能持续提升2024-08-22 ⚫风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。